Die Angst, J. Crewed zu sein, bringt Leveraged Loans erneut ins Wanken

(Bloomberg) – Es ist die Benachrichtigung, die jeder Kreditgeber fürchtet: Benennung einer unbeschränkten Tochtergesellschaft.

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Im Klartext bedeutet dies, dass das Unternehmen, dem Sie ein Darlehen gewährt haben, gerade einige Vermögenswerte, die Ihr Darlehen stützen – sehr oft zu den wertvollsten Vermögenswerten – in eine neue Einheit verschoben hat, die außerhalb Ihrer Reichweite liegt. Und es signalisiert, dass dieses Unternehmen zu gegebener Zeit versuchen wird, einen Deal abzuschließen, um mehr Geld gegen diese verschobenen Vermögenswerte von einer anderen Gruppe von Kreditgebern zu leihen.

Das Manöver, das den berühmten Spitznamen J. Crew trägt, nachdem der Einzelhändler es benutzt hat, um eine dringend benötigte Rettungsleine zu bekommen, hat immer die gleiche Wirkung.

Kreditgeber in den älteren Schulden des Unternehmens sehen, dass der Wert ihrer Kredite aufgebraucht ist, wobei der Preis tief in ein Distressed-Niveau absinkt.

Jetzt könnte ein anderes Unternehmen eine J. Crew ziehen, berichteten Reshmi Basu und Rachel Butt von Bloomberg diese Woche.

Instant Brands, Hersteller des Küchengeschirrs Instant Pot und Pyrex, teilte den Kreditgebern in den letzten Tagen mit, dass es mit dem Umzug eines seiner Grundstücke in eine neue Einheit begonnen habe, sagten mit der Angelegenheit vertraute Personen.

Der Marktwert des 400 fälligen Darlehens des Unternehmens in Höhe von rund 2028 Millionen US-Dollar, das sich bereits auf einem notleidenden Niveau befand, fiel nach der Bekanntgabe um etwa 9 Cent auf 57 Cent. Und jetzt arbeitet eine Gruppe von Kreditgebern mit der Anwaltskanzlei Ropes & Grey zusammen, um ihre Optionen zu prüfen.

Ein Sprecher von Instant Brands sagte in einer per E-Mail gesendeten Erklärung, dass es Schritte unternommen habe, um „sicherzustellen, dass das Unternehmen gut kapitalisiert ist, um in die Zukunft zu investieren“.

Das berüchtigtste Beispiel für diese Manöver war 2016, als der angeschlagene Einzelhändler J. Crew seine Kultmarke und anderes geistiges Eigentum in eine unbeschränkte Tochtergesellschaft verlegte und dafür 300 Millionen Dollar borgte. Für die Kreditgeber, die das alte Darlehen des Unternehmens hielten, sahen sie, wie der Marktwert ihrer Schulden sank. Das Manöver inspirierte einen neuen Begriff auf dem 1.4-Billionen-Dollar-Markt für Leveraged Loans: J. Crewed zu bekommen.

Die Geschichte geht weiter

Einer nach dem anderen folgten Unternehmen von PetSmart über Travelport bis hin zum Krankenhauspersonalunternehmen Envision Healthcare einem ähnlichen Spielbuch, und die Gläubiger, die zusahen, wie ihre Sicherheiten verschwanden, sahen den Wert ihrer Kredite sinken.

Der Schritt von J. Crew ist ein Erbe der Ära des leichten Geldes, als Kreditgeber, die nach hochverzinslichen Schulden hungerten, die Bemühungen von Unternehmen ignorierten, Schuldenverpflichtungen abzuschaffen, die andernfalls einen solchen Vermögensabbau verbieten würden.

Die Anleger drängten nach J. Crew zurück und zwangen viele Kreditnehmer, die Schlupflöcher zu beseitigen, die das Abstreifen von Vermögenswerten ermöglichten. Aber es dauerte nicht lange, bis Abweichungen in Kreditverträgen auftauchten. Und in der Markteuphorie der Pandemie-Ära setzte sich wieder Selbstzufriedenheit ein, die es den Unternehmen ermöglichte, die grundlegendsten Schutzmaßnahmen für Kreditgeber aufzuheben.

