Die Aktien erholten sich in der vergangenen Woche, als die Anleger darauf wetteten, dass die Federal Reserve erreicht hat Höchste Falkenhaftigkeit. Das ist Wunschdenken.
Dennoch war es eine seltsame Woche zum Feiern. Die US-Wirtschaft erlebte in der ersten Hälfte des Jahres 2022 aufeinanderfolgende Quartale mit rückläufigem realem Bruttoinlandsprodukt, das von der Fed favorisierte Inflationsmaß blieb hartnäckig hoch, und die Zentralbank erhöhte die Zinsen um einen weiteren Dreiviertelpunkt Dies ist einer der schnellsten Wanderzyklen der letzten 40 Jahre.
Was sich geändert hat, sind die Erwartungen für zukünftige Zinserhöhungen, die größtenteils von zwei Sätzen des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell abhängen Pressekonferenz.
„Während bei unserem nächsten Treffen eine weitere ungewöhnlich große Erhöhung angebracht sein könnte, ist dies eine Entscheidung, die von den Daten abhängen wird, die wir bis dahin erhalten“, sagte er. „Wenn sich die Geldpolitik weiter strafft, wird es wahrscheinlich angebracht, das Tempo der Erhöhungen zu verlangsamen.“ Powell sagte sogar, dass die Zinssätze, die jetzt in einer Bandbreite von 2.25 % bis 2.5 % liegen, wahrscheinlich „neutral“ seien, was bedeutet, dass sie weder entgegenkommend noch restriktiv seien.
Der Markt nahm sich diese Botschaft zu Herzen. Vor sechs Wochen preisten Zins-Futures Anfang 3.75 eine Spitzenzielspanne für den Leitzins von 4 % bis 2023 % ein. Heute liegt dieser Höchststand im Dezember bei 3.25 % bis 3.5 %, nur einen Punkt über dem aktuellen Ziel . Darüber hinaus implizieren die Futures-Preise jetzt Zinssenkungen um zwei Viertelpunkte von Februar bis Juli 2023. Mit anderen Worten, der Markt setzt darauf, dass die Fed das Tempo ihrer Zinserhöhungen bis Ende dieses Jahres verlangsamen und dann schnell zu einer Lockerungspolitik übergehen wird .
Powells Äußerungen zum neutralen Zinssatz erregten auch den Zorn einiger bekannter Ökonomen und Investoren. Ehemaliger Finanzminister Larry Summers bezeichnete Powells Kommentar zum neutralen Zinssatz als „unhaltbar“, während Bill Ackman von Pershing Square einen nächtlichen Tweetsturm zu diesem Thema entfesselte. „Während 2.25 bis 2.25 % bei einer Inflation von 2 % ein neutraler Zinssatz sein mögen, ist es bei einer Inflation von 9 % ein äußerst akkommodierender Zinssatz“, schrieb er am späten Donnerstagabend, während er sich mit Covid-19 isolierte.
Der implizite Zinspfad erscheint ebenfalls höchst unwahrscheinlich – und mit ziemlicher Sicherheit nicht gut für den Aktienmarkt. Damit sie sich entwickeln kann, müsste die Fed entweder den Sieg in ihrem Kampf gegen steigende Preise erklären – erwartet irgendjemand, dass die Inflation bis zum Jahresende auf magische Weise auf 2 % einbrechen wird? – oder den Kampf ganz aufgeben, um eine Wirtschaft zu retten, die schnell angeschlagen ist versinkt in einer Rezession. Auch wenn sich das Tempo der Straffung möglicherweise abschwächt und die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat – berühmte letzte Worte, wie wir wissen –, ist dies weit davon entfernt, grünes Licht für die Anleger zu geben.
Angesichts einer sich abschwächenden Wirtschaft, immer noch steigender Zinsen und Aktien- und Anleihenindizes auf oder nahe einem kurzfristig überkauften Niveau könnte es an der Zeit sein, die Rallye zu verkaufen und in höherwertige oder defensive Bereiche umzuschichten.
„Die Kreditspreads haben sich weiter verengt … aufgrund einer Markterzählung, dass eine gemäßigte Wende gerechtfertigt sein könnte“, schrieb Lotfi Karoui, Chef-Kreditstratege von Goldman Sachs, am Donnerstag. „Angesichts des wahrscheinlichen Vorwärtspfads der Inflation sind wir anderer Meinung und würden die Rallye weiterhin verblassen lassen, um sie als Gelegenheit zu nutzen, das Risiko zu senken und die Qualität weiter nach oben zu drehen.“
Es ist noch zu früh, um einen Pivot der Fed und eine Entwarnung für bullishe Anleger zu verkünden. Dieser Inflationsschub dürfte nicht so leicht zu bändigen sein.
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