Japans „Frankenstein“ dreht die Wirtschaft Nr. 3 auf

Wer hätte gedacht, dass globale Investoren so einfach sind? Sogar der Gouverneur der Bank of Japan, Haruhiko Kuroda, muss fragen, da die Märkte darauf wetten, dass er plötzlich zu Tokios Version von Jerome Powell wird.

Alles, was Kuroda tat, war schließlich die kleinste Geste, die er in Bezug auf die ultralockere Politik der BOJ machen konnte. Sein Team änderte seine Ausrichtung der Zinskurve, um die Renditen 10-jähriger Anleihen auf rund 0.5 % steigen zu lassen, das Doppelte der vorherigen Obergrenze.

Was sich in Tokio jedoch nicht geändert hat, sind die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen, die nicht „Zinserhöhungen, bitte!“ schreien. Die Löhne stagnieren weiterhin, obwohl Japan die schnellste Inflation seit 40 Jahren importiert. Japans exportabhängiges Modell basiert auf einem Stimulus-Wechselkurs. Also die Idee, dass die BOJ sein wird baldige Verschärfung, oder sogar ein signifikantes „Tapering“, ignoriert das Gesamtbild.

Und dann ist da noch das „Frankenstein“-Problem in Tokio.

Das Monster, das jetzt die drittgrößte Volkswirtschaft antreibt, ist eigentlich 23 Jahre in der Entwicklung. Es begann mit der Entscheidung der BOJ im Jahr 1999, die Zinssätze auf null zu senken. In der Zeit von 2000 bis 2001, als die BOJ Pionierarbeit bei der quantitativen Lockerung leistete, taumelte sie vorwärts.

In den nächsten 21 Jahren gelang es einer Reihe von BOJ-Führern, die in ihrem Währungslabor geschaffene Bestie an der engen Leine zu halten. Dann änderte sich 2021 etwas, als Beamte der Federal Reserve in Washington begannen, die Zinsen anzuheben.

Die unerbittliche Rallye des Dollars war ein Wendepunkt. Der wachsende Abstand zu den USA und Japan schickte den Yen innerhalb weniger Wochen um 30 % nach unten. Es war ein Moment, in dem die BOJ verlor jegliche Kontrolle.

Das zeigt sich daran, wie schnell der Einbruch des Yen Ökonomen wie Jim O'Neill, ehemals bei Goldman Sachs, davor warnte, dass dieser Schritt eine weitere asiatische Finanzkrise wie 1997 auslösen könnte. O'Neill sagte, wenn der Yen weiter fallen würde, werde Peking „dies als einen unfairen Wettbewerbsvorteil ansehen, sodass die Parallelen zur asiatischen Finanzkrise vollkommen offensichtlich sind. China möchte nicht, dass diese Abwertung der Währungen seine Wirtschaft bedroht.“

Jetzt verliert die BOJ die Kontrolle in die andere Richtung. In den letzten Wochen zeigte der Markt für japanische Staatsanleihen ernsthafte Anzeichen von Stress, als Händler die Toleranz der BOJ für höhere Kreditkosten testeten. Da sich die Fed in ihrem aggressivsten Straffungszyklus seit den 1990er Jahren befindet, testen Händler verständlicherweise die Entschlossenheit der BOJ.

Kurodas Team hat diese Woche ihren Bluff gecallt. Aber nur knapp. Die Sache mit der Erweiterung des Spektrums der politischen Schritte der BOJ ist, dass Kurodas Team genauso gut glauben könnte, dass es einen größeren Spielraum für Lockerungen hat. Eine weitere Öffnung des Geldhahns ist ebenso plausibel wie die BOJ-Verjüngung in den kommenden Monaten, wenn Tokios Frankenstein etwas dazu zu sagen hat.

