Aktienrallye ist eine Bärenmarktfalle, sagen hochrangige Fondsmanager

(Bloomberg) – Trotz eines brutalen Jahresstarts für ihre Portfolios dank einer überraschenden Marktrallye halten zwei hochrangige Fondsmanager an den rückläufigen Ansichten fest, die sie zu Gewinnern des Aktiencrashs 2022 gemacht haben.

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Jeff Muhlenkamp, ​​dessen Muhlenkamp-Fonds im vergangenen Jahr eine positive Rendite erzielte, sagt, dass erhöhte Zinssätze weiterhin Chaos an den Märkten anrichten werden, obwohl es wahrscheinlich ist, dass die Federal Reserve eine sanfte Landung einleiten wird. Darüber hinaus besteht das Risiko, dass die aggressive Straffung der Geldpolitik in einer Rezession endet, wobei im schlimmsten Fall der S&P 500 gegenüber dem Handelsschluss am Donnerstag satte 30 % fallen würde. Sein Fonds hält derzeit mehr als ein Drittel seines Geldes in bar.

Auch Muhlenkamps skeptischer Kollege James Abate sieht in der Aktienrally nichts weiter als eine Bärenmarktfalle. Sein Center American Select Equity Fund, der laut von Bloomberg zusammengestellten Daten im Jahr 96 2022 % der Konkurrenten schlug, hat in den letzten Wochen neue Absicherungen über Put-Optionen vorgenommen. Ein Anstieg um vier Monate hat das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 über seinen 10-Jahres-Durchschnitt getrieben, zu einer Zeit, in der die Profitmaschine der amerikanischen Unternehmen schwächelt.

„Ich habe Schwierigkeiten zu erkennen, wie sich der Markt in diesem Umfeld wesentlich nach oben bewegen kann“, sagte der 57-jährige Abate. „Sie haben einen asymmetrischen Markt, in dem Sie begrenzte Gewinne aus der KGV-Expansion erzielen, wenn alles gut geht, und Sie erhebliche Rückgänge erleiden, wenn dies der Fall ist in der Tat greift eine Rezession ein.“

Ihre Skepsis spiegelt eine große Schar von Wall-Street-Profis wider, die sich weigern, einen Anstieg anzunehmen, der die US-Benchmark um bis zu 17 % von ihrem Oktober-Tief angehoben hat. Während Bären gezwungen waren, Short-Positionen aufzulösen, gibt es Anzeichen dafür, dass nur wenige bereit sind, Gewinne zu jagen.

Die Geschichte geht weiter

Tatsächlich haben Hedgefonds, die letzte Woche vom Prime Brokerage der Goldman Sachs Group Inc. verfolgt wurden, ihre Long-Bestände reduziert, als die Aktien stiegen. Die Vorsicht scheint diese Woche vorauszusehen, da der S&P 500 fällt, da Treasury-Händler ihre Wetten darauf erhöhen, wie hoch die Zinssätze steigen werden.

Für Fondsmanager, die es mit der Welt aufgenommen und letztes Jahr dank defensiver Positionierung gewonnen haben, ist die Entscheidung, weiterzumachen, nicht ohne Schmerzen, insbesondere in einer Zeit, in der sich praktisch alle Trends des Jahres 2022 umgekehrt haben.

Der Center-Fonds von Abate, der in den letzten drei Jahren 99 % seiner Pendants übertraf, hat etwas von seinem Glanz verloren, teilweise weil Energieaktien – seine größten Branchenbeteiligungen – von Technologieunternehmen als Marktführer verdrängt wurden. Mit einem Anstieg von fast 6 % in diesem Jahr bis Mittwoch liegt er 500 Prozentpunkte hinter dem S&P 1.6 und rangiert unter vergleichbaren Fonds im unteren Quartil.

