Fallendes Messer, das Sie nicht fangen möchten

Ich rate Anlegern, darauf zu achten, nicht von fallenden Messern getroffen zu werden – Aktien, die starke Rückgänge erlebt haben, aber noch weiter fallen müssen. Da sich der Markt von hochfliegenden Wachstumstiteln hin zu stabileren Cash-Generatoren entwickelt, benötigen Anleger mehr denn je zuverlässige Fundamentalanalysen, um ihre Portfolios vor fallenden Messern zu schützen.

Ich melde weiterhin eine außergewöhnliche Trefferquote beim Erkennen überbewerteter Aktien. Derzeit liegen 62 meiner 65 Danger Zone-Aktientipps um mehr als der S&P 52 unter ihren 500-Wochen-Höchstständen. Abbildung 1 listet die offenen Danger Zone-Aktientipps auf, die mindestens 40 % unter ihren 52-Wochen-Höchstständen liegen.

Dieser Bericht beleuchtet ein besonders gefährliches fallendes Messer: Uber (UBER).

Abbildung 1: Die Gefahrenzone sinkt um mehr als 40 % vom 52-Wochen-Höchstwert – Leistung bis zum 1

Fallendes Messer: Uber Technologies (UBER): Rückgang um 45 % vom 52-Wochen-Höchstwert und verbleibendes Abwärtspotenzial von über 49 %

Ich nannte Uber (UBER) im August 2020 eine der gefährlichsten Aktien für Treuhänder, als ich meinen ursprünglichen Danger Zone-Bericht vom April 2019 wiederholte. Seit meinem ursprünglichen Bericht hat Uber den S&P 500 als Short um 69 % übertroffen und könnte noch einmal fallen 49 %.

Der aktuelle Preis ist so überbewertet, dass er impliziert, dass Uber 123 % des TAM für 2030 besitzt

Im Folgenden verwende ich mein DCF-Modell (Reverse Discounted Cash Flow), um die Erwartungen für das zukünftige Wachstum der Cashflows zu analysieren, die in den aktuellen Aktienkurs von Uber eingeflossen sind, und um zu zeigen, dass er um mehr als 49 % weiter fallen könnte.

Um seinen aktuellen Preis von 35 US-Dollar pro Aktie zu rechtfertigen, muss Uber sofort:

• Verbesserung der Vorsteuermarge auf 4 % (im Vergleich zu -34 % TTM), was den Fluggesellschaften vor der Konsolidierung ähnelt
• Den Umsatz in den nächsten 33 Jahren jährlich um 10 % steigern. 

In diesem Szenario würde Uber im Jahr 189 einen Umsatz von 2030 Milliarden US-Dollar erzielen. Bei einer Übernahmequote von 3 % im dritten Quartal 21 entspricht dieses Szenario Bruttobuchungen von über 21 Milliarden US-Dollar im Jahr 901.

Mit anderen Worten: Um seinen aktuellen Aktienkurs zu rechtfertigen, muss Uber im Jahr 123 1 % des gesamten prognostizierten TAM[2030] für Mitfahrgelegenheiten und Essenslieferungen erobern. Als Referenz: Second Measure schätzt, dass Ubers Anteil am US-amerikanischen Mitfahr-TAM im Dezember 70 % beträgt 2021 und sein Anteil am US-Lebensmittellieferdienst TAM liegt im Dezember 27 bei 2021 % (einschließlich erworbener Postmates).

Bedenken Sie, dass die Zahl der Unternehmen, die über einen so langen Zeitraum einen jährlichen Umsatzanstieg von über 20 % erzielen, unglaublich selten ist, was die Erwartungen an den Aktienkurs von Uber völlig unrealistisch macht.

49 % Nachteil, selbst wenn Uber dem Branchenwachstum gerecht wird

Der wirtschaftliche Buchwert bzw. kein Wachstumswert von Uber liegt bei negativen 40 US-Dollar pro Aktie, was die übermäßig optimistischen Erwartungen an den Aktienkurs verdeutlicht. 

Auch wenn ich Uber annehme:

• verbessert seine Vorsteuermarge auf 6 % (höher als die Fluggesellschaften vor der Konsolidierung) und
• steigert den Umsatz bis 19 jährlich um 2026 % (entspricht der prognostizierten CAGR des Mitfahrmarkts bis 2030).

Die Aktie ist heute nur 18 $/Aktie wert – ein Verlust von 49 %. Selbst in diesem Szenario würde Uber im Jahr 65 einen Umsatz von 2030 Milliarden US-Dollar erzielen. Bei der Umsatzrate im dritten Quartal 3 entspricht dieses Szenario Bruttobuchungen von über 21 Milliarden US-Dollar im Jahr 310.

Dieses Szenario könnte sich sogar als zu optimistisch erweisen, da es von einer deutlichen Verbesserung der NOPAT-Marge in einer Branche mit geringer Preissetzungsmacht aufgrund der Fülle an Alternativen ausgeht. In diesem Fall wäre das Abwärtsrisiko für die Aktie noch größer.

Abbildung 2 vergleicht Ubers implizite zukünftige Bruttobuchungen in diesen Szenarien mit seinen historischen Bruttobuchungen, zusammen mit dem erwarteten TAM für Mitfahrgelegenheiten und Essenslieferungen im Jahr 2030.

Abbildung 2: Historische und implizite Buchungen von Uber: DCF-Bewertungsszenarien

In jedem der oben genannten Szenarien wird außerdem davon ausgegangen, dass UBER in der Lage ist, Umsatz, NOPAT und FCF zu steigern, ohne das Betriebskapital oder das Anlagevermögen zu erhöhen. Diese Annahme ist höchst unwahrscheinlich, ermöglicht mir aber die Erstellung von Best-Case-Szenarien, die zeigen, wie hoch die Erwartungen sind, die in der aktuellen Bewertung verankert sind. Als Vergleich: Das investierte Kapital von UBER ist in den letzten zwölf Monaten (TTM) um 5.1 Milliarden US-Dollar (36