Selten gab es eine solche Einigkeit zwischen den Beamten der Federal Reserve und dem Kader der Analysten, die ihre zukünftigen Bewegungen verfolgen und vorherzusagen versuchen.
Die Geldpolitik wird mit einer Reihe von Erhöhungen des Leitzinsziels der Zentralbank gestrafft, plus ein Ende ihrer groß angelegten Wertpapierkäufe und dann eine Reduzierung ihrer massiven Bestände an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren, sagen sie. Die einzige Meinungsverschiedenheit unter den Fed-Beobachtern ist, wie hart und schnell die Zentralbank handeln wird, um ihre ultralockere Politik umzukehren.
Tatsächlich gab es eine Art Wettbewerb bei der Prognose der Anzahl der Erhöhungen in diesem Jahr beim Ziel der Bundesmittel, das immer noch in einem Tiefstbereich von 0 % bis 0.25 % liegt, und der Größe des Starts, der allgemein am 15. März erwartet wird -16 Sitzung des Federal Open Market Committee.
In der vergangenen Woche schloss sich JP Morgan der Bank of America und Goldman Sachs an und prognostizierte sieben Erhöhungen um 25 Basispunkte, die den Zielbereich bis Dezember auf 1.75 % bis 2 % anheben würden. (Ein Basispunkt ist 1/100 Prozentpunkt.) Eine wachsende Minderheit von Beobachtern prognostiziert eine seltene anfängliche Erhöhung um 50 Basispunkte, um die Entschlossenheit der Fed zu signalisieren, der Inflation entgegenzuwirken, die auf einem Vier-Jahrzehnt-Hoch liegt.
Tatsächlich sagt der Anlagestratege der Credit Suisse, Zoltan Poszar, der unter Geldmarktkennern eine große Anhängerschaft hat, dass eine Erhöhung um 50 Basispunkte mit einem Verkauf von Fed-Vermögenswerten in Höhe von 50 Milliarden Dollar einhergehen sollte. Das, schreibt Poszar in einer Kundenmitteilung, würde die Liquidität entziehen und absichtlich strengere finanzielle Bedingungen provozieren, in einer Weise, die an den ehemaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker erinnert, der Anfang der 1980er Jahre das Rückgrat der Inflation brach. Poszar postuliert, dass dies nicht nur die Inflation, insbesondere bei den Mieten, bremsen, sondern auch die Beschäftigung erhöhen würde.
In Anlehnung an seine Erfahrungen im postkommunistischen Ungarn, als großzügige Transferzahlungen und Vorruhestandsleistungen die Erwerbsbeteiligung beeinträchtigten, schlägt er vor, dass „der Weg zu einer langsameren Dienstleistungsinflation … über niedrigere Vermögenspreise führt“. Eine Korrektur bei Aktien und anderen Risikoanlagen würde einige Nutznießer ihrer überhöhten Preise dazu veranlassen, wieder an die Arbeit zu gehen. Die „jungen, die sich Bitcoin-reich fühlen“ und „die alten, die sich massenhaft wohlfühlen“, die vorzeitig in den Ruhestand gehen, würden in den Arbeitsmarkt zurückkehren, argumentiert er provokativ. Und er behauptet, eine Korrektur werde das Wirtschaftswachstum nicht zunichte machen, da Lohnsteigerungen von 5 % höhere Hypothekenzahlungen leicht ausgleichen können.
„Die Entscheidungen der Zentralbanker sind immer umverteilend. Jahrzehntelang ging die Umverteilung von der Arbeit zum Kapital. Vielleicht ist es an der Zeit, als nächstes in die andere Richtung zu gehen. Was eindämmen? Lohnwachstum? Oder Aktienkurse? Was würde Paul Volcker tun?“ fragt Poszar rhetorisch.
Auch Wall-Street-Veteran Robert Kessler sieht in den Maßnahmen der Fed einen Einbruch an den Aktienmärkten. Aber anstatt seinen Lebenslauf aufzufrischen, empfiehlt er, vergangene Kapitalgewinne durch eine Beteiligung am ungeliebtesten Vermögenswert von allen zu schützen: langfristige US-Staatsanleihen.
Bis letztes Jahr war Kessler langjähriger Leiter seiner gleichnamigen Investmentfirma, die globale Institutionen und ultrareiche Privatpersonen betreute. Jetzt im Ruhestand teilt er seine Zeit zwischen seinen Häusern in Denver auf – wo er seine Kunstsammlung beaufsichtigt, von der ein Teil in örtlichen Museen ausgestellt ist – und Costa Rica, zusammen mit den Ultrareichen, die ihre mehrere hundert Millionen Dollar teuren Yachten andocken, um dem zu entkommen Leiden der Welt. Er verwaltet auch seine persönlichen Anlagen.
