Es tauchen schmerzhafte Anzeichen dafür auf, dass die Fed mit aggressiven Zinserhöhungen zu weit und zu schnell vorgeht

Wir haben einen Begriff für das absichtliche Zufügen von Schmerz an anderen: Grausamkeit. Was sollen wir also vom Federal Reserve Board halten?

Die Fed hat in Erklärungen im Zusammenhang mit ihrer Kampagne zur Senkung der Inflation auf die Herausforderung verwiesen, eine „weiche Landung“ herbeizuführen – das heißt, die Inflation zu senken, ohne die Wirtschaft erheblich zu verlangsamen oder gar eine Rezession zu provozieren.

Bei ihm gefragt Pressekonferenz Am Mittwoch antwortete Fed-Chef Jerome Powell zu den Folgen der Bemühungen der Fed, „Preisstabilität wiederherzustellen“, dass „niemand weiß, ob dieser Prozess zu einer Rezession führen wird, oder wenn ja, wie bedeutend diese Rezession wäre“.

Wirtschaftswissenschaftler Maurice Obstfeld

Powells Kommentare kamen direkt, nachdem der Fed-Vorstand dafür gestimmt hatte, die Zinssätze um einen historisch hohen Dreiviertelprozentpunkt zu erhöhen, die dritte derartige monatliche Erhöhung in Folge.

Nur wenige würden widersprechen, dass es zwingend erforderlich ist, die Inflationsrate von ihrer derzeitigen jährlichen Rate von mehr als 8 % zu senken.

Wie Powell bemerkte, stellt sich die Frage, wie man dies tun kann, ohne den Schmerz des Prozesses denjenigen aufzubürden, die ihn am wenigsten schultern können – den Stelleninhabern, insbesondere denjenigen mit Jobs mit niedrigerem Einkommen, die in einer Rezession als erste entlassen werden könnten.

Relevanter für die aktuelle Wirtschaftslage dürfte sein, ob die Zinserhöhungen der Fed in diesem Jahr bereits einen guten Teil ihres Ziels erreicht haben. Die Antwort darauf lautet: Wir wissen es nicht.

Aus diesem Grund sagt ein wachsender Chor von Wirtschaftsexperten, dass die Gefahr der Politik der Fed nicht mehr darin besteht, dass sie nicht aggressiv genug vorgeht, um Preiserhöhungen abzukühlen, sondern dass sie sich bewegt auch aggressiv.

Ihr Argument ist, dass die Fed, wie andere Zentralbanken, die ihrem Beispiel bei der Anhebung der Zinsen gefolgt sind, ihren früheren Zinserhöhungen keine Zeit gegeben hat, um wirksam zu werden.

Die Geschichte geht weiter

Die Wahrheit ist, dass sich die Inflation von Monat zu Monat bereits deutlich abgekühlt hat. Der Verbraucherpreisindex stieg im Juli gegenüber dem Stand vom Juni überhaupt nicht an. Im August, Gesamtpreise stiegen nur um 0.1 % ab Juli. Seltsamerweise interpretierten Wirtschaftskommentatoren die August-Zahl, die am 13. September bekannt gegeben wurde, als „heißen“ Anstieg.

Dies weckte Erwartungen, dass die Fed mit einer weiteren Zinserhöhung um drei Viertel Prozentpunkte reagieren würde, wie sie es einige Tage später tat. Doch die monatlichen Änderungen des CPI waren die niedrigste seit Oktober 2020, als die US-Wirtschaft noch in einem pandemiebedingten Einbruch steckte.

Die Folgen eines Überschreitens der Inflationsmarke könnten verheerend sein.

Wir haben diesen Sommer darüber berichtet auf der alarmierenden Vorstellung, die unter Wirtschaftspolitikern immer beliebter wird, dass die Inflation nicht ohne einen Anstieg der Arbeitslosigkeit zusammen mit einer Verlangsamung des Lohnwachstums gesenkt werden kann.

Seine kompromissloseste Iteration kam vom ehemaligen Finanzminister Lawrence Summers, der vor einem Londoner Publikum sagte: „Wir brauchen fünf Jahre Arbeitslosigkeit über 5 %, um die Inflation einzudämmen – mit anderen Worten, wir brauchen zwei Jahre mit 7.5 % Arbeitslosigkeit oder fünf Jahre mit 6 %. Arbeitslosigkeit oder ein Jahr 10 % Arbeitslosigkeit.“ (Die US-Arbeitslosenquote, wie im August gemessen, war 3.7 %.)

Powell scheint diese allgemeine Idee akzeptiert zu haben, wenn nicht die spezifischen Zahlen von Summers. „Wir werden niemals sagen, dass zu viele Leute arbeiten“, sagte er am Mittwoch. „Wir müssen die Inflation hinter uns bringen. Ich wünschte, es gäbe einen schmerzlosen Weg, das zu tun, es gibt keinen."

Wie übersetzt von Ben Carlson von Ritholtz Wealth Management und der Wirtschaftsblog A Wealth of Common Sense, Powells Worte waren: „Wir sagen nicht, dass zu viele Leute arbeiten, aber wir tun es auch nicht nicht sagt, dass." (Hervorhebung von mir.)

Die offensichtliche Entschlossenheit der Fed, eine Politik voranzutreiben, die das Wirtschaftswachstum zumindest kurz- und mittelfristig untergräbt, hat die Aktienanleger verunsichert. Der Referenzindex Standard & Poor's 500 ist während des Zinserhöhungszyklus in diesem Jahr um etwa 24 % gefallen und befindet sich damit fest in einem Bärenmarkt.

Wie erfahrene Marktbeobachter wissen, ist es nicht die Aussicht auf eine wirtschaftliche Verlangsamung, die Bärenmärkte hervorruft, sondern die Unsicherheit darüber, wohin uns die Fed führen will. (Aktienkurse steigen tendenziell, wenn es einen Konsens über die wirtschaftlichen Aussichten gibt, egal ob sie gut oder schlecht sind – es sind Zweifel, die Marktabschwünge verursachen.)

Die derzeitige Straffung der Fed ist die schnellste seit den frühen 1980er Jahren, beobachtet Kathy Jones, Zinsexpertin bei Charles Schwab &Co.

„Das schnelle Tempo der Straffung erhöht das Risiko eines deutlicheren Abschwungs der Wirtschaft in naher Zukunft“, schrieb Jones nach der letzten Zinserhöhung. „Geldpolitik arbeitet mit Verzögerung. Änderungen der Zinssätze können heute ein Jahr oder länger dauern, bis sie erhebliche Auswirkungen auf die Wirtschaft haben. Da dies der schnellste Zinserhöhungszyklus seit Jahrzehnten war, hat bereits viel Straffung stattgefunden und muss sich möglicherweise noch durch die Wirtschaft durchsetzen.“

Jones ist nicht der Einzige, der vor dem Risiko warnt, dass die Zentralbanken ihre Ziele zur Inflationsreduzierung überschießen. Andere weisen auf die Gefahren hin, die entstehen, wenn so viele Zentralbanken die Zinsen gleichzeitig erhöhen: die Bank of England, der Europäische Zentralbank und für Bank von Kanada haben alle gemeinsam mit der Fed die Zinsen angehoben.

Die Notenbanker sind verständlicherweise von dem Vorwurf betroffen, dass sie zu lange gewartet haben, um die Inflation zu unterdrücken, indem sie die Zinsen angehoben und ihre Volkswirtschaften gekühlt haben.

„Zentralbanken fühlen sich fast überall beschuldigt, im Rückstand zu sein“, schrieb Maurice Obstfeld, ehemaliger Chefökonom des Internationalen Währungsfonds und ehemaliger Vorsitzender der Wirtschaftsabteilung der UC Berkeley, kürzlich.

„Die gegenwärtige Gefahr besteht jedoch nicht so sehr darin, dass aktuelle und geplante Maßnahmen die Inflation letztendlich nicht unterdrücken können“, schrieb Obstfeld. „Sie gehen gemeinsam zu weit und treiben die Weltwirtschaft in eine unnötig harte Kontraktion. Genauso wie die Zentralbanken … die Faktoren, die die Inflation antreiben, als sie im Jahr 2021 stieg, falsch interpretiert haben, unterschätzen sie möglicherweise auch die Geschwindigkeit, mit der die Inflation fallen könnte, wenn sich ihre Wirtschaft verlangsamt.“

Wirtschaftsstatistiken zeigen, dass sich die Zinserhöhungen der Fed bereits auf die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation ausgewirkt haben. Wie mein Kollege Andrew Khouri berichtet hat, Hausverkäufe in Südkalifornien haben sich stark verlangsamt, wobei die Verkäufe von neuen und bestehenden Häusern, Eigentumswohnungen und Reihenhäusern im August gegenüber dem Vorjahr um 28.3 % zurückgingen.

Das gleiche Phänomen ist landesweit aufgetreten, eindeutig als Reaktion auf die Hypothekenzinsen, die haben über 6% gestiegen, mehr als eine Verdoppelung gegenüber dem Vorjahr; Die Erteilung neuer Baugenehmigungen ging im August um 14.4 % gegenüber dem Stand vom August 2021 zurück.

Es ist jedoch angebracht, sich zu fragen, ob die Fed die Zahlen richtig liest – oder sogar die richtigen Zahlen liest.

Powell räumte ein, dass sich die US-Wirtschaft deutlich verlangsamt hat, wobei das reale Wirtschaftswachstum (d. h. unter Berücksichtigung der Inflation) für dieses Jahr nur noch 0.2 % und für 1.2 2023 % prognostiziert wird Einkommen und verschärfte finanzielle Bedingungen.“ Er stellte fest, dass der Wohnungssektor „erheblich geschwächt“ sei.

Powell hat dies während seiner Pressekonferenz am Mittwoch nicht erwähnt, aber die Inflationserwartungen der Öffentlichkeit für ein Jahr sind gesunken, von 6.8 % im Juni auf 5.75 % im August. nach Angaben der New Yorker Federal Reserve Bank.

Das spiegelt wahrscheinlich den starken Rückgang der Benzinpreise wider, die Hauptträger von Inflationsängsten sind, aber es ist ein willkommenes Zeichen dafür, dass sich die Inflationserwartungen nicht in das Verbraucherverhalten einbetten, ein Phänomen, das Zentralbanker nachts wach hält.

Doch Powell und seine Kollegen scheinen die Aussicht nicht verinnerlicht zu haben, dass sich die Verlangsamung der Inflation derzeit in ziemlich kurzer Zeit in den Jahreszahlen zeigen wird, obwohl das grundlegende Mathematik ist (im Laufe des Jahres die ungewöhnlich hohen monatlichen Anstiege Ende 2021 und Anfang dieses Jahres, das im März gegenüber dem Februar seinen Höchststand von 1.2 % erreichte, wird wegfallen und die neueren, bescheidenen Anstiege werden an ihre Stelle treten.

Sie scheinen auch nicht zu erkennen, dass vieles, was die Inflation im letzten Jahr angetrieben hat, nicht die Enge auf dem Arbeitsmarkt war, sondern die unnatürlichen Einschränkungen in den internationalen Lieferketten und der Benzinproduktion, die weitgehend abgeebbt sind. In jedem Fall war die Fähigkeit der Fed, diese Faktoren durch Zinserhöhungen zu beeinflussen, praktisch gleich null.

Stattdessen greifen sie auf die wirtschaftlichen Reaktionen des 19. und frühen 20. Jahrhunderts zurück, als die Antwort auf Preiserhöhungen die Liquidierung von Arbeitskräften war. Powell argumentiert wiederholt, dass der Arbeitsmarkt jetzt Schmerzen hinnehmen muss, damit er in Zukunft stärker sein wird – „Die Reduzierung der Inflation erfordert wahrscheinlich eine anhaltende Phase des Wachstums unter dem Trend, und es wird sehr wahrscheinlich zu einer gewissen Aufweichung der Arbeitsmarktbedingungen kommen.“ er beriet Mittwoch.

„Die Inflationsrate ist im historischen Vergleich sicherlich hoch, aber es hat seinen Höhepunkt deutlich erreicht“, beobachtet Ökonom James W. Paulsen von der Leuthold Group, einem Researchhaus für institutionelle Investoren. „Beweise aus einer Vielzahl von Messgrößen – Rohstoffpreise, Lohninflation, die meisten Kerninflationsindikatoren, Importpreise, Technologiepreise, Fahrzeugpreise, Transport- und Versandtarife und Einzelhandelspreisnachlässe aufgrund hoher und steigender Lagerbestände – deuten darauf hin, dass sich die Inflation verlangsamt .“

Normalerweise würden diese Trends signalisieren, dass die Fed ihr Straffungsregime zumindest vorübergehend pausieren sollte. Trotzdem schlägt die Fed in ihren Prognosen zukünftiger Zinssätze immer noch extrem restriktive Töne an.

Mit anderen Worten, wir müssen das Wirtschaftsdorf zerstören, um es zu retten. Macht das Sinn? Millionen von Arbeitnehmern, deren Arbeitsplätze und Leben im Namen einer gesünderen Wirtschaft für die Überlebenden gesäubert werden, werden das nicht glauben.

Diese Geschichte erschien ursprünglich in Los Angeles Times.