Der Untergang von Three Arrows Capital (3AC): Was ist schief gelaufen?

Die vergangenen Wochen waren turbulent, selbst für hartgesottene Marktteilnehmer. Der Kryptomarkt verlor massiv an Wert und einige Spieler wurden ausgelöscht. Allerdings gibt es diesmal auch große Namen unter diesen Akteuren, wie zum Beispiel den in Singapur ansässigen Krypto-Hedgefonds Drei Pfeile Hauptstadt (3AC).

3AC wurde 2012 von Kyle Davies und gegründet Su Zhu, die gemeinsam die Columbia University besuchten und später als Kollegen beim Bankenriesen Credit Suisse arbeiteten.

Im Laufe der Jahre stieg 3AC mit Beteiligungen an zahlreichen Projekten, darunter LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit und Solana, zu einem der Top-Player der Branche auf. Als es wuchs, begann das Unternehmen, riskantere Wetten auf dem Markt einzugehen, und als LUNA im Mai zusammenbrach, löste es eine Kettenreaktion von Ereignissen aus, die schließlich zu seinem Zusammenbruch führten.

Während auf Twitter bereits im Vorfeld die Gerüchteküche brodelte, wurde am 16 Financial Times berichtete, dass 3AC seinen Nachschussforderungen nicht nachgekommen sei. Ein paar Tage später, die Wall Street Journal berichtete, dass 3AC geliehenes Geld vom Krypto-Broker Voyager Digital in Höhe von insgesamt 665 Millionen US-Dollar möglicherweise nicht zurückzahlt.

Voyager Digital musste daraufhin Insolvenz anmelden, wobei CEO Ehrlich klarstellte, dass die ausbleibende Rückzahlung von 3AC der Hauptgrund war. Dass 3AC seine Nachschussforderungen nicht erfüllte, führte zu einer weiteren Ansteckung in der Branche.

Wie sich später herausstellte, waren 27 Unternehmen betroffen, was einen Gesamtschaden von mehr als 3 Milliarden US-Dollar bedeutete.

Die Geschichte des Untergangs

Auf seinem Höhepunkt verwaltete 3AC rund 18 Milliarden US-Dollar an Krypto-Vermögenswerten und war damit eines der führenden Unternehmen der Branche. Möglich wurde die enorme Summe durch frühe Investitionen in erfolgreiche Projekte wie Ethereum (ETH) und Avalanche (AVAX).

Was also könnte ein solches Unternehmen mit diesen Vermögenswerten in die Insolvenz treiben? Kurzum: Eine Mischung aus schlechtem Risikomanagement, Leichtsinn im Umgang mit Geschäftspartnern und einer gehörigen Portion Geldgier.

LUNA: UST-Absturz war der Ursprungspunkt

Der Beginn der Probleme von 3AC lässt sich auf den Zusammenbruch von LUNA und seiner algorithmischen Stablecoin UST zurückführen. 3AC hielt eine bedeutende Position in den beiden Vermögenswerten, die zu Spitzenzeiten etwa 560 Millionen US-Dollar wert waren und etwa 600 US-Dollar, nachdem der Preis innerhalb weniger Tage auf fast Null abgestürzt war.

3AC baute die obige Position mit hoher Hebelwirkung über Gegenparteifonds auf. 3AC legte die Gelder ohne Wissen der Gegenparteien im Anchor Protocol an.

Vom Gerücht zur Tatsache

Alles begann ans Licht zu kommen, als Zhu Su seine Präsenz in den sozialen Medien löschte und aus der Öffentlichkeit verschwand. Dies führte unter anderem dazu, dass 3AC 60,000 stETH verkaufte, was zu ersten Gerüchten über einen Margin Call von 3AC am 14. Juni führte Luna-Katastrophe, ahnte kaum jemand, dass nun auch 3AC von einer Insolvenz betroffen sein könnte.

Kurz darauf enthüllten Nachrichtenberichte, dass 3AC 245 Millionen US-Dollar an ETH auf der Kreditplattform Aave hinterlegt hatte, die sie als Sicherheit verwendeten, um 189 Millionen US-Dollar in USDC und USDT zu leihen. Das Loan-to-Value-Verhältnis lag also bei nur 77 %. 3AC konnte dieses Darlehen weder zurückzahlen noch die Sicherheiten erhöhen. Aber von hier an würde es nur noch schlimmer werden.

Eines der ersten Opfer, das sich öffentlich zu Wort meldete, war der Handelsleiter des Market Makers 8BlocksCapital, Danny Yuan:

11) Was wir gelernt haben, ist, dass sie überall lange gehebelt waren und Margin-Calls erhielten. Anstatt die Margin Calls zu beantworten, haben sie alle gespenstisch gemacht. Die Plattformen hatten keine andere Wahl, als ihre Positionen zu liquidieren, was zu einem weiteren Dump der Märkte führte.

— Danny (@Danny8BC) 16. Juni 2022

Die Margin Calls häuften sich innerhalb kürzester Zeit. 8BlocksCapital erwartete auch Rückzahlungen von 3AC, was nicht geschah. Nicht nur das, es gab kein einziges Lebenszeichen von 3AC-Beamten, außer einem Tweet von Zhu am 15. Juni:

Wir sind dabei, mit den relevanten Parteien zu kommunizieren, und setzen uns voll und ganz dafür ein, dies zu erarbeiten

— Zhu Su? (@zhusu) 15. Juni 2022

Wer hat am meisten unter der 3AC-Pleite gelitten?

Um sich ein Bild von den vollen Auswirkungen des 3AC-Debakels zu machen, hier ein Überblick über einige prominente Opfer, die zusammen mit dem Hedgefonds in die Tiefe gezogen wurden. Insgesamt schuldet Three Arrows Capital 3.5 Milliarden US-Dollar an mehr als 20 verschiedene Unternehmen:

• BlockFi: erlitt enorme Verluste nach der Liquidation von 3AC; Akquisitionsbedingungen mit FTX
• Voyager: 650 Millionen Dollar an 3AC geliehen
• Genesis: hat 2.36AC 3 Milliarden Dollar geliehen
• Deribit: 3AC war ein Investor von DRB Panama; Am 24. Juni mussten sie auf den Britischen Jungferninseln einen Liquidationsantrag stellen
• Blockchain.com: verlieh 3AC 270 Millionen Dollar; 25 % der Belegschaft entlassen
• Finblox: Dort war 3AC Investor, musste in den Turbulenzen Rückzüge schließen

Auflösung und Folgen

Am 29. Juni ordnete ein Gericht der Britischen Jungferninseln die Liquidation von 3AC an, das derzeit von der Beratungsfirma Teneo überwacht wird.

3AC beantragt Kapitel 15 Insolvenz im Southern District von New York kurz darauf Anfang Juli.

In den folgenden Tagen fragten die Leute, wo Su Zhu und Kyle Davies seien und warum sie sich nicht die Mühe machten, ihre Gläubiger zu kontaktieren. Am 12. Juli fror ein US-Bezirksgericht das verbleibende US-Vermögen von 3AC aufgrund fehlender Kommunikation der Gründer ein.

Kurz darauf veröffentlichte Teneo Liquidator Russel Crumpler's 1,000+ Seiten eidesstattliche Erklärung zum Zusammenbruch von 3AC. Ein paar kleine, aber aufschlussreiche Details tauchten bezüglich der „Ausgaben“ von Zhu und Davies auf. Zum Beispiel leisteten sie eine Anzahlung für eine Yacht, die 50 Millionen Dollar gekostet hätte, während Zhu und seine Frau zwei Häuser in Singapur im Wert von mehr als 28 Millionen Dollar kauften.

Das letzte bedeutende Ereignis ereignete sich am 22. Juli, als Su Zhu endlich sein Schweigen brach und sich unbequemen Fragen in einem stellen musste Bloomberg News-Interview. Seiner Meinung nach hätten sich die Menschen in der anhaltenden Hausse zu wohlgefühlt, mit zu viel Sicherheitsgefühl. Er behauptete, dass dies zu Selbstgefälligkeit führte und die Marktturbulenzen nach dem Zusammenbruch von LUNA für 3AC zu viel seien.

Fazit: Gier kann jeden verletzen

Was in dieser Angelegenheit in den letzten Wochen passiert ist und wohl auch in den nächsten Monaten noch passieren wird, ist fast unglaublich. Kaum jemand, mich eingeschlossen, hätte es für möglich gehalten, dass ein Unternehmen der Größe von 3AC so schnell den Bach runtergehen könnte.

Aber es ist der Markt der Kryptowährungen – ein Markt der Hebelwirkung und Gier, vor dem derzeit niemand geschützt ist. Es ist ein natürlicher Drang, „mehr“ zu wollen; sondern wie schon Aristoteles anhand der griechischen Ethikmaxime herausfand Mesoten ('mesotes', griech., engl. 'mittlere') ist jede Tugend, in diesem Fall Ehrgeiz, nur dann hilfreich, wenn sie in der Mitte balanciert bleibt und das Pendel nicht stark ins Unter- oder Übermaß ausschlägt.

Jeder Marktteilnehmer sollte jetzt gewarnt sein: Gier kann jeden verletzen, egal wie groß die Bankroll schon ist!