S&P 500 Outlook: Kämpfen Sie nicht gegen die Fed, aber fürchten Sie sie auch nicht

Im Handumdrehen sind die drängendsten Probleme der Weltwirtschaft überraschend verschwunden.

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Im Oktober, als der S&P 500 Bärenmarkttiefs auslöste, schürten rasante Fed-Zinserhöhungen und ein steigender Dollar Befürchtungen, dass die kranke Weltwirtschaft zusammenbrechen könnte. Dann geschah das Unerwartete – immer wieder.

Jetzt wurde die alles andere als sichere globale Rezession im Jahr 2023 abgesagt, und der Rest der Welt sollte helfen, die Landung der US-Wirtschaft abzufedern.

Was bedeutet dieser überarbeitete Ausblick für die Weltwirtschaft also für Anleger? Eine sanfte Landung in den USA dürfte die Abwärtsbewegung für die Unternehmensgewinne und den S&P 500 begrenzen. Die Federal Reserve zeigt noch keine Neigung, ihren Inflationskampf zu lockern, aber das nachlassende Lohnwachstum deutet darauf hin, dass sie möglicherweise weniger Schmerzen verursachen muss.

Anleger müssen flexibel bleiben und wahrscheinlich ein breiteres Netz auswerfen. Wenn es keine Rezession gibt, lässt die Inflation möglicherweise nicht so schnell nach. Anstatt in einem wirtschaftlichen Abschwung einzubrechen, könnten die langfristigen Treasury-Renditen den Bewertungen von Wachstumsaktien entgegenwirken. Doch internationale Aktien, die lange Zeit in Ungnade gefallen waren, könnten ihren jüngsten Lauf fortsetzen, wenn sich das Wachstum in Übersee erholt.

China macht „Mutter aller Kehrtwendungen“

Chinas Wirtschaft, die bis vor kurzem abgeriegelt war, geht jetzt ins Rennen. Präsident Xi Jinping nahm die „Mutter aller Kehrtwendungen“, wie Jefferies-Stratege Christopher Wood es ausdrückte, indem er Ende letzten Jahres seine Null-Covid-Politik aufgab und auf das Steuerbeschleuniger drückte. Europas Wirtschaft, die in diesem Winter ohne russischen Treibstoff Gefahr läuft, in einen Tiefkühlzustand zu geraten, heizt sich stattdessen auf, nachdem die Erdgaspreise unerwartet gefallen sind.

In den USA waren Fed-Beamte fest entschlossen, die Arbeitslosigkeit in die Höhe zu treiben und eine Rezession zu riskieren, um das heiße Lohnwachstum abzukühlen, von dem sie befürchteten, dass eine hohe Inflation zur neuen Normalität werden könnte. Trotz aller Bemühungen – und Zinserhöhungen um 425 Basispunkte – ist die Arbeitslosigkeit weiter auf den niedrigsten Stand seit 1969 gesunken. Aber trotz starker Arbeitsplatzzuwächse hat sich das Lohnwachstum auf ein Niveau nahe der Komfortzone der Fed abgekühlt.

Die US-Wirtschaft steht im Jahr 2023 immer noch vor einer Flaute, da die Fed die Zinsen weiter anhebt, um das Wachstum zu dämpfen. Aber die Arbeitslosenquote sollte nicht so stark steigen müssen wie befürchtet, bevor die Fed dreht.

Ein moderates Lohnwachstum bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger der Fed „die Wirtschaft nicht töten müssen“. schrieb Ian Shepherdson, Chefökonom bei Pantheon Macroeconomics.

Wie lange werden die Fed-Zinserhöhungen andauern?

Nach dem überraschend starken Arbeitsmarktbericht und den Einzelhandelsumsatzdaten vom Januar sind Fed-Vertreter auf der Hut vor einer erneuten Wachstumsbeschleunigung, die die Inflation hoch halten könnte. Das besiegelte den Deal für Zinserhöhungen um Viertelpunkte bei den nächsten beiden Fed-Sitzungen im März und Mai und brachte die jüngste S&P 500-Rallye zum Stillstand.

Die Märkte preisen jetzt bessere als gerade Chancen auf eine weitere Zinserhöhung im Juni oder Juli ein. Aber der scheinbare Ausbruch der wirtschaftlichen Dynamik zu Beginn des Jahres 2023 wird wahrscheinlich nicht von Dauer sein.

