Panikmache ohne Verständnis

Als Schlagzeile diente der VPI-Gesamtindex von 9.1 %. Reporter brachten die schlechter als erwartete, seit 40 Jahren hohe Inflationsrate mit der Verbrauchermisere, höheren Zinsen und der Rezession in Verbindung. Es folgt ein alarmierender Kommentar. Wehe uns.

Aber warte. Lassen Sie uns aus einem Scheininterview mit einem dieser Reporter weitere Informationen herausfinden …

Hinweis: Sofern nicht anders angegeben, handelt es sich bei allen Prozentsätzen um nachlaufende 12-Monats-Änderungen

Wir: „Die Fotos von der Zapfsäule und den Lebensmittelregalen in Ihrem Artikel verdeutlichen den starken Preisanstieg. Aber was ist mit der „Kern“-Inflationszahl, über die die Fed und andere sprechen – das Maß für Preisänderungen, die Energie und Nahrungsmittel ausschließen?“

Reporter: „Oh – nun ja, das waren 5.9 %, aber es war auch schlechter als erwartet.“

Wir: „Um wie viel waren 9.1 % und 5.9 % höher als erwartet?“

Reporter: „Ähm, 0.3 % für alle Artikel und 0.1 % für den Kern.“

Wir: „Nun, das scheint nicht weltbewegend zu sein. Der Unterschied zwischen 9.1 % und 5.9 % sieht aus wie die Realität. Ist der Kernwert von 5.9 % übrigens auch ein 40-Jahres-Höchstwert?“

Reporter: „Nein, aber Anfang des Jahres erreichte es ein 40-Jahres-Hoch.“

Wir: „Wann war das? Wie lautete außerdem der Wert und wie war dieser im Vergleich zur Gesamtinflationszahl?

Reporter: „Es war Februar. Der Kernanteil lag bei 6.4 % und der Gesamtanteil bei 7.9 %.“

Wir: „Der Abstand zwischen beiden hat sich also von 1.5 % im Februar auf 3.2 % im Juni mehr als verdoppelt. Das ist erklärungsbedürftig. Aber erklären Sie vorher, wie der Kernwert von 6.4 % im Februar auf 5.9 % im Juni zurückging – und das auf einmal?“

Reporter: „Nein. Nach 6.4 % im Februar lag sie im März unverändert bei 6.4 %. Dann 6.1 % im April, 6.0 % im Mai und 5.9 % im Juni.“

Wir: „Das scheint eine Neuigkeit zu sein: Die Kerninflation erreichte im Februar und März ihren Höhepunkt und ging dann in den nächsten drei Monaten zurück. Okay, zurück zur Gesamtinflationslücke von 3.2 % bei 9.1 % – warum?“

Reporter: „Nun, sowohl die Energie- als auch die Lebensmittelpreise waren höher, und das wirkt sich stark auf die Verbraucher aus, weshalb wir uns auf die Gesamtergebnisse konzentrieren.“

Wir: „Wie viel höher waren Energie und Nahrungsmittel und wie waren sie im Vergleich zum Februar?“

Reporter: „Im Februar lag der Anteil an Nahrungsmitteln bei 7.6 % und an Energie bei 25.7 %. Im Juni betrugen die Sätze 10.0 % für Lebensmittel und 41.5 % für Energie. Jetzt verstehen Sie also, warum es wichtig ist, die 9.1 % zu melden.“

Wir: „Obwohl Energie und Lebensmittel wichtig sind, sind sie nicht die einzigen Dinge, die Auswirkungen auf die Verbraucher haben. Das BLS erstellt einen „durchschnittlichen“ CPI-Warenkorb mit Waren und Dienstleistungen, für die Menschen ihr Geld ausgeben. Wie viel ist also für Nahrung und Energie in diesem Korb vorgesehen? Wie hoch sind außerdem die Größen und Inflationsraten für die einzelnen Schlüsselkomponenten?“

Reporter: „Im neuesten Korb entfallen 13.4 % auf Lebensmittel, davon 8.3 % auf Lebensmittel zu Hause (12.2 % Inflation) und 5.1 % auf Lebensmittel außer Haus (7.7 %). Für Energie beträgt die Zuteilung 8.7 %, mit drei Hauptkomponenten: 4.8 % für Benzin (59.9 %), 2.5 % für Strom (13.7 %) und 0.9 % für Erdgas (38.4 %).“

Wir: „Da Lebensmittel 13.4 % der Gesamtausgaben ausmachen und Energie 8.7 %, bleiben 77.9 % der ‚Kernausgaben‘ übrig. Wie Sie uns mitgeteilt haben, sind die Inflationsraten für die zwölf Monate Februar und Juni in diesem Teil von 12 % auf 6.4 % gesunken. Wir haben das Gefühl, dass Ihre Schlagzeile von 5.9 % die eigentliche Geschichte verfehlt, daher werden wir von hier aus eine weitere Analyse zum besseren Verständnis durchführen.“

Nun zur Dynamik, inklusive subjektiver Analyse:

Die Inflation bei Lebensmitteln zu Hause (12.2 %) war höher als bei Lebensmitteln außer Haus (7.7 %), was bedeutet, dass die Preiserhöhungsmaßnahmen (auch bekannt als Preissetzungsmacht) der Lebensmittelverarbeiter die der Restaurants übertrafen. Es überrascht nicht, dass viele Lebensmittelverarbeitungsaktien nahe ihren 52-Wochen-Höchstständen liegen und Restaurantaktien meist weit darunter liegen. (Hinweis: In der Kategorie „Lebensmittel für zu Hause“ ist diese Dynamik ebenfalls sichtbar: Beispielsweise stiegen höher verarbeitete Cerealien und Backwaren um 13.8 %, während weniger verarbeitete Früchte und Gemüse um 8.1 % stiegen.

Im Energiebereich ist der Preisanstieg bei Benzin um fast 60 % der Haupttreiber der Gesamtinflationsrate, auch wenn er weniger als 5 % des Warenkorbs ausmacht. (Wenn man nur Energie aus dem Gesamtverbraucherpreisindex herausnimmt, sinkt die Inflationsrate von 9.1 % auf 6.8 %).

Ein wichtiger Punkt: Volatilität ist ein zentrales Thema. Größere Preisverschiebungen nach oben und unten erschweren die Suche nach einem inflationären Preistrend. Aus diesem Grund werden 12-Monats-Trailing-Raten gegenüber monatlichen Änderungen bevorzugt. Aus diesem Grund werden Energie- und Lebensmittelpreisänderungen häufig ausgeschlossen. Diese beiden Artikel werden eher von kurzfristigen Angebots- und Nachfragefaktoren beeinflusst, was zu Volatilität führt, die längerfristige Preistrends verdecken kann. Von beiden ist Energie bei weitem am volatilsten, wie in dieser Grafik der monatlichen CPI-Energiepreisänderungen seit der Großen Rezession gezeigt wird:

Hinweis: Der Schwankungsbereich von +10 % bis -10 % gilt für einzelne monatliche Schwankungen – sie werden nicht auf das Jahr umgerechnet.

Ein letzter Punkt: 12-Monats-Raten werden durch Änderungen einzelner Monate bestimmt

Dieser Effekt ist ein Problem bei jeder gleitenden Durchschnitt- oder nachlaufenden längerfristigen Berechnung: Nur die Endpunkte ändern sich. Als die Inflationsrate von 9.1 % im Juni gemeldet wurde, wurde dies als ein großer, bedeutsamer Trendanstieg gegenüber 8.6 % im Mai erklärt. Allerdings waren elf dieser letzten Monate für die Mai- und Juni-Sätze identisch (Juli 2021 bis Mai 2020).

Die einzige Änderung war die Ersetzung des Monats Juni 2021 (0.9 %) durch den Monat Juni 2022 (1.3 %). Was war für diesen Anstieg um 0.4 % verantwortlich? Der Hauptfaktor war die Volatilität im Energiebereich: Im Juni 2021 waren es 2.1 %, im Juni 2022 waren es 7.5 %.

Fazit: Die Auswirkungen der Inflation sind mehr als nur eine Zahl

Die vielen beweglichen Teile der US-Wirtschaft machen es unzuverlässig, sich auf ein einzelnes Thema zu konzentrieren, geschweige denn auf eine Zahl. Die Inflation stellt eine besondere Herausforderung dar, da sich Preisänderungen aus spezifischen Angebots-/Nachfragekräften in Kombination mit der „Fiat-Geld“-Inflation (auch bekannt als der Rückgang der Kaufkraft einer Währung) zusammensetzen.

Aus diesem Grund ist kein einzelnes Inflationsmaß genau. Die Bedingungen und Kräfte variieren von Periode zu Periode, so dass die Feststellung des Wertverlusts einer Währung eine subjektive Analyse erfordert. Die aktuelle Periode ist aufgrund der anhaltenden Auswirkungen von Covid, spezifischer Versorgungsprobleme und geopolitischer Auswirkungen (einschließlich Maßnahmen im Zusammenhang mit Russland) besonders herausfordernd.

Hinzu kommt die Notwendigkeit der Federal Reserve, die Zinssätze wieder auf das Niveau anzuheben, das die Kapitalmärkte für sie festlegen würden. Zu diesem Zeitpunkt wird der dreimonatige US-Schatzbrief mindestens die „Fiat-Geld“-Inflationsrate abwerfen.

Wie hoch wären der Zinssatz und die Rendite, wenn das jetzt der Fall wäre? Wenn man alle Komponenten des VPI sowie andere Inflationsmaße auswertet, liegt die Fiat-Geld-Inflationsrate wahrscheinlich bei etwa 5 %. Da die Rendite der 3-Monats-T-Bill jetzt nur noch 2.3 % beträgt, hat die Fed noch einen langen Weg vor sich, bevor sie ihre Geldpolitik wirklich verschärfen kann. („Eine Straffung bedeutet typischerweise, dass das Finanzsystem unter Druck gesetzt wird, um das Wirtschaftswachstum zu verlangsamen.) Dadurch würde die Rendite dreimonatiger Staatsanleihen über die Inflationsrate von 3 % steigen.

Schauen Sie sich zum besseren Verständnis die verschiedenen Tabellen und Beschreibungen im an BLS-Website für den CPI.