Goldman Sachs zerstört einen der hartnäckigsten Mythen über das Investieren in Aktien

Eine Version dieses Beitrags war ursprünglich veröffentlicht auf TKer.co.

Lassen Sie uns über das CAPE-Verhältnis sprechen. Es handelt sich um eine der am weitesten verbreiteten Bewertungs- und Anlagekennzahlen an der Börse. Darüber wird immer mehr gesprochen, da sich Anleger fragen, ob die Aktien im Jahr 2022 voraussichtlich an Boden verlieren werden. Leider ist das angebliche Signal des Untergangs ein Mythos.

CAPE (zyklisch angepasstes Kurs-Gewinn-Verhältnis) wurde vom Nobelpreisträger Robert Shiller populär gemacht. Zur Berechnung wird der Preis des S&P 500 durch den Durchschnitt der Erträge der letzten 10 Jahre dividiert. Wenn CAPE über seinem langfristigen Durchschnitt liegt, gilt der Aktienmarkt als teuer.

Viele Marktbeobachter nutzen überdurchschnittliche CAPE-Werte als Signal dafür, dass sich Aktien schlechter entwickeln oder sogar fallen sollten, wenn sie zu ihrem langfristigen Mittel zurückkehren.

Aber der Mittelwert von CAPE hat eigentlich keine große Anziehungskraft.

„Während Bewertungen eine wichtige Rolle in unserem Werkzeugkasten zur Schätzung künftiger Aktienrenditen spielen, sollten wir mit dem oft wiederholten Mythos aufräumen, dass Aktienbewertungen zum Mittelwert zurückkehren“, schrieben die Analysten von Goldman Sachs in einer neuen Mitteilung an Kunden.

Die Analysten begannen ihre Diskussion mit der Feststellung, dass die Annahme problematisch sei, dass es einen Mittelwert gebe, zu dem Kennzahlen wie CAPE zurückkehren könnten.

„Bei der Mean-Reversion wird davon ausgegangen, dass die Marktbewertungskennzahlen … stationär sind und sich ihre langfristigen Mittelwerte nicht ändern“, schrieben sie.

In den letzten Jahrzehnten waren die Bewertungskennzahlen anhaltend hoch, und das ist auch der Fall zwang diese langfristigen Mittel zu einem Anstieg. Vor nicht allzu langer Zeit machte Jeremy Grantham von GMO diese Beobachtung, um zu argumentieren, dass sich die Bewertungen auf erhöhten Niveaus in einer „neuen Normalität“ befänden.

„Wir haben keine statistischen Belege für eine Mittelwertumkehr gefunden“

Auf jeden Fall sind die Argumente für eine Mean-Reversion schwach.

„Wir haben keine statistischen Beweise für eine Mean-Reversion gefunden“, schrieben die Analysten von Goldman Sachs. „Aktienbewertungen sind eine begrenzte Zeitreihe: Es gibt eine Obergrenze, da die Bewertungen nicht die Unendlichkeit erreichen können, und es gibt eine Untergrenze, da die Bewertungen nicht unter Null fallen können. Das Vorhandensein von Ober- und Untergrenzen bedeutet jedoch nicht, dass die Bewertungen stationär sind und zum gleichen langfristigen Mittel zurückkehren.“

Die Geschichte geht weiter

Die Goldman-Analysten haben die Berechnung durchgeführt, und die wichtigste Kennzahl, die in der folgenden Grafik betrachtet werden muss, ist die statistische Signifikanz.

„Die statistische Signifikanz über die gesamte Stichprobe beträgt 26 %. Dies bedeutet, dass nur 26 % der Befragten davon überzeugt sind, dass das Shiller CAPE zum Mittelwert zurückkehrt, und 74 % davon überzeugt sind, dass dies nicht der Fall ist. Der traditionelle Schwellenwert, um eine Beziehung als statistisch signifikant zu betrachten, liegt bei 95 %.“

Mit anderen Worten: Sie können sich nicht darauf verlassen, dass CAPE sich auf irgendeinen Mittelwert konzentriert.

Die Goldman-Analysten waren jedoch noch nicht damit fertig, mit dem Mythos aufzuräumen, und stellten das Konzept der CAPE-Quote im Allgemeinen in Frage.

„Selbst wenn wir diese Schwelle ignorieren, liegt die Zeit zwischen dem Erreichen des 10. Dezils der Bewertungen und der Rückkehr zu ihrem langfristigen Durchschnitt außerhalb eines angemessenen Anlagehorizonts für eine taktische Entscheidung“, sagten sie. „Zum Beispiel erreichte der Shiller CAPE im August 10 sein 1989. Dezil, kehrte aber 13 Jahre lang nicht zu seinem langfristigen Mittel zurück.“

Mit anderen Worten: Ein Handel, der auf der Annahme basiert, dass CAPE wiederkehren wird, könnte dazu führen, dass der Markt auf unbestimmte Zeit über Jahre hinweg im Stich gelassen wird.

Es lohnt sich, es zu wiederholen

Viel Neues gibt es hier nicht. Die Goldman-Analysten haben sich in Berichten aus den Jahren 2013, 2014, 2018 und 2019 mit diesem Mythos befasst.

Sie stellen fest, dass dies nicht nur ein CAPE-spezifisches Problem ist, sondern ein Problem mit vielen Bewertungskennzahlen, einschließlich Bewertungskennzahlen, die auf Aktienmärkte außerhalb der USA angewendet werden.

Ich habe dieses Problem kürzlich hier und hier gemeldet. Ich habe hier bei Yahoo Finance und hier und hier bei Business Insider darüber geschrieben.

Prominente Persönlichkeiten diskutieren seit Jahren über CAPE-Themen, darunter der erfahrene Wall-Street-Stratege Sean Darby, der Finanzprofessor Jeremy Siegel, der legendäre Investor Warren Buffett und der außergewöhnliche Blogger Michael Batnick.

Sogar Shiller selbst hat vor der Zuverlässigkeit von CAPE gewarnt.

Dennoch liefert eine einfache Google-Suche nach „CAPE-Ratio“ jahrelange Artikel darüber, wie der Markt kurz vor dem Absturz steht. Wie Sie sehen, wird darüber jetzt gesprochen, da die Aktien zu Beginn des Jahres eine holprige Entwicklung hatten.

Das große Bild

„Wir möchten betonen, dass Bewertungen allein kein ausreichender Maßstab für eine Untergewichtung von Aktien sind“, schrieben die Goldman-Analysten. „Hohe Bewertungen erreichen kein magisches Ziel und kehren dann zu einem stabilen Mittelwert zurück; Darüber hinaus ist der Zeitraum, in dem die Bewertungen einen langfristigen Durchschnitt erreichen, sehr unterschiedlich und daher ungewiss.“

Bewertungskennzahlen wie CAPE und Forward-KGV sind nicht völlig wertlos. Per Definition bieten sie eine einfache Möglichkeit, die Prämie abzuschätzen, die ein Investor für die Gewinne eines Unternehmens zahlt.

Allerdings können sie Ihnen einfach nicht gut sagen, wie sich die Aktienkurse in den kommenden Tagen, Monaten oder sogar Jahren entwickeln werden.

Eine Version dieses Beitrags war ursprünglich veröffentlicht auf TKer.co.

Sam Ro ist der Autor von TKer.co. Folge ihm auf Twitter unter @ SamRo.

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