Die Umschwünge haben Muhlenkamp dazu veranlasst, in die Tiefe zu gehen. Ein Mangel an billig aussehenden Aktien und die trüben Aussichten haben seinen Fonds dazu veranlasst, einen großen Teil des Geldes in bar zu parken, eine Taktik, die ihm half, während der Baisse 2022 Gewinne zu erzielen. Jetzt, wo Bargeld bei 35 % liegt, arbeitet die vorsichtige Positionierung gegen ihn. Der Fonds, den sein Vater Ron Muhlenkamp 1988 mit starkem Value-Fokus auflegte, liegt in den Wochen des neuen Jahres bereits rund 5 Prozentpunkte hinter dem Markt zurück.

„Es gibt einen großen Unterschied zwischen dem, was der Markt tut, und dem, was er meiner Meinung nach tun sollte“, sagte Muhlenkamp, ​​56. „Wenn wir tatsächlich in eine Marktrallye für erneuerbare Energien eintreten, wird meine Underperformance umso schlimmer, je länger ich in bar sitze. Die Kehrseite ist, wenn ich all das Geld einfach auf der Grundlage dessen einsetze, was meiner Meinung nach der Markt tun wird, und nicht aufgrund dessen, was ich bei einzelnen Aktien sehe, dann riskiere ich, völlig falsch zu liegen.“

Letztes Jahr waren seine drei größten Sorgen: eine Verschärfung der Energiekrise in Europa, die Stärke des Dollars, die möglicherweise Turbulenzen auf den internationalen Märkten verursacht, und die Straffung der Fed. Bisher haben sich zwei von ihnen verbessert – ein wärmerer Winter in Europa hat die Nachfrage nach Öl und Erdgas verringert, während der Dollar gegenüber seinem Höchststand von 10 um etwa 2022 % gefallen ist. Doch die Bedrohung durch die Fed bleibt bestehen.

„Es ist sehr wahrscheinlich, dass der Markt von hier aus weiter nach unten geht“, sagte Muhlenkamp. „Wenn sich das herausstellt, werden Sie nach wirklich dummen Preisen Ausschau halten, denn wenn die Dinge wieder nach unten gehen, werden die Leute viel Hebelkraft ablassen. Das erzeugt einen mechanistischen Verkauf, der am Ende lächerliche Preise schafft.“

Diese Art von Ansturm auf die Ausgänge fehlte während des Drawdowns im Jahr 2022 weitgehend. Tatsächlich zog der ARK Innovation ETF von Cathie Wood während eines Einbruchs um 67 % Milliarden von Geldern an. Bemerkenswerterweise war der diesjährige Anstieg von einer prekären Wiederbelebung riskanter Aktien gekennzeichnet, wobei die Gewinne bei unrentablen Technologie- und Einzelhandelslieblingen ausgeprägter waren.

Für Muhlenkamp, ​​der in Wexford, Pennsylvania, lebt, ist die Dip-Buying-Mentalität immer noch am Leben und der Markt muss noch kapitulieren und einen Wendepunkt erreichen, der typischerweise die Voraussetzungen für eine nachhaltige Rallye schafft.

Im Centre hat sich Abate auch genau angesehen, was er möglicherweise übersehen hat. Nach Ansicht des in New York ansässigen Investors spiegelte die jüngste Marktbelebung niedrigere Anleiherenditen und besser als befürchtete Gewinne wider. Seiner Meinung nach haben Unternehmen in diesem Zyklus davon abgesehen, viel Geld für Kapitalinvestitionen auszugeben, im Unterschied zu früheren Krisenzeiten wie 2000 und 2008. Das bedeutet, dass jeder Schaden durch übermäßige Abwicklung wahrscheinlich weniger schädlich ist und die Wirtschaft sich durchwursteln lässt.

Das heißt nicht, dass die Gefahr einer Rezession verschwunden ist. Und die anhaltenden düsteren Aussichten werden den Markt laut Abate wahrscheinlich in einer breiten Handelsspanne halten, wie es seit letztem Juni der Fall ist. In diesem Zeitraum steckte der S&P 500 größtenteils in einem 800-Punkte-Band fest, was Bullen und Bären gleichermaßen Kopfschmerzen bereitete.

„Wir werden uns leider in einem Umfeld maximaler Frustration befinden“, sagte Abate. „Man muss darauf vorbereitet sein, dass das länger als 12 oder 13 Monate dauert.“

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