Nachdem die Sparquote des Landes auf einen Tiefpunkt von 2.4 % des Einkommens gefallen war, begann sie Ende letzten Jahres zu steigen, was den Ausgaben der Haushalte etwas den Wind nahm. Trotz des Anstiegs der Einzelhandelsumsätze um 3 % im Januar, der durch einen Anstieg der Lebenshaltungskosten der Sozialversicherung um 8.7 % unterstützt wurde, gingen die Umsätze in den drei Monaten bis Januar im Vergleich zu den vorangegangenen drei Monaten zurück.

Weltwirtschaft vs. US-Wirtschaft

Historisch warmes Wetter dürfte die Aktivität im letzten Monat angekurbelt haben, einschließlich einer geschätzten Erhöhung der Lohn- und Gehaltsliste um 125,000, sagt die Fed von San Francisco. Ein Streikbeschluss der Universität von Kalifornien stellte 48,000 postgraduale Lehrassistenten und Forscher wieder her. Eine schwache saisonale Einzelhandels- und Zeitarbeitseinstellung im 4. Quartal reduzierte die Notwendigkeit von Entlassungen nach den Feiertagen, was den Anschein einer stärkeren Einstellung auf saisonbereinigter Basis erweckte.

Die Vergleiche waren wahrscheinlich auch verzerrt, weil die beiden größten Covid-Wellen zu Beginn der beiden vorangegangenen Jahre ihren Höhepunkt erreichten. Im Januar 2022 gaben 6 Millionen Menschen an, dass sie aufgrund des Omicron-Anstiegs pausiert wurden oder Stunden gekürzt wurden, was einer Verdoppelung gegenüber dem Vormonat entspricht.

Der deutlichste Hinweis darauf, dass der Arbeitsmarkt nicht so überhitzt ist, wie es den Anschein hat, ist die anhaltende Mäßigung des Lohnwachstums. Die letzten beiden Beschäftigungsberichte zeigen, dass sich die 12-Monatsrate des durchschnittlichen Stundenlohnwachstums von 4.4 % auf 5 % verlangsamt hat, obwohl die Arbeitslosenquote von 3.4 % auf 3.6 % gefallen ist. Diese Kombination „ist sogar besser als Goldlöckchen“, schrieb Jefferies Chief Financial Economist Aneta Markowska. Für bare Münze genommen, deutet dies auf „ein utopisches Szenario“ hin, in dem stärkeres Wachstum zu niedrigerer Inflation führt, schrieb sie.

Das ist zwar weit hergeholt, aber die Realität sieht immer noch ziemlich gut aus: Das Lohnwachstum hat sich ohne nennenswerte Arbeitsmarktschwäche abgekühlt. Das durchschnittliche stündliche Einkommenswachstum ist um 1.5 Prozentpunkte gesunken, seit es im vergangenen März mit 5.9 % seinen Höchststand erreichte. Der Beschäftigungskostenindex, die beliebteste Lektüre der Fed zur Lohnentwicklung, zeigt, dass die Vergütung für Arbeitnehmer im privaten Sektor im 0.9. Quartal nur um 4 % gestiegen ist, ausgenommen leistungsbezahlte Berufe mit volatilen Verkaufsprovisionen. Diese jährliche Rate von 3.6 % liegt nur ein Haar über dem Lohnwachstum von 3.5 %, von dem Fed-Chef Jerome Powell sagt, dass es mit dem Inflationsziel der Fed von 2 % übereinstimmt.

Wechselnde Töne zur Fed-Politik

Zahmeres Lohnwachstum trotz solider Neueinstellungen, erklärt dies Der optimistische Ton von Fed-Chef Powell während seiner Pressekonferenz am 1. Februar, die den S&P 500 auf ein Fünfmonatshoch steigen ließ. Powell lehnte es insbesondere ab, die Möglichkeit von Zinssenkungen später in diesem Jahr auszuschließen, falls die Inflation schneller als erwartet sinkt.

Die Fed-Gespräche wurden danach schnell weniger hoffnungsvoll Jobbericht Januar. Eine Parade von Beamten hat die Möglichkeit zusätzlicher Zinserhöhungen zur Abkühlung des Arbeitsmarktes angesprochen.

Dienstag CPI-Bericht, die beim jüngsten Aufwärtsschub des S&P 500 eine Pause einlegten, wird nicht helfen. Die Dienstleistungsinflation zeigt kein Nachlassen, während drei Monate der Preisdeflation bei Kerngütern zu Ende gingen, als sich die Preise in Kategorien wie Bekleidung und Haushaltsausstattung festigten.

