Die Bank of England hat die Kontrolle über die Inflation verloren – und uns allen steht ein schrecklicher Preis bevor

Die Inflationszahlen der letzten Woche waren ein absoluter Mist. Man hätte sich täuschen lassen können, dass es sich um eine gute Nachricht handelte, denn die Gesamtrate fiel von 10.1 Prozent auf 8.7 Prozent, aber dieser Rückgang war ausschließlich auf den Rekordanstieg der Energiepreise im vergangenen April zurückzuführen, der hinter dem Jahresvergleich zurückblieb.

Der Übeltäter war die Kerninflationsrate, die weit davon entfernt war, zurückzufallen, wie einige gehofft hatten, sondern tatsächlich von 6.2 Prozent auf 6.8 Prozent stieg. Dies kann auch nicht dem derzeit beliebten Sündenbock, nämlich den Lebensmittelpreisen, angelastet werden. Sie sind von der Kernmaßnahme ausgeschlossen.

Nein, das war schlicht und einfach Inflation, die man praktisch überall und auf breiter Front erlebte. Was ist los?

Die Bank of England argumentierte zuvor, dass die Kräfte, die die Preise stark in die Höhe trieben, „vorübergehender Natur“ seien. Das gleiche Wort wurde von der US-Notenbank verwendet. Mit dieser Einschätzung des Impulses lagen beide Zentralbanken richtig, mit den daraus abgeleiteten Schlussfolgerungen jedoch völlig falsch.

Zentralbanken hätten nie vergessen dürfen, dass vorübergehende Kosten- und Preissteigerungen anhaltende Nachwirkungen haben können, da Löhne und Preise einander nach oben jagen. Der enorme Anstieg der Ölpreise in den Jahren 1973/4 und 1979/80, dem eine grassierende Inflation folgte, hätte man als vorübergehend abtun können.

Die Bank hat endlich eingeräumt, dass ihr in diesem Zeitraum einige Fehler unterlaufen sind und dass insbesondere mit ihrem Inflationsprognosemodell etwas nicht stimmte.

Ein Problem, das ich und andere hervorgehoben haben, ist die offensichtlich völlige Gleichgültigkeit der Bank gegenüber der Geldmenge. Ein weiterer Grund ist die übermäßige Betonung der Inflationserwartungen. Hinzu kam die Annahme, dass 2 Prozent die Inflationsrate sein würde, die allgemein erwartet wurde, da die Zentralbank bestrebt war, die Inflationsrate bei 2 Prozent zu halten.

In der Praxis und unter normalen Bedingungen hätte ich nie gedacht, dass Erwartungen einen derart überwältigenden Einfluss auf das Verhalten von Menschen haben. Im Allgemeinen beschäftigen sich sowohl Einzelpersonen als auch Unternehmen mehr mit dem, was in der jüngeren Vergangenheit passiert ist und was in der Gegenwart zu passieren scheint, als mit Spekulationen über die Zukunft.

Die Geschichte geht weiter

Wir leben in einer Lohn-Preis-Spirale, deren Haupteinfluss der Druck auf den Lebensstandard ist, der durch den enormen Kostenanstieg verursacht wird.

Dies geschah zu einer Zeit, in der der Arbeitsmarkt aufgrund verschiedener Faktoren, die das Angebot an Arbeitskräften verringerten, im Kontext einer lockeren Finanzpolitik und einer äußerst akkommodierenden Geldpolitik äußerst angespannt war.

Dieses Prognoseversagen führte zu Versäumnissen in der Politik. Die Bank hat die Zinssätze nicht nur nicht früh genug, sondern auch nicht schnell genug angehoben. Der kühnste Schritt, den sie jemals in Betracht gezogen zu haben scheint, ist eine Erhöhung der Zinssätze um 0.5 Prozent statt der üblichen 0.25 Prozent.

Doch wenn die Behörden in der Vergangenheit die Inflation in den Griff bekommen wollten, waren sie viel mutiger. Im Juni 1979 wurde der Leitzins auf einmal von 12 Prozent auf 14 Prozent erhöht. Darüber hinaus wurden die Zinssätze innerhalb weniger Monate um weitere 3 Prozentpunkte erhöht – von 14 Prozent auf 17 Prozent. Im September 1981 erhöhten die Behörden die Sätze in zwei Bissen von 12 Prozent auf 16 Prozent. Und viele Leser werden sich an den schicksalhaften Tag erinnern, den 16. September 1992, als die Zinssätze zweimal von 10 Prozent auf 15 Prozent erhöht wurden.

Es besteht kein Zweifel daran, dass mutige geldpolitische Maßnahmen selbst in den besten Zeiten riskant sind. Und wir leben definitiv nicht in den besten Zeiten.

Im Idealfall möchte die Bank die Inflation in den Griff bekommen, ohne das Wirtschaftswachstum oder die Beschäftigung zu beeinträchtigen und ohne das Risiko einer Finanzkrise einzugehen – diese letzte Sorge wurde durch die Pleite der Pensionskassen im letzten Jahr infolge des Truss/Kwarteng-Minibudgets noch verschärft.

Aber das ist die Mutterschafts- und Apfelkuchenschule der Wirtschaftspolitik. In der Praxis ist es äußerst schwierig, die Katze wieder hineinzubekommen, wenn sie erst einmal aus dem Sack ist. Und dies ist wahrscheinlich mit erheblichen Schmerzen verbunden.

Es ist wichtig, dass die Währungsbehörden frühzeitig und mutig gegen die Inflation vorgehen. Das Problem besteht darin, dass die Inflation ihr möglicherweise weiterhin davonläuft, wenn die Zentralbank sanft vorgeht. Tatsächlich kann der Realzins sinken, wenn die Inflation wirklich an Fahrt gewinnt, selbst wenn die Zentralbank ihre Geldpolitik strafft.

Worauf können wir uns jetzt freuen? Es besteht Spielraum für einen Rückgang der Gesamtinflationsrate in den kommenden Monaten, da die monatlichen Preissteigerungen des letzten Jahres aus dem Jahresvergleich herausfallen. Darüber hinaus hat sich die Steigerungsrate der Erzeugerpreise – also sowohl der Inputs für den Produktionsprozess als auch der Preise für Waren, die die Fabriken verlassen – wieder abgeschwächt.

Doch der Inflationsprozess hat bereits die Stufen zwei und drei erreicht. Ursache des Problems sind nicht mehr in erster Linie die Güterpreise, sondern der Anstieg der Lohnstückkosten. Dies ist insbesondere im Dienstleistungssektor von Bedeutung, wo die Arbeitskosten den dominierenden Inputfaktor darstellen.

Wenn das Produktivitätswachstum minimal bleibt, darf das durchschnittliche Einkommenswachstum nicht mehr als 2 Prozent betragen, um mit einer Inflation von 3 Prozent vereinbar zu sein, verglichen mit derzeit etwa 6 Prozent.

Ich dachte schon seit einiger Zeit, dass die Zinsen auf etwa 5 Prozent steigen müssten. Dies war einmal eine ziemlich aggressive Sichtweise. Aber nicht mehr. Die Finanzmärkte kalkulieren mittlerweile mit einem Anstieg auf 5.5 Prozent. Ich vermute jetzt, dass die Zinsen auf 6 Prozent oder möglicherweise sogar 7 Prozent steigen müssen, um diesen Tiger wieder in seinen Käfig zu bekommen.

Wenn ich Recht habe, wäre dies nicht nur ein schwerer Schlag für aktuelle und potenzielle Hypothekengläubiger, sondern würde auch die Wirtschaftstätigkeit sicherlich beeinträchtigen.

Der Internationale Währungsfonds ist in Bezug auf die britische Wirtschaft in letzter Zeit möglicherweise optimistischer geworden und prognostiziert keine Rezession mehr für später in diesem Jahr. Sollte es jedoch zu solchen Zinssätzen kommen, wird es schwierig sein, einen Abschwung abzuwenden.

Roger Bootle ist leitender unabhängiger Berater von Capital Economics: [E-Mail geschützt]

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