So wählen Sie Treasuries für die besten Renditen aus, während der Aktienmarkt in Aufruhr ist

Nach einem düsteren Jahr 2022, das mit einem schwachen Dezember endete, erwachte der Aktienmarkt im Januar zu brüllendem Leben. Der S&P 500 stieg um mehr als 6 %, angeführt von zuvor angeschlagenen Sektoren wie Technologie oder zyklische Konsumgüter. Der Aktienanstieg ist ausschließlich auf eine bessere Stimmung zurückzuführen, da die Gewinnveröffentlichungen im Januar enttäuschend waren, die niedrigste Rate positiver Gewinnüberraschungen seit der Pandemie aufwies, die Margen schwächer wurden und die Prognosen für zukünftige Gewinne zurückgingen. Im Aktienjargon ging der Markt aufgrund von „mehrfacher Expansion“ in die Höhe – eine Abkürzung für „Investoren sind bereit, viel mehr für das gleiche Zeug zu zahlen“.

Warum hat sich die Stimmung so stark verbessert? Weil der Markt dachte, dass die Fed falsch gehandelt hatte, als sie die Inflation aggressiv bekämpft hatte, was viele Experten für einen klaren Rückgang hielten. Daher, so die Überlegung, sei es nur eine Frage der Zeit für die Fed, den Kurs umzukehren und mit einer Zinssenkung zu beginnen. Dieses Denken fügte sich nahtlos in das müde Narrativ einer ahnungslosen Fed ein, die sich nicht mit der Realwirtschaft auseinandersetzen kann.

Die Überzeugung des Marktes, dass die Fed eine 180-Grad-Wechsel in ihrer Politik vornehmen würde, war so stark, dass die Federal Funds Futures zu einem bestimmten Zeitpunkt drei Viertel Prozent niedriger waren als von der Fed selbst prognostiziert. In der Tat eine seltsame Sache, wenn man bedenkt, dass die Fed und nicht der Markt den Fed Funds-Satz festlegt.

Wie sich herausstellte, fand der Markt heraus, dass die Fed vielleicht gar nicht so ahnungslos ist. Die Inflationszahlen für Januar waren viel heißer als erwartet, sowohl auf Verbraucher- als auch auf Produzentenebene. Das Sprichwort „Wette nicht gegen die Fed“ bewahrheitete sich: Fed Funds Futures stiegen über die Fed-Prognose. Der Markt erwartet nun, dass die Zinsen für den Rest des Jahres und darüber hinaus hoch bleiben werden.

Sinkende Gewinne und die Aussicht auf eine anhaltend restriktive Fed machen sich allmählich bemerkbar. Die Flash-Rallye des S&P 500 ist quietschend zum Stillstand gekommen und konnte die Höchstmarke vom 2. Februar nicht durchbrechen. Gestern, am 21. Februar, fiel sie wieder unter die psychologische 4000 eben.

Dennoch gibt es Optimisten, die darauf hinweisen, dass der Arbeitsmarkt angespannt bleibt, die Löhne steigen (wenn auch weniger als die Inflation) und die Einzelhandelsumsätze stark waren. Sie glauben, dass diese Anzeichen zeigen, dass der Verbraucher stark ist und die Wirtschaft mitziehen wird, während die Fed die Geldpolitik weiter strafft. Aber ist das so? Laut einem kürzlich erschienenen Bericht der New York Fed sind die Kreditkartensalden auf einem Rekordhoch, während die Zahlungsrückstände für alle Kreditnehmer unter 60 Jahren höher sind als jemals zuvor in den letzten zehn Jahren. Der Verbraucher, der nach dem Ende der Pandemie bargeldlos war Sie scheint es schnell durchzubrennen.

Dies ist ein verwirrendes Bild, um es gelinde auszudrücken. Vom bescheidensten Privatanleger bis zum erfahrensten Portfoliomanager hat niemand eine Ahnung, wohin sich der Aktienmarkt entwickelt. Manche, wie Prof. Jeremy Siegel von der Wharton School und Autor von „Stocks For The Long Run“ glaubt, dass Aktien auf Gewinne zusteuern, obwohl seine Überzeugung in letzter Zeit zu schwächeln scheint. Andere, wie die von Morgan StanleyMS
Chefstratege Mike Wilson, glauben, dass sich die Aktienkurse in dem befinden, was Bergsteiger die „Todeszone“ nennen – so hoch oben, dass sie in dieser Höhe nicht sehr lange überleben können.