Im Jahr 2021, inmitten der letzten großen Kreditaufnahmewelle auf dem Leveraged-Loan-Markt, galten mehr als 90 % der neuen Kredite als Covenant-Lite, was bedeutet, dass es ihnen an Anforderungen für Kreditnehmer fehlte, regelmäßige Finanztests zu bestehen, sagte S&P Global Ratings in einem Bericht jenem Oktober.

Russische Problemumgehung

Seit Russlands Invasion in der Ukraine haben Sanktionen zur Bestrafung des Regimes von Wladimir Putin den Markt für international verkaufte russische Anleihen gelähmt. Anleihezahlungen sind in der Zahlungskette stecken geblieben und unterliegen einer langwierigen Due Diligence, wobei Treuhänder häufig zurücktreten und Anleihegläubiger unbezahlt bleiben.

Jetzt umgehen einige der Unternehmen des Landes, selbst diejenigen, die nicht direkt von den jüngsten Sanktionen betroffen waren, die üblichen Kanäle an der Wall Street, um ihre ausstehenden Schulden zurückzuzahlen.

Ein Unternehmen, der Ölgigant Lukoil PJSC, kaufte über eine Zweckgesellschaft alle seine ausstehenden Eurobonds über Makler in Zypern zurück, berichtete Bloomberg in der vergangenen Woche unter Berufung auf mit der Angelegenheit vertraute Personen.

Andere, darunter Uralkali PJSC, MMC Norilsk Nickel PJSC und Metalloinvest Holding Co., haben Anleihegläubiger um Erlaubnis gebeten, die Anleihedokumentation zu ändern, damit sie Direktzahlungen an Investoren in Rubel statt in der Währung leisten können, in der die Schuld ausgegeben wurde, wie öffentliche Unterlagen zeigen.

Die Aktionen haben Russlands internationalen Anleihenmarkt, der vor der Invasion 85.6 Milliarden Dollar wert war, um etwa 12.7 Milliarden Dollar geschrumpft.

Anderswo:

• Der US-Einzelhändler Bed Bath & Beyond steuert auf einen Insolvenzantrag zu. Das Unternehmen sagte, es habe eine Inverzugsetzung von Kreditgebern erhalten und gewarnt, dass es nicht über genügend Mittel verfüge, um Schulden zu begleichen. Die Bemühungen, einen Käufer zu finden, der auf Kapitel 11 zusteuert, sind ebenfalls ins Stocken geraten, berichtete Bloomberg.

• Inhaber von Anleihen der Supermarktgruppe Asda fordern weitere Einzelheiten über eine angedachte Übernahme des britischen Benzingeschäfts von EG Group Ltd., eine Transaktion, die den Lebensmittelhändler mit mehr Schulden belasten und zu Herabstufungen der Ratings führen könnte.

• Ein weiterer insolventer chinesischer Immobilienentwickler macht Fortschritte in Richtung einer Umschuldung. China Fortune Land Development sagte, ein britisches Gericht habe sein Umstrukturierungsprogramm genehmigt, das von Anleihegläubigern unterstützt wurde, die 98 % seiner Dollaranleihen besaßen.

• Auf der anderen Seite fügte Ronshine China Holdings Ltd. der Liste der Entwicklerausfälle hinzu und offenbarte mehr versäumte Notenzahlungen.

• Die jüngste Rally auf dem Leveraged-Loan-Markt gibt den Banken ein Fenster, um einen Teil der ungefähr 40 Milliarden Dollar riskanter Buyout-Schulden abzubauen, an denen sie während der Turbulenzen des letzten Jahres festhielten, schreibt Claire Ruckin von Bloomberg.

–Mit Unterstützung von Reshmi Basu, Rachel Butt, Irene García Pérez und Dana El Baltaji.

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