Die Ölmärkte werden in das Jahr 2023 in einem Zustand kreativer Zerstörung eintreten

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Über den Autor: Karim Fawaz ist Ölmarktanalyst und Research and Analysis Director bei S&P Global Commodity Insights.

Die Geschichte der Ölmärkte ist übersät mit Wendepunkten. Einige sind prägnante Zeitpunkte, wie die Ölschocks von 1973 und 1979; andere sind langwierige Phänomene wie die US-Schieferrevolution. Allen gemeinsam ist jedoch, dass sie die Marktbedingungen und den Rahmen, den die Marktteilnehmer zur Bildung von Preiserwartungen verwenden, grundlegend verändert haben. Die Ereignisse des Jahres 2022, die am 5. Dezember in der Umsetzung europäischer Sanktionen gegen russisches Öl gipfelten, markieren den Beginn eines neuen Zeitalters für die Ölmärkte. Sie rechtfertigen ein grundlegendes Überdenken der globalen Öllandkarte, wie Ölpreise festgelegt werden und wie politische und wirtschaftliche Motive verschiedener Interessengruppen in einem zersplitterten Markt interagieren.

Der Ölmarkt folgt seit fast 50 Jahren einem Weg der konsequenten, aber kontrollierten Globalisierung. Dieser Prozess lässt sich am besten in den drei „Fs“ zusammenfassen: frei (weitgehend uneingeschränkter Handel), fungibel (Öl unterschiedlicher Qualität und Herkunft ist weitgehend austauschbar) und finanzialisiert (mit einem tiefen, liquiden Finanzmarkt für Rohstoffe, der Absicherung und Preisfindung erleichtert). . Das Aufkommen von Schiefer sollte diesen Prozess bremsen, indem angeblich eine Just-in-Time-Versorgungsfunktion geschaffen wurde, die die Preise näher an den Grenzkosten der Produktion stabilisieren und dazu beitragen könnte, den Einfluss der Geopolitik auf die Ölpreisbildung (die „Entpolitisierung“ des Öls) zu untergraben ). Je mehr die Ölkrisen der 1970er Jahre aus dem kollektiven Marktgedächtnis verschwanden und je ausgefeilter der globale Ölmarkt wurde, desto weniger wurde wahrgenommen, dass die Politik die Ölpreise über eine schrumpfende „Risikoprämie“ hinaus treiben würde. Das war jedoch eine Illusion. Öl blieb zu sehr mit der Geopolitik verflochten, als dass eine Entpolitisierung von Dauer sein könnte.

Der Schiefersektor hat sich gewandelt und dabei seine Preiselastizität aufgegeben. Noch wichtiger ist, dass klar geworden ist, dass der freie, fungible und finanzialisierte globale Ölmarkt ein Konstrukt war, das auf politischen und kommerziellen Säulen ruhte, von denen einige jetzt ausgehöhlt werden. Drei sind es wert, hervorgehoben zu werden.

Die erste dieser Säulen war die Idee der Organisation erdölexportierender Länder als marktstabilisierendes und verbraucherorientiertes Konstrukt, das den Reservekapazitätspuffer des Ölmarktes hält und verwaltet, um schwerwiegende physische Ungleichgewichte und Preisextreme zu vermeiden. Ein zentraler Grundsatz dieser Idee war die politische Ausrichtung zwischen den USA und Saudi-Arabien und die Reaktionsfähigkeit des letzteren auf den Druck des ersteren in der Ölarena. Im Jahr 2022 veränderte die Haltung der breiteren OPEC+-Gruppe, einer von Russland mitgeführten Organisation, die in direkter Konfrontation mit dem Westen steht, diese Dynamik. Die OPEC+ Entscheidung Die Produktion trotz der Bitten der USA um zwei Millionen Barrel pro Tag im Oktober zu drosseln, ist eine Manifestation dieses Trends. Für die Ölmärkte fügt die OPEC und ihre Partner, die von einem erklärten Ziel der Marktstabilisierung zu einer direkten Monetarisierung der Ressourcen übergehen, indem sie höhere Preise anstreben, eine motiviertere und stärkere Kraft hinzu, die das Angebot diktiert.

Der zweite war die relativ geringe Rolle der Ölverbraucher und großen Importeure (hauptsächlich der Westen und Asien) bei der Ölpreisbildung. Die Verbraucher fungierten größtenteils als Preisnehmer, wobei vorgeschriebene strategische Erdölreserven (für Mitglieder der Internationalen Energieagentur) ausschließlich für akute Notfälle und Engpässe verwendet wurden. Heute haben die Verbraucherländer und insbesondere die USA aus Notwendigkeit und Verzweiflung im Kampf gegen die Inflation Wege gefunden, um die Preisbildung zu beeinflussen. Das Massive SPR zieht von 2022 waren ein solcher Weg; die Preisobergrenze kann eine andere sein. Das geht auch in beide Richtungen, wie die Absicht der USA zeigt, die Nachfüllung der SPR zu nutzen, um einheimische Produzenten über einem bestimmten Preis (67 bis 72 Dollar pro Barrel) zu unterstützen und de facto eine Zielpreisspanne festzulegen. Der neu entdeckte Interventionismus der Verbraucherländer – auch wenn sie im Entstehen begriffen und kapazitätseingeschränkt sind – verschafft ihnen plötzlich einen Platz am Tisch der Ölpreisbildung.

Die dritte war eine Reihe von zentralen, dedizierten Handelsströmen und kommerziellen Fernleitungen, die die Preisfindung untermauern und die Spot-Ölmärkte liquide, aber nicht unhandlich machen. Am größten waren die Rohölexporte aus dem Nahen Osten nach Asien, gefolgt von russischen Rohöl- und Raffinerieproduktexporten nach Europa und kanadischem Rohöl in die USA aus der Europäischen Union stellt eine tektonische Verschiebung dar. Die Umstrukturierung der globalen Ölströme, die sich 2022 zu entfalten begann, wird weitreichend sein. Russlands Bemühungen, Sanktionen gegen Schiffsversicherungen und -dienstleistungen zu umgehen, haben zur Ausweitung der globalen Tanker-„Dunklen Flotte“ geführt. Das Zerbrechen des physischen Ölmarktes und die Neukartierung des globalen Ölhandels, die sich derzeit entfaltet, führt zu einer Neugestaltung der Handelsbeziehungen, erhöht die Undurchsichtigkeit der Preisfindung und erhöht die Preisunterschiede auf tiefgreifende Weise.

Was kommt als nächstes? Kreative Zerstörung. Durch diesen Prozess wird Öl weniger frei fließen, weniger fungibel sein und möglicherweise unter geringerer finanzieller Liquidität leiden, was alles die Preisfindung trüben und die Preisvolatilität verstärken wird. Diskrepanzen bei Erzeuger- und Verbraucherpreiszielen könnten zu duellierenden Interventionen führen und die Amplitude von Angebots- und Nachfrageergebnissen vergrößern. Irgendwann werden neue Strukturen und ein neues Gleichgewicht entstehen, aber zuerst wird sich das Auflösen des gegenwärtigen Flickenteppichs weiter entfalten. Der entstehende Ölmarkt wird voraussichtlich nicht annähernd so aussehen wie der Markt Anfang 2022.

Gastkommentare wie dieser werden von Autoren außerhalb der Nachrichtenredaktion von Barron's und MarketWatch verfasst. Sie spiegeln die Perspektive und Meinung der Autoren wider. Senden Sie Kommentarvorschläge und anderes Feedback an [E-Mail geschützt] .