Es ist kein Zufall, dass die aktuelle Aktienmarktrally ihren Höhepunkt am 2. Februar erreichte, einen Tag nach der letzten Fed-Sitzung und Powells beruhigenden Worten und kurz vor dem Stellenbericht vom Januar. Auch die Dollar- und Treasury-Renditen haben sich seit Anfang Februar erholt. Der S&P 500 und andere wichtige Aktienindizes haben jedoch nicht viel Boden verloren.

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Keine Notwendigkeit für einen Anstieg der Arbeitslosigkeit?

Doch trotz der Rückkehr zu einem restriktiven Ton hat ein schwächeres Lohnwachstum das Ziel der Fed in ihrem Kampf gegen die Inflation verändert.

Die jüngsten Fed-Prognosen vom Dezember zeigten, dass die politischen Entscheidungsträger davon ausgingen, dass die Arbeitslosenquote mindestens 4.6 % erreichen müsste, bevor sie sich einer Ausstiegsrampe aus der restriktiven Geldpolitik näherten. Und es wurde erwartet, dass die Ausstiegsrampe lang sein würde, da die Arbeitslosigkeit zwei volle Jahre lang auf diesem Niveau bleiben würde, da die Inflation nur allmählich in Richtung des Ziels von 2 % zurückging.

Hinter diesen Prognosen stand die Ansicht, dass sich der Arbeitsmarkt grundlegend verändert habe. Vor Covid hatte die Fed Mühe, die Inflation sogar auf 2 % anzukurbeln, obwohl die Arbeitslosigkeit auf bis zu 3.5 % gefallen war.

Dann versetzten die Pandemie und ihre Nebenwirkungen dem Arbeitsmarkt einen Schock. Während staatliche Anreize und überhöhte Arbeitslosengelder im Jahr 2021 verschwanden und die Störungen durch Covid nachließen, schien der Schock anzuhalten. Im November hob Powell 2 Millionen übermäßige Pensionierungen während der Pandemie hervor, die durch den Vermögenseffekt durch den Anstieg des S&P 500 und die steigenden Immobilienpreise unterstützt wurden. In der Zwischenzeit erschwerte die Wohnungsnot nur die Herausforderung, knappe Arbeitskräfte auf den heißen Immobilienmärkten zu finden.

Ökonomen schätzten, dass diese Faktoren die nicht-inflationäre Arbeitslosenquote auf etwa 5 % steigen ließen. Das bedeutete, dass die Inflation nicht ohne eine Rezession gepeitscht werden konnte.

Aktueller Stellenmarkt

Aber die jüngsten Lohndaten und Unternehmensgewinnaufrufe deuten darauf hin, dass der Arbeitsmarkt begonnen hat, reibungsloser zu funktionieren.

Waste Management (WM) CEO James Fish bemerkte, er sehe „Verbesserungen bei unseren Arbeitskosten, da der inflationäre Lohndruck nachlässt (und) die Umsatztrends sich verbessern“. Chipotle (CMG)-CEO Brian Niccol sagte, der Dezember sei „einer unserer besten Monate in den letzten zwei Jahren, sowohl was die Fluktuationsrate pro Stunde als auch was die Gehaltsfluktuation betrifft“.

Die Arbeitssituation begann sich im 3. Quartal zu verbessern, Northrop Grumman (NOC) CEO Kathy Warden gegenüber Analysten. „Unsere Einstellungen hatten sich verbessert. Unsere Kundenbindung hatte sich dramatisch verbessert, und wir sahen, dass sich dieser Trend im vierten Quartal fortsetzte.“

Bis Dezember hatte der Anteil der Arbeitnehmer im Privatsektor, die ihre Stelle kündigten, mehr als die Hälfte ihres Anstiegs gegenüber dem Niveau vor Covid umgekehrt. Julia Coronado, Präsidentin von MacroPolicy Perspectives, merkte auf Twitter an, dass die Komponente der Haushaltsumfrage im Stellenbericht vom Januar einen Anstieg der Bevölkerung um fast 1 Million ergab, hauptsächlich aufgrund der internationalen Nettomigration.

Die neu entdeckte Bevölkerung, schrieb sie, „kommt mit einer heißen (Arbeitskräfte-)Beteiligungsquote von 91.3 % herein“ gegenüber 62.4 % für die Nation als Ganzes. Coronado erwartet für 2023 mehr davon, was zu einem inflationsfreien Wachstum beitragen sollte.

Der Nachweis, dass die nicht-inflationäre Arbeitslosenquote „noch immer nur 3.5 % bis 4 % beträgt, wird ziemlich überzeugend“, sagte Shepherdson von Pantheon.

