Wall Street lehnt Soft-Landing Dream als 92 %-Wette auf Stagflation ab

(Bloomberg) – An den optimistischsten Ecken der Wall Street deuten vielversprechende Inflationsdaten der letzten Woche oder so darauf hin, dass die Federal Reserve doch eine sanfte Landung erreichen könnte.

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Doch unter den großen Vermögensverwaltern, die darauf wetten, dass ein Wirtschaftsabschwung, gespickt mit immer noch heißem Preisdruck, den Handel im nächsten Jahr bestimmen wird, herrscht kein solcher Glaube vor.

Da ein genau beobachteter Abschnitt der Treasury-Renditekurve neue Rezessionssignale sendet, ist Stagflation die übereinstimmende Ansicht unter satten 92 % der Befragten in der jüngsten Fondsmanagerumfrage der Bank of America Corp.

Gleichzeitig malt Citigroup Inc. ein Szenario des „Powell Push“, in dem die Fed gezwungen sein wird, selbst bei einem Wachstumseinbruch zu steigen, während BlackRock Inc. weder in den USA noch in Europa Aussicht auf eine sanfte Landung sieht.

Die rückläufige Haltung kommt, obwohl die jüngsten Daten zur Beschäftigung sowie zu den Verbraucher- und Erzeugerpreisen – kombiniert mit anständigen Unternehmensgewinnen – darauf hindeuten, dass die US-Notenbank ihre Hochseilmission, die Kreditkosten zu erhöhen, tatsächlich erfolgreich erfüllen könnte, ohne den Konjunkturzyklus zum Absturz zu bringen.

Doch vorerst muss die Klasse der professionellen Anleger schlüssigere Beweise für eine günstige Wende in der wirtschaftlichen Entwicklung sehen, bevor sie ihre defensive Positionierung in der angeschlagenen Welt der Aktien und Anleihen wesentlich ändert.

„Die Zentralbanken werden zu fest anziehen und die Volkswirtschaften in eine moderate Rezession treiben, aber aufhören zu steigen – bevor sie genug getan haben, um die Inflation vollständig auf das Ziel zu bringen – wenn der Schaden durch Zinserhöhungen deutlicher wird“, sagte Wei Li, Global Chief Investment Strategist bei BlackRock.

Li sieht eine Verlangsamung des US-Wachstums, Herabstufungen der Gewinne und erhöhten Preisdruck, was die Untergewichtung des Unternehmens in Aktien und Anleihen der Industrieländer rechtfertigt, obwohl es bereit ist, wieder etwas Geld in Unternehmensanleihen zu investieren. Ihre Haltung wird von den Anlegern der Bank of America unterstützt, die mit überwältigender Mehrheit eine Stagflation am Horizont sehen. Die jüngste Umfrage des Unternehmens zeigt, dass sie Aktien historisch untergewichtet sind – wobei die Positionierung von Technologieaktien die niedrigste seit 2006 ist – und Barmittel übergewichtet sind.

Die Geschichte geht weiter

Dem Pessimismus steht ein Anfall von Überschwänglichkeit gegenüber, der durch den US-Inflationsbericht der letzten Woche ausgelöst wurde, der andeutete, dass der Preisdruck seinen Höhepunkt erreichen könnte. Das verstärkt die Debatte darüber, ob die Fed Spielraum hat, das Tempo der Zinserhöhungen zu drosseln.

Letzterer wurde diese Woche von einer Parade von Währungsbeamten kurzerhand entlassen. Unter den restriktivsten sagte James Bullard, Präsident der St. Louis Fed, dass die politischen Entscheidungsträger die Zinssätze auf mindestens 5 % bis 5.25 % erhöhen sollten, um die Inflation einzudämmen. Dies geschah, nachdem die Fed-Präsidentin von San Francisco, Mary Daly, sagte, eine Pause im Konjunkturzyklus sei „vom Tisch“, während die Fed-Präsidentin von Kansas City, Esther George, warnte, die Fed könnte es zunehmend schwieriger finden, die Inflation zu zähmen, ohne eine Rezession auszulösen.

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Während Zinserhöhungen Bärenmärkte bei Aktien und Anleihen auslösen, hat sich die Fed von einem Freund in den Bullenzeiten zu einem neu gefundenen Feind entwickelt. Und in absehbarer Zeit ist kein taubenpolitischer Schwenk wahrscheinlich. Citi zum Beispiel wirbt für die Idee des „Powell Push“, bei dem die von Jerome Powell geführte Zentralbank angesichts der immer noch wütenden bevorstehenden Inflation zu wachstumshemmenden Zinserhöhungen gezwungen wird.

„Wir stufen das Umfeld als stagflationär ein“, so Citi-Stratege Alex Saunders. Er empfiehlt den Verkauf von US-Aktien und Krediten sowie den Kauf von Rohstoffen und Anleihen in einem Powell-Push-Szenario.

Invesco geht ebenfalls vorsichtig vor und neigt das Engagement in defensive Aktien mit übergewichteten Wetten in Treasuries und US-Investment-Grade-Anleihen.

„Ein Signal dafür, risikofreudiger zu werden, wären Anzeichen dafür, dass die Fed kurz davor steht, Zinserhöhungen zu „pausieren“,“ sagte Kristina Hooper, Chief Global Market Strategist bei Invesco.

Selbst Andrew Sheets von Morgan Stanley – der eine Minderheitsmeinung vertritt, dass die Kerninflation bis Ende 2.9 auf 2023 % sinken wird – ist angesichts der Aussicht auf eine Konjunkturabschwächung noch nicht bereit, das volle Risiko einzugehen. Dennoch nennt er die Mitte der 90er Jahre als Grund für Optimismus. Damals, in einer Ära, die von erhöhter Inflation und steigenden Zinsen geprägt war, gelang es Aktien und Treasuries schließlich, große Gewinne zu erzielen.

„Bären sagen, dass sanfte Landungen selten sind. Aber sie passieren“, schrieb Sheets in seinem Ausblick für das nächste Jahr.

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