Gerade die einhellige Meinung, dass die Anleiherenditen weiter steigen werden, lässt Kessler gegen den Konsens verstoßen – eine ihm vertraute Wendung. In den Jahrzehnten, in denen er Treasuries-Portfolios verwaltete, hatten sie selten Fans an der Wall Street. Er vermutet, dass die Geringschätzung darauf zurückzuführen ist, dass große Makler mit dem Verkauf von US-Staatsanleihen und -anleihen nicht viel verdienen, verglichen mit dem, was sie mit dem Verkauf von Unternehmensanleihen und Aktien oder exotischen Produkten wie Derivaten verdienen.
Jeder Marktzyklus der letzten vier Jahrzehnte endete mit einem Rückgang der Zinssätze und einem Anstieg der Anleihekurse, betont er, wobei jeder aufeinanderfolgende Renditegipfel niedriger war als der vorherige. Beispielsweise lag die Benchmark-Rendite für 10-jährige Staatsanleihen vor dem Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 6.5 bei 2000 %. Als die Immobilienblase im Jahr 5.25 zu platzen begann, war sie auf etwa 2007 % gefallen. Und sie lag unter 3 %-Bereich im Jahr 2018, bevor der Aktienmarkt eine Beinahe-Bären-Erfahrung hatte.
Was diesmal anders ist, fährt Kessler fort, ist die enorme Schuldenschichtung des Finanzsystems. Die massive Kreditaufnahme Washingtons zur Bekämpfung der Auswirkungen der Pandemie hat die gesamten marktfähigen Schuldscheine des Bundes auf 30 Billionen Dollar ansteigen lassen. Relativ kleine Erhöhungen der Kosten für den Schuldendienst werden die Wirtschaft bremsen und die Zinssätze nach unten drehen, behauptet er. Er sieht eine ähnliche Situation wie in Japan, mit einer hoch verschuldeten Wirtschaft, die zu anhaltend niedrigen Zinssätzen und Inflation führt, und einem Aktienmarkt, der immer noch etwa 30 % unter seinem Höchststand von Ende 1989 liegt.
Gleichzeitig bedeutet dieses Jahr das Ende verschiedener fiskalischer Unterstützungen durch die Pandemiehilfe, stellt Kessler fest. Der viel zitierte Aufbau überschüssiger Ersparnisse konzentriert sich auf die 1%, während der Rest von Amerika mit niedrigeren Realeinkommen und höheren Preisen konfrontiert sein wird. Dies ist das Szenario, das hier von früher vorhergesagt wurde Barron Roundtable-Star Felix Zulauf im vergangenen Dezember, der davor warnte, dass der S&P 500 im ersten Halbjahr dieses Jahres um 38 % auf 3000 fallen könnte.
Nach dem Einbruch um 2.1 % am Donnerstag fiel die Large-Cap-Benchmark um 8.7 % von ihrem Höchststand kurz nach der Jahreswende. Kessler sagt, dass typische Anleger mit einem aktienlastigen 401(k)-Rentenplan auf großen Gewinnen aus der nahezu 100-prozentigen Erholung des S&P 500 von seinen Tiefstständen im März 2020 sitzen sollten. Sie sollten diese Gewinne schützen, fügt er hinzu, indem sie einen beträchtlichen Teil in 30-jährige Staatsanleihen investieren – nicht wegen ihrer Zinserträge von 2.30 %, sondern wegen der Aussicht auf Kapitalgewinne von 20 % bis 30 %. Das ähnelt dem Rat, den Kesslers langjähriger Bullenkollege, der Ökonom A. Gary Shilling, vor ein paar Wochen gegeben hat.
Da die Inflation über 7 % liegt und die Fed die Zinsen anheben wird, mag eine 10-jährige Treasury-Rendite unter 2 % nicht verlockend erscheinen, insbesondere angesichts der Aussicht auf weitere Kursrückgänge bei steigenden Renditen. Kurzfristige Treasuries, wie etwa die zweijährige Note zu rund 1.50 %, preisen bereits einen Großteil der von Fed-Beobachtern erwarteten Zinserhöhungen ein. In jedem Fall können sichere, liquide Vermögenswerte vergangene Gewinne schützen oder Liquidität für zukünftige Kaufgelegenheiten bereitstellen.
Manchmal begünstigt das Glück den Klugen, nicht den Tapferen.
Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]
Quelle: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo