Yen erreicht 150 auf dem Weg zur wirtschaftlichen Schande

Das größte geldpolitische Experiment der modernen Geschichte läuft eindeutig nicht gut, da der japanische Yen auf ein 32-Jahres-Tief fällt.

Die unheimliche Stille der Bank of Japan, als der Yen auf 150 zum Dollar und wahrscheinlich darüber hinaus fällt, lässt die globalen Märkte wirklich über Tokios Plan spekulieren, die Dinge zu zähmen. Doch die Zurückhaltung von Gouverneur Haruhiko Kuroda sagt mehr über Japans Not aus als nur BOJ-Beamte Ich möchte zugeben: Asiens zweitgrößte Volkswirtschaft hat im Wesentlichen die Kontrolle über die Wechselkurse verloren.

Ein beliebtes Social-Media-Meme heutzutage ist ein Bild, das zeigt, wie etwas vor Jahren begann, neben einem, das darstellt, wie es läuft. Im Fall der von Kuroda geführten BOJ sprechen wir von einem ziemlich geteilten Bildschirm von 2013 bis heute.

Kuroda, so kann man argumentieren, begann genau wie beabsichtigt. Als er in der BOJ-Zentrale ankam, steckte Tokio bereits 15 Jahre in seinem Politikplan für einen schwachen Yen, um das Bruttoinlandsprodukt anzukurbeln. In den späten 1990er Jahren war Kuroda ein hochrangiger Beamter des Finanzministeriums, der die Währungspolitik überwachte. Seit den späten 1990er Jahren hat die BOJ eine Reihe von Gouverneuren, die einen weichen Yen bevorzugten – von Masaru Hayami über Toshihiko Fukui bis hin zu Masaaki Shirakawa.

2013 wandte sich die regierende Liberaldemokratische Partei an Kuroda, einen weltweit angesehenen Ökonomen, um die Bemühungen zu übertreffen. Genau das tat er, indem er Staatsanleihen hortete und den Aktienmarkt durch epische Käufe von börsengehandelten Fonds in die Enge trieb. Bis 2018 sind die BOJs kühnes Erlebnis mit der sogenannten „modernen Geldtheorie“ ließ die Bilanz bis zu einem Punkt anschwellen, an dem sie Japans jährliches BIP von 5 Billionen Dollar überstieg.

Das Problem ist, dass das alles ist, was Tokio seit 2013 wirklich getan hat. Damals vertraute Kuroda darauf, dass Premierminister Shinzo Abe seine mutigen Reformversprechen einlösen würde. Abe versprach, die Arbeitsmärkte zu internationalisieren, Bürokratie abzubauen, die Produktivität zu steigern, Start-ups zu unterstützen und Frauen zu stärken. Leider war es ein gigantischer Köder und Schalter. Abes Plan war eine aggressive Yen-Abwertung, damit er die Reformen nicht schwer heben musste.

Wie geht's? Fragen Sie Kuroda, der sich im virtuellen freien Fall mit einem Yen auseinandersetzt.

Die Entwicklung des Yen lässt sich freundlich damit erklären, dass es mehr um die Federal Reserve als um die BOJ geht. Natürlich drückt die wachsende Kluft zwischen den Renditen in den USA und Japan den Yen nach unten. Aber der eigentliche Treiber ist eine alternde, hoch verschuldete Wirtschaft, die eine Ein-Note-Wirtschaftspolitik verfolgt, Regierung für Regierung, Jahrzehnt für Jahrzehnt.

Japan sieht sich nun zwei Problemen in Währungshandelskreisen gegenüber. Erstens hat es buchstäblich nur wenige Möglichkeiten, a zu setzen Boden unter dem Yen– und Spekulanten wissen es. Wenn die BOJ die Zinssätze erhöhen würde oder die BOJ den Kauf von Vermögenswerten einfach „reduzieren“ würde, wäre eine tiefe Rezession nicht weit dahinter. Und ohne Beteiligung der Fed und der Europäischen Zentralbank sind Währungsinterventionen sinnlos.

Zweitens, wie 25 Jahre, in denen einem schwachen Yen Vorrang vor strukturellen Veränderungen eingeräumt wurde, Japans tierische Geister abgestumpft sind. Wenn Argentinien oder Vietnam die Wechselkurse abwerten, soll das System erschüttert werden. Wenn ein riesiges, fortschrittliches Wirtschaftssystem wie das Japans dies tut, ermöglicht es Selbstgefälligkeit.

Stellen Sie sich vor, wo Japan im Jahr 2022 stehen würde, wenn es die letzten 10-20 Jahre damit verbracht hätte, dem deutschen Modell der Neuerfindung zu folgen. Deutschland ist ein Beispiel für eine Hochkostennation mit einer anständigen Erfolgsbilanz bei der Nutzung von Zeiten starker Währungen, um Produktionsprozesse zu ändern und die Produktivität zu steigern. Die Idee ist, einen marktgetriebenen Schock nicht ungenutzt zu lassen. Leider ist Japan den anderen Weg gegangen und hat dem massiven Wohlergehen der Unternehmen Priorität eingeräumt.

Jetzt übernimmt der derzeitige Premierminister Fumio Kishida das Amt. Als seine Regierung Anfang dieses Monats die Ein-Jahres-Marke erreichte, gab Kishida bekannt, dass sein Team zum fallenden Yen neigt.

„Ich werde die Stärkung einer Wirtschaftsstruktur vorantreiben, die davon profitiert schwacher Yen“, sagte er am 3. Oktober. „Während ich die größtmöglichen Vorteile aus dem schwachen Yen herausziehe, werde ich mit einer Politik fortfahren, die sie den Menschen zurückgibt.

Doch wenn diese „Vorteile“ 2012 oder 2002 nicht eingetreten sind, warum glaubt Kishida, dass es diesmal anders sein wird? Das wird es nicht sein, und Devisenhändler wissen es. Deshalb werden auf Dauer alle weiteren Interventionsbemühungen scheitern.

Die Frage ist natürlich, wie weit ein Yen in diesem Jahr um mehr als 30 % fallen könnte. Könnte er wie 160 auf 1990 pro Dollar steigen? Ist die Weltwirtschaft dafür bereit?

Perioden extremer Yen-Bewegungen neigen dazu, schlecht für das globale Finanzsystem auszugehen. Mehr als 20 Jahre der quantitativen Lockerung haben Japan im Guten wie im Schlechten in die Gläubigernation der Wahl verwandelt. Yen-Anleihen werden dann in ertragreichere Wetten von den USA nach Südafrika nach Polen nach Indien übertragen. Wenn der Yen plötzlich im Zickzack schwankt, zappeln Vermögenswerte von Aktien über Anleihen bis hin zu Immobilien und Kryptowährungen eine ganze Welt entfernt.

Mit anderen Worten, wenn Japans monetäres Experiment spektakulär schief geht, wird die ganze Welt die Folgen zu spüren bekommen. Vielleicht früher als Sie denken.