Wie ein Immobilienausfall von 144 Millionen Dollar Koreas Kreditkrise auslöste

(Bloomberg) – Globale Zentralbanker befinden sich in einem Wettlauf gegen die Uhr, um die galoppierende Inflation zu zähmen. Aber gehen Sie zu weit, zu schnell, und die Märkte, die für das reibungslose Funktionieren des Finanzsystems von entscheidender Bedeutung sind, neigen dazu, einzuknicken.

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Genau das geschah kürzlich in Südkorea, wo der Kreditmarkt den schlimmsten Anstieg der kurzfristigen Renditen seit der globalen Finanzkrise erlebte. Im Zentrum der Krise stand eine Art kurzfristige Verschuldung, mit der der Bauboom des Landes finanziert wurde. Es heißt Project Finance Asset-Backed Commercial Paper oder PF-ABCP.

Während die Wertpapiere nicht als absolut sichere Anlage gelten, da sie mit dem Immobilienmarkt verbunden sind, sind Zahlungsausfälle in Korea selten. Laut einem Bericht der Zentralbank lag die Ausfallrate bei Projektfinanzierungskrediten Ende Juni bei nur 0.5 %.

Als der Entwickler des Legoland-Themenparks – unterstützt von der Provinz Gangwon – Ende September eine Zahlung an PF-ABCP verpasste, wurden die Investoren erschrocken.

Obwohl die koreanischen Beamten die Krise anscheinend abgeschirmt haben, dienen ihre Mühen dem Rest der Welt als warnendes Beispiel dafür, wie schnell die Märkte schief gehen können.

1. Was ist PF-ABCP?

Große Bauvorhaben sind teuer. Anstatt sie mit vorhandenen Mitteln zu bezahlen, zieht es ein Entwickler in Südkorea oft vor, das Geld zu leihen.

Entwickler versuchen häufig, das geliehene Geld zurückzuerhalten, indem sie Immobilien verkaufen, noch bevor sie gebaut werden. Aber wenn die Immobilienpreise fallen oder Einheiten nicht verkauft werden, geraten sie in finanzielle Schwierigkeiten.

Als Schutzschild für den Fall, dass die Dinge schief gehen, verwenden Sponsoren oft eine Zweckgesellschaft (im Wesentlichen ein separates Unternehmen ohne andere Vermögenswerte als das Projekt), um das Geld aufzubringen, wobei die Rückzahlung direkt an den Erlös der Entwicklung gebunden ist. Dies nennt man Projektfinanzierung.

Die Geschichte geht weiter

Maklerfirmen vergeben in der Regel Kredite an Entwickler, verbriefen diese dann und verkaufen sie an Geldmarktinvestoren. Solche Wertpapiere werden als PF-ABCP bezeichnet. Der Markt hat einen geschätzten Wert von 35 Billionen Won (27 Milliarden US-Dollar).

2. Wie kamen Banken dazu?

Builders waren die ersten Big Player auf dem PF-ABCP-Markt. Aber als der Immobiliensektor schnell wuchs, stiegen auch Wertpapierfirmen in das Geschäft ein.

Da Makler die Kredite vergeben und die Schulden oft an Investoren weiterverkaufen, ist PF-ABCP ein lukrativer Finanzierungsstrom, der in den letzten Jahren exponentiell gewachsen ist. Die Einnahmen aus der Garantie von Projektfinanzierungsdarlehen beliefen sich Ende Juni auf etwa 1.5 Billionen Won und machten etwa 42 % der Gesamteinnahmen der Makler aus, gegenüber nur 3 % im Jahr 2017, so die Daten von KB Securities Co.

Typischerweise ist entweder der Makler oder der Bauherr der Bürge, obwohl es im Fall des Legoland-Entwicklers die Provinz war. Laut NICE Investors Service werden etwa 70 % dieser Schulden von Wertpapierfirmen garantiert, während etwa 20 % Baufirmen als Geldgeber haben.

4. Was ist mit Legoland Korea passiert?

Die Provinz Gangwon, die Gemeinde, in der sich der Themenpark befindet und die die Sicherheiten garantierte, verpasste Ende September die Rückzahlung von 205 Milliarden Won von PF-ABCP.

Dies geschah, weil der neu gewählte Gouverneur von Gangwon, Kim Jin-tae, sich weigerte, die Schulden zu begleichen, eine Vereinbarung, die unter seinem Vorgänger und politischen Gegner getroffen wurde.

Die Entscheidung der Gemeinde schockierte Geldmarktanleger, die bereits unter dem Druck steigender Zinssätze standen, und ließ die Renditen auf kurzfristige Schuldtitel auf den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise steigen.

Der Fall bietet der Welt eine Lehre, dass „ein kleiner Fehler die gesamte Wirtschaft gefährden kann“, sagte der Gouverneur der Bank of Korea, Rhee Chang-yong, Ende November gegenüber Bloomberg.

Als Reaktion auf die Marktturbulenzen änderten Beamte in der Provinz Gangwon später den Kurs und sagten, sie würden die Schulden für das Legoland Korea-Projekt bis zum 15. Dezember zurückzahlen.

5. Welche weiteren Risiken bestehen?

Die südkoreanische Financial Services Commission bezeichnete PF-ABCP als „das schwächste Glied“ unter den Märkten für kurzfristige Anleihen des Landes.

Ein inhärentes Problem besteht darin, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte von Projektfinanzierungsdarlehen, die in der Regel eine Laufzeit von drei Jahren haben, und denen von Commercial Paper, die normalerweise alle drei Monate ausgegeben werden, nicht übereinstimmen.

Das bedeutet, dass die Refinanzierungsrisiken parallel zu den aggressiven Zinserhöhungen der Bank of Korea gestiegen sind. Die große Sorge wäre ein Übergreifen auf Unternehmensanleihen im weiteren Sinne.

„Dies hätte Auswirkungen auf Kreditnehmer mit hohem Prolongationsbedarf oder fällig werdenden Schulden, die nun mit höheren Refinanzierungskosten konfrontiert werden“, sagte Anushka Shah, Senior Credit Officer bei Moody's Investors Service. „Die systemweite Unternehmenshebelwirkung ist zwar nachlassend, aber hoch.“

–Mit Unterstützung von Ritsuko Ando.

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