Die zwei Worte, die den S&P 500 auf den Kopf stellen könnten

Die Wall Street ist nervös wegen der großen Rede von US-Notenbankchef Jerome Powell am Freitag in Jackson Hole, Wyo. Die S&P 500-Rallye ist unter Druck geraten, zusammen mit einer Verschiebung der Chancen zugunsten einer weiteren Zinserhöhung um 75 Basispunkte am 21. September.

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Aber was ist wirklich von Powells Rede zu befürchten? Immerhin setzte der Fed-Vorsitzende in seiner Pressekonferenz am 27. Juli die Forward Guidance aus. Das macht es zweifelhaft, dass er bezüglich der Höhe der nächsten Zinserhöhung Partei ergreifen wird.

Die Sorge ist, dass Powell versuchen wird, den zurückhaltenden Eindruck, den er mit seinem hinterlassen hat, rückgängig zu machen Pressekonferenz am 27. Juli. Diese Kommentare verhalfen dem S&P 500 zu einer Rallye von bis zu 18 % gegenüber dem Schlusstief vom 16. Juni und dem Verlassen eines Bärenmarktes.

Dennoch wird Powell an seiner optimistischen Ansicht festhalten, dass die Fed immer noch eine Chance hat, eine relativ sanfte Landung für die US-Wirtschaft herbeizuführen. Und während die politischen Entscheidungsträger möglicherweise nicht begeistert von der Aktienmarktrallye sind, die ihren Bemühungen entgegenwirkt, die Wirtschaft abzukühlen und die Inflation einzudämmen, ist Powell zu vorsichtig, um direkt auf die Aktienkurse abzuzielen.

Was könnte Powell also sagen, das den S&P 500 aus der Fassung bringen könnte? Diese zwei Worte: „Die 1970er“.

Geschichtsstunde der Federal Reserve

In einer bemerkenswerten Rede am 21. März machte Powell einen Spaziergang durch die Geschichte der sanften Landungen der Fed, um seine Behauptung zu untermauern, dass die derzeitige Straffung ein ähnliches Ergebnis erzielen könnte. Powell führte die Jahre 1965, 1984 und 1994 als Beweis dafür an, dass eine Straffung der Fed nicht zwangsläufig zu einer Rezession führen muss.

Er zitierte auch die Straffung der US-Notenbank von 2015 bis 2019, um seinen Standpunkt zu untermauern. Und während es 2020 zu einer Rezession kam, trug Covid – nicht die Fed – die Schuld.

Sitzungsprotokoll der Federal Reserve trimmt große Zinserhöhungschancen

Jetzt glauben einige Ökonomen, dass Powell beschließen könnte, eine etwas weniger erbauliche Geschichtsstunde zu geben. Die Nomura-Ökonomen Aichi Amemiya und Robert Dent schrieben in ihrer Vorschau auf Jackson Hole, dass Powells Rede „einen Schwerpunkt auf die Erfahrung der 1970er Jahre“ legen könnte.

„Eine Reihe von Fed-Teilnehmern hat kürzlich mit einem gewissen Maß an Vorsicht auf diese Ära hingewiesen, normalerweise um ihre Präferenz zu betonen, einen 'Stop and Go'-Pfad zur Straffung zu vermeiden“, schrieben sie.

Länger straffere Fed?

Anders als kurz vor der Pandemie war die Arbeitslosigkeit das letzte Mal 3.5 so niedrig wie 1969 %. Die Fed reagierte, indem sie ihren Leitzins auf 9 % anhob, um zu versuchen, eine Phase lohnbedingter Inflation kurzzuschließen.

Doch die Fed kehrte 1970 ihren Kurs um. Sie senkte den Federal Funds Rate bis Anfang 4 auf weniger als 1971 %. Das trug dazu bei, die Arbeitslosenquote auf 6 % anzuheben. Aber sie „war nicht hoch genug, um den Lohndruck zu dämpfen“, schrieb Jefferies Cheffinanzökonomin Aneta Markowska in einer Mitteilung vom 3. Juni.

„Die Fed hat nicht genug Spielraum geschaffen, um die Inflation zu drücken und die Inflationserwartungen zu stabilisieren“, schrieb sie. „Die politischen Entscheidungsträger wiederholten den gleichen Fehler Mitte der 1970er Jahre, indem sie aggressiv nach oben gingen und eine weitere Rezession verursachten, dann aber zu früh nachließen und zuließen, dass sich der Inflationsdruck wieder geltend machte.“

Die Lehre aus Markowskas Sicht: „Angesichts einer Rückkopplungsschleife zwischen Preisen und Löhnen muss die Fed länger straff bleiben.“

„Streng länger“ ist die letzte Botschaft, die Investoren hören wollen, und ein Begriff, den Powell wahrscheinlich nicht berühren wird. Das liegt daran, dass die S&P-500-Rallye zumindest teilweise auf der Hoffnung aufbaut, dass die Fed die Zinserhöhungen Anfang 2023 einstellen und Mitte des Jahres zu einer Zinssenkung übergehen wird.

Lockerung der finanziellen Bedingungen

Die Finanzmärkte erwarten bereits eine Umkehrung der Straffung durch die Fed. Dies hat wiederum zu einer Entspannung der Finanzbedingungen geführt, was sich in niedrigeren Marktzinsen und einem höheren S&P 500, Dow Jones Industrial Average und Nasdaq widerspiegelt.

Minuten von der Federal Reserve Treffen vom 26. bis 27. Juli hob ein „erhebliches Risiko“ hervor, dass sich „eine erhöhte Inflation verfestigen könnte, wenn die Öffentlichkeit anfing, die Entschlossenheit des Ausschusses in Frage zu stellen, den Kurs der Politik ausreichend anzupassen“.

Im Protokoll heißt es: „Wenn dieses Risiko eintritt, würde es die Aufgabe erschweren, die Inflation wieder auf 2 % zu bringen, und könnte die wirtschaftlichen Kosten dafür erheblich erhöhen.“

Die CPI-Inflationsrate fällt endlich – viel stärker als erwartet

Um diesem Risiko entgegenzuwirken – dass die jüngste Lockerung der Finanzbedingungen die Inflation höher hält als sonst – könnte Powell mehr Zweifel daran schüren, dass die Fed in absehbarer Zeit zu einer Zinssenkung übergeht.

Das könnte für den S&P 500 oder die US-Wirtschaft kurzfristig nicht gut sein. Die Nomura-Ökonomen schreiben jedoch, Powell könne argumentieren, dass das Scheitern der Fed in den 1970er Jahren und die schließlichen „entschlossenen Bemühungen der Fed, die Inflation zu senken“ unter dem Vorsitzenden Paul Volcker zeigen, dass sich die kurzfristigen Schmerzen lohnen werden.

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