Zum Glück für Anleger bietet der US-Treasury-Markt eine Alternative, die Gewinne erzielen kann, unabhängig davon, wohin die Aktien gehen, und er befindet sich an seinem attraktivsten Punkt seit langer Zeit.

US-Schatzwechsel, Schuldverschreibungen und Anleihen werden durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung garantiert. Das bedeutet, dass es äußerst unwahrscheinlich ist, dass sie ausfallen, sodass ihr Kreditrisiko praktisch nicht vorhanden ist. Wenn sie bis zur Endfälligkeit gehalten werden, erstatten sie dem Anleger die angegebene Rendite zum Zeitpunkt des Kaufs, mit Ausnahme des Wiederanlagerisikos der Couponzahlungen. T-Bills haben keine Kupons und haben daher kein Wiederanlagerisiko, und einige der Schuldverschreibungen und Anleihen haben so niedrige Kupons (wie die 0.125 % T-Note mit Fälligkeit am 1), dass das Wiederanlagerisiko für die meisten Anleger vernachlässigbar ist .

Bis Ende 2023 fällige Staatsanleihen rentieren aktuell über 5 %. Diese bemerkenswert hohe Rendite ist das Ergebnis der aggressiven Zinserhöhungen, die die Federal Reserve seit 2022 durchgeführt hat, und die höchsten seit Juni 2007.

Die derzeitige Unsicherheit auf dem Aktienmarkt ist ein überzeugendes Argument für die Wahl eines US-Treasuries, das mit Sicherheit mehr als 5 % für ein Jahr bietet, gegenüber einem Aktienmarkt, von dem niemand weiß, wohin es geht. Dies gilt insbesondere für die kürzeren Laufzeiten, die die höchsten annualisierten Renditen aufweisen. Die meisten anderen kurzfristigen festverzinslichen Instrumente wie Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit AAA-Rating haben niedrigere Renditen, und das gilt auch für einen Großteil der Nachsteuerrendite auf Kommunalanleihen. Noch wichtiger ist, dass beide Kreditrisiken und eine weitaus schlechtere Liquidität aufweisen als US-Staatsanleihen.

Einige Anleger, die befürchten, dass die Zinsen nicht lange hoch bleiben könnten, strömen zu 2-jährigen US-Notes, obwohl sie eine niedrigere Rendite als einjährige Treasuries aufweisen. Meine Untersuchungen legen jedoch nahe, dass es für ein US-Treasury-Portfolio, das auf eine maximale Laufzeit (z. B. zwei Jahre) beschränkt ist, besser ist, den höchsten Punkt der Zinskurve auszuwählen und die fällig werdenden Instrumente zu verlängern, anstatt die längste Laufzeit auszuwählen. Und da die Fed fest im restriktiven Modus ist, ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen weiter steigen werden, erheblich, was bedeutet, dass Besitzer von Treasuries mit kürzerer Laufzeit diese möglicherweise zu noch höheren Zinsen verlängern können.

Aus vielen Gründen können selbst Treasuries mit sehr kurzen Fälligkeiten unterschiedliche Renditen bieten, wie die obige Grafik zeigt. Manchmal kann sogar das gleiche Instrument je nach Größe des Handels eine unterschiedliche Rendite erzielen – ein Vorteil für Finanzberater, die einen großen Block für alle ihre Kunden kaufen, gegenüber jemandem, der ein kleines Stück kauft. Gerade emittierte T-Bills werden häufig zu Renditen über ähnlichen Laufzeitinstrumenten gehandelt, wie dies bei den letzten 6-monatigen T-Bills der Fall ist, die am 8 fällig werden (siehe Grafik).

Die sorgfältige Auswahl der richtigen Treasury-Instrumente unter allen Angeboten in der Zinsstrukturkurve (was meiner Meinung nach bedeutet, die ertragsstärksten um den Buckel herum zu kaufen) und deren rechtzeitige Verlängerung könnte zu besseren Renditen führen als nur der Kauf irgendeiner Staatsanleihe.

Und um diese Ergebnisse zu erzielen, müssen die Marktteilnehmer verstehen, dass es wichtig ist, einzelne Vermögenswerte zu kaufen und nicht Anleihen-Investmentfonds oder ETFs. Wenn die Zinsen weiter steigen, werden letztere nicht nur unterdurchschnittlich abschneiden, sondern könnten auch Geld verlieren, wie ich in besprochen habe Frühere Beiträge.