(Bloomberg) – Bullen, die sich mit der Zinserhöhungspolitik der Federal Reserve anfreunden, haben mit einer weiteren Bedrohung zu kämpfen, die laut einem Team von Morgan Stanley das Potenzial hat, Aktien auf neue Tiefststände zu bringen.
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Es ist die Rückabwicklung eines jahrzehntealten Programms zur Überschwemmung der Wirtschaft mit Bargeld, das umgangssprachlich als quantitative Lockerung bekannt ist, und jetzt, da es rückgängig gemacht wird, quantitative Straffung. Während Zinserhöhungen die ganze Schuld für die diesjährige Baisse tragen, deutet eine Analyse des Vertriebs- und Handelsteams von Morgan Stanley darauf hin, dass die Bilanzverfahren im Jahr 2022 mehr Einfluss auf Aktien hatten, was praktisch alle ihre Drehungen und Wendungen erklärt.
Jeder, der eine Verlangsamung des Tempos der Zinserhöhungen erwartet, um den Aktien zu helfen, aus der jahrelangen Baisse herauszukommen, könnte von den anhaltenden Auswirkungen des QT-Programms der Fed wachgerüttelt werden, schrieb das Team, zu dem auch Christopher Metli gehört. Sie sagen, dass der S&P 500 bis März um bis zu 15 % fallen wird, basierend auf historischen Mustern und prognostizierten Geldflüssen in den kommenden Monaten.
„Während sich der Markt derzeit stark darauf konzentriert, dass die Fed das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamt – was die Aktien kurzfristig noch höher treiben könnte – ist QT der Elefant im Raum“, schrieben Metli und seine Kollegen Anfang dieses Monats in einer Notiz.
Dass die Fed nach wie vor der größte Einfluss auf die Aktienmärkte ist, zeigte sich am Montag, als neue restriktive Rhetorik von politischen Entscheidungsträgern den S&P 500 auf einen Verlust von 1.5 % schickte. Mit einem Jahresrückgang von 17 % steht der Index vor seiner schlechtesten Jahresperformance seit der Finanzkrise 2008.
QT ist ein wichtiger Bestandteil des Geldsystems, das die Menge an Liquidität steuert, die sich auf die Preise von Vermögenswerten auswirkt. So wie die Anleihekäufe der Fed während der Pandemiekrise dazu beigetragen haben, die Aktienkurse aufzublähen, wird ihr Rückzug das Gegenteil bewirken, indem Geld aus den Aktien abgezogen wird.
„QE war auf dem Weg nach oben wichtig und QT war auf dem Weg nach unten wichtig – aber der Schaden ist noch nicht angerichtet“, schrieb das Team von Morgan Stanley.
Um breite Geldströme zu verfolgen, bezieht das Team drei wichtige Inputs in sein Liquiditätsmodell ein: Änderungen in der Bilanz der Fed; das Treasury General Account (TGA) oder bei der Zentralbank gehaltene Barmittel des Finanzministeriums; und Reverse Repo Facilities (RRP) oder Bargeld, das von Geldmarktfonds und anderen bei der Fed geparkt wird.
Die Mechanik ist kompliziert, aber einfach ausgedrückt bedeutet ein Anstieg der Fed-Bilanz eine Ausweitung der Liquidität, die Gutes für Aktien verheißt, während ein Anstieg des TGA oder UVP auf eine Verringerung der Liquidität mit dem Potenzial für Probleme hindeutet.
Unter Berücksichtigung aller drei Faktoren stellten Metli und seine Kollegen fest, dass die Liquiditätskennzahl und der S&P 500 in den meisten der letzten 10 Jahre eine enge Verbindung gezeigt haben, wobei die Sechsmonatskorrelation 0.70 erreichte. (Ein Wert von 1 bedeutet synchrone Bewegungen.)
Als der S&P 500 von März bis Juni ausverkauft wurde, ging die Liquidität laut Morgan Stanley stark zurück. Die Erholung seit September ist gekommen, da das Unternehmen Schätzungen zufolge 200 Milliarden US-Dollar an Geld zurückfließen lässt.
Da die QT der Fed mit einem Tempo von 95 Milliarden US-Dollar pro Monat läuft und das Finanzministerium prognostiziert, dass sein Kassenbestand bis zum Jahresende um 200 Milliarden US-Dollar steigen wird, kommt dies einer Liquiditätsverknappung gleich, die allein einen Rückgang des S&P 8 um 500 % bis Ende Dezember bedeutet , nach ihrem Vorbild.
„Dieser Liquiditätsabfluss wird sehr schwer zu bekämpfen sein“, warnten sie.
Das Team sagt, dass diese Korrelationen wahrscheinlich brechen werden, sobald sich die Bilanz und die überschüssige Liquidität aus QE normalisieren. Doch vorerst, so sagen sie, wäre es ein Fehler, das Risiko einer Liquiditätsverknappung zu ignorieren.
Die Meinungen über den Einfluss von QT auf die Vermögenspreise gehen auseinander. Im August schätzte der Stratege der Bank of America Corp., Savita Subramanian, dass QE mehr als 50 % der Veränderung der Kurs-Gewinn-Multiplikatoren des S&P 500 seit 2010 erklärt hat und das geplante QT den Indexwert um 7 % senken würde, wenn alles andere gleich wäre .
Aktienbullen sagen, dass Kräfte wie Unternehmensgewinne die siebenfache Rallye des S&P 500 seit März 2009 bis zu seinem letzten Höchststand im Januar untermauerten. Ein beliebter Fall unter den Bären besagt jedoch, dass alle Gewinne auf der Unterstützung der Fed basierten, die dazu führte, dass sich ihre Bilanz auf Rekordhöhe ausdehnte. Sobald der Stimulus zurückgenommen wird, sagt das Denken, würde das Ärger verursachen.
Doug Ramsey, Chief Investment Officer der Leuthold Group, sagt, die geldpolitische Straffung der Fed verschlimmere eine Liquiditätskrise zu einer Zeit, in der eine expandierende Wirtschaft sie gleichzeitig erschöpft.
Bis auf einen sind alle 14 Geld-/Liquiditätsindikatoren des Unternehmens, wie die Kreditnachfrage und die Renditekurve der Staatsanleihen, negativ bewertet. Ein Maßstab, bekannt als Marshallian K, der die Lücke in den Wachstumsraten der Geldmenge und des Bruttoinlandsprodukts misst, fiel im September auf ein Vier-Jahrzehnt-Tief.
„Diese Maßnahmen implizieren, dass es nicht mehr genug Geld gibt, um die Produktion dieser Waren zu finanzieren und einen Aktienmarkt zu stützen, der noch lange nicht billig ist“, schrieb Ramsey Anfang dieses Monats in einer Notiz. „Das Liquiditätsfest ist jetzt eine Hungersnot.“
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html