Das Ergebnis: Anstelle eines Fed-Pivots, nachdem die Arbeitslosigkeit auf 4.6 % gestiegen ist, könnte es passieren, wenn die Arbeitslosenquote 4 % erreicht.

Aber bis sich der Arbeitsmarkt eindeutig abschwächt und sich die Disinflation auf Dienstleistungen wie Gesundheitsversorgung, Haarschnitte und Gastgewerbe ausdehnt, wird die Fed den Fehler machen, die Geldpolitik zu straff zu halten.

Inflationsschub der Weltwirtschaft?

Unterdessen unterstützt der plötzliche Anstieg des globalen Wirtschaftswachstums die Rohstoffpreise und erhöht das Risiko, dass die hohe Inflation bestehen bleibt.

In einer Fragerunde am 7. Februar hob Powell die „riskante Welt da draußen“ als eine seiner Sorgen hervor und stellte fest, dass der Krieg in der Ukraine und die Wiedereröffnung Chinas „unsere Wirtschaft und den Weg der Inflation beeinflussen können“.

Ein Joker wird sein, ob das Ende von drei Jahren rollierender Covid-Lockdowns und das langsamste Wachstum seit einem halben Jahrhundert das Vertrauen der chinesischen Mittelschicht wiederbeleben und die Immobilienblase wieder aufblasen, schrieb Jefferies ‘Wood. Die Risiken in China „sind massiv nach oben gerichtet“, sagte er.

Viele Ökonomen gehen jedoch davon aus, dass die Erholung Chinas nicht berauschend sein wird. Wie in den USA haben chinesische Haushalte während der Pandemie zusätzliche Ersparnisse angehäuft. Aber während der US-Konsum von Stimulus-Checks und einem Anstieg des Wohnungs- und Aktienmarktvermögens profitierte, gaben die chinesischen Haushalte weniger aus und erlebten eine Deflation des Wohnungsvermögens.

Der Nachholbedarf in China wird in erster Linie die Ausgaben für Dienstleistungen wie Gesundheitsversorgung, Bildung und Transport erhöhen, die im Vergleich zum Niveau vor Covid niedrig sind, schrieb UniCredit-Ökonom Edoardo Campanella. Diese Ausgabenkategorien „sind an sich inländisch und werden der Weltwirtschaft daher wahrscheinlich keinen wesentlichen Nutzen bringen“.

China und Schwellenländer treiben das globale Wirtschaftswachstum voran

Doch selbst das Basisszenario des IWF sieht vor, dass China sich mit Indien zusammenschließt, um die Hälfte des globalen BIP-Wachstums zu erzielen. Die USA und Europa werden zusammen nur ein Zehntel des globalen Wachstums ausmachen, sagt der IWF. Die Europäische Zentralbank strafft wie die Fed immer noch aggressiv, um die Inflation einzudämmen.

In der Zwischenzeit dürften andere Schwellenländer an Fahrt gewinnen, so der IWF. Ein schwächerer Dollar senkt die Kosten von Rohstoffen mit Dollarpreisen wie Öl und reduziert die Kosten für den Schuldendienst auf Dollarbasis. Der Dollar ist in den letzten Monaten gefallen, obwohl er sich im Februar etwas erholt hat.

Was der Ausblick für die Weltwirtschaft für Investoren bedeutet

Die Gegenüberstellung von besserem Wirtschaftswachstum im Ausland und einer Fed, die entschlossen ist, das Wachstum im Inland voranzutreiben, bietet Anlegern einen ungewöhnlichen Hintergrund.

Ed Yardeni, Chief Investment Strategist bei Yardeni Research, der Investoren seit langem rät, „zu Hause zu bleiben“, hat sich bis zum ersten Halbjahr 2023 zu einer „go global“-Haltung geneigt.

„Die Bewertungsmultiplikatoren sind in Übersee deutlich niedriger“, sagte er gegenüber IBD und hob „Chancen bei Banken und Energie in Europa“ hervor.

Dennoch erwartet er, dass die USA eine Rezession vermeiden werden, und sieht einige Chancen im Inland. „Viel Geld fließt in Infrastruktur und Onshoring, und das kommt der Industrie zugute“, sagte Yardeni. „Die Energie sieht immer noch gut aus und die Finanzen sind in hervorragender Verfassung.“

Während Wood ein Aufwärtsrisiko in China sieht, sieht er die US-Risiken als „eindeutig nach unten“, da die Fed weiter strafft.

„Die Inflation in einer sich verlangsamenden Wirtschaft zu verlangsamen bedeutet auch ein sinkendes nominales BIP-Wachstum“, schrieb Wood. Das bedeutet, dass US-Aktien einem Risiko von Gewinnherabstufungen ausgesetzt sind, sagt er.

Letzten Monat enthüllte der Newsletter von Wood's Greed & Fear ein globales Long-Only-Portfolio mit 23 Aktien, das globale Wirtschaftstrends widerspiegelt. Das Portfolio ist in China übergewichtet, einschließlich E-Commerce-Titeln Alibaba (BABA) und JD.com (JD) sowie Indien und europäische Banken. Es spielt auch mit steigenden Rohstoffpreisen, einschließlich des in den USA ansässigen Kupfergiganten Freeport-McMoRan (FCX) und Ölfelddienstleistungsführer SLB (SLB). Niederländischer Chip-Equipment-Hersteller ASML (ASML) ist ein Spiel mit der Expansion der Chipherstellung, da sich die USA von China abkoppeln.

Global zu werden hat ziemlich gut funktioniert. Der Londoner FTSE 100-Index und der CAC 40 in Paris haben in der vergangenen Woche Rekordhöhen erreicht. Der Hang-Seng-Index in Hongkong hat sich nach dem Absturz auf ein 13-Jahres-Tief im Oktober um mehr als 40 % erholt.

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Weltwirtschaft und Wachstumsaktien

Spiele zum globalen Wirtschaftswachstum haben eine große Präsenz in der Flaggschiff-IBD-50-Liste der Top-Wachstumsaktien und der CED-Bestenliste Portfolio. Letzteres beinhaltet reisebezogene Bestände Airbnb (ABNB) und der US Global Jets ETF (JET), ebenso gut wie Mercadolibre (MELI), Lateinamerikas größtem E-Commerce-Unternehmen. Der KraneWeb CSI China Internet ETF (KWEB) befindet sich auf der Leaderboard Watchlist.

Aber auch US-Wachstumswerte begannen das Jahr mit einem Aufbruch. Der Anstieg des Informationstechnologiesektors im S&P 500 um 15.6 % im bisherigen Jahresverlauf hat den Anstieg des Blue-Chip-Index um 8 % fast verdoppelt. In letzter Zeit fangen spekulativere Spiele Feuer, darunter Bitcoin und Ethereum.

Die Federal Reserve hat die Oberhand

Starke Beschäftigungsdaten, sich festigende Inflation und steigende Aktienkurse könnten den Anschein erwecken, als würde die Fed die Kontrolle verlieren.

In Wirklichkeit hat die Fed gerade die Oberhand gewonnen. Bond-Händler hatten weniger Zinserhöhungen und einen schnellen Schwenk zu Zinssenkungen eingepreist. Jetzt setzen sie plötzlich darauf, dass die Fed die Zinsen noch stärker anheben könnte, als es ihre eigenen Projektionen zeigen. Das hat die 2-jährige Treasury-Rendite in den letzten zwei Wochen um etwa 60 Basispunkte auf 4.63 % steigen lassen. Die sechsmonatige T-Rechnung hat zum ersten Mal seit 5 die 2007 %-Marke überschritten. Unterdessen ist die 10-Jahres-Rendite, die für die Preisgestaltung von Autokrediten entscheidend ist, um einen halben Punkt gestiegen. Der Zinssatz für 30-jährige Hypotheken stieg im letzten Monat um 6 Basispunkte, nachdem er auf fast 70 % gefallen war.

Höhere Kreditkosten für Verbraucher und kleine Unternehmen, die für das Beschäftigungswachstum entscheidend sind, werden die von den Politikern gewünschte Verlangsamung bewirken. Dennoch kämpfen Aktienanleger immer noch gegen die Fed, und das könnte noch eine Weile so bleiben. Die finanziellen Bedingungen bleiben einfach, zum Teil, weil das Finanzministerium die Ausgabe neuer Schulden vor einem Showdown um die Schuldenobergrenze mit der GOP eingestellt hat.

Aber die Wirtschaft und der S&P 500 nähern sich wahrscheinlich einem Wendepunkt. Nach einem starken Start ins Jahr 2023 könnten die kurzfristigen Aussichten für Aktien schwierig sein. Eine deutliche wirtschaftliche Verlangsamung sollte jetzt jedoch den Abwärtspfad für die Inflation und eine sanfte Landung glätten, die die Voraussetzungen für eine nachhaltige Aktienmarktrally schafft.

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