Das Problem ist die zentrale Rolle japanischer Staatsanleihen in der Wirtschaft. Sie sind die wichtigsten Vermögenswerte von Banken, Exporteuren, Kommunalverwaltungen, Pensions- und Versicherungsfonds, Universitäten, Stiftungen, Universitäten, dem weitläufigen Postsystem und den schnell wachsenden Reihen von Rentnern. Dies schafft so etwas wie eine „gegenseitig zugesicherte Zerstörungsdynamik“, die praktisch jeden davon abhält, Schulden zu verkaufen.

Je näher die JGB-Renditen 1 % und mehr kommen, desto mehr wird praktisch jeder der 126 Millionen Menschen in Japan verletzt. Je näher die Renditen in Richtung 2 % kommen, desto schwieriger wird es für Tokio, die am stärksten verschuldete Volkswirtschaft der entwickelten Welt mit einer Schuldenlast von bis zu 265 % des Bruttoinlandsprodukts zu kontrollieren. Dieser Druck wird nicht nur als starker Gegenwind für die Wirtschaft im Jahr 2023 und darüber hinaus wirken, sondern auch zu einer Umstrukturierung der gesamten Regierung in Bezug auf die Gesamtstrategie führen.

Jahrzehntelang war das Leerverkaufen von JGBs zusammen mit Wetten auf einen Bruch der Hongkong-Dollar-Bindung der ultimative „Witwenmacher“-Trade. Hedgefonds nach Hedgefonds versucht und gescheitert. Jetzt fragen sich Spekulanten jedoch angesichts der Kluft zwischen US-amerikanischen und japanischen Renditen, ob die Schnellkochtopf-Dynamik auf Tokios Schuldenmarkt bald schief gehen wird.

Ein Zusammenbruch des JGB-Marktes würde die Weltmärkte schultern. Es wäre das Letzte, was ein China, das um die Wiederbelebung des Wachstums kämpft, und eine USA, die sich mit Rezessionsrisiken auseinandersetzt, braucht.

Es wäre auch ein schwerer Schlag für die Moderne Geldtheorie Wahnsinn der letzten Jahre. Kurodas Team spottet über Vorschläge, dass Japan MMT-Strategien einsetzte, da es mehr als die Hälfte aller ausstehenden JGBs hortete und über börsengehandelte Fonds zum größten Inhaber von Tokio-Aktien wurde.

Die bescheidene Änderung der BOJ in dieser Woche war das absolute Minimum, das Kuroda tun konnte, um die Märkte wissen zu lassen, dass es den Überblick behält. Es war das monetäre Äquivalent zum Liken eines Tweets oder Teilen eines Facebook-Posts. Was es macht nicht Signal ist, dass Kuroda im Begriff ist, mit dem Zinserhöhungszyklus des Federal-Reserve-Vorsitzenden Powell mitzuhalten. Oder dass Kuroda plötzlich Paul Volcker kanalisiert, den überaus hawkischen Fed-Führer der 1970-1980er Jahre.

Die größte Sorge für Kuroda, der im März zurücktritt, ist, dass Tokios finanzieller Frankenstein noch schwerer zu kontrollieren ist. Es festzumachen, wird Job Nr. 1 für seinen Nachfolger sein. Und Risiken gibt es zuhauf.

Aber Tokio wird sich nicht auf einen globalen Straffungszyklus einlassen, der mit Füßen tritt Japans gesamte Wirtschaft. Die Nation kämpft immer noch mit den Folgen der großen Zinserhöhungen Ende der 1980er und Anfang der 1990er Jahre. Dasselbe gilt für eine Zeit Mitte der 2000er Jahre, als die BOJ die Zinsen zweimal anhob und zu Beginn der Rezession schnell wieder auf Null zurückfiel.

Die Sache ist die, dass das Monster, das die BOJ und ihre Ermöglicher in einer Regierung nach der anderen geschaffen haben, jetzt das Sagen hat. Das Letzte, was sich Tokio leisten kann, ist, es durch Zinserhöhungen außer Kontrolle geraten zu lassen. Wenn Sie denken, dass die BOJ den Mut hat, sich mit diesem Frankenstein anzulegen, haben Sie nicht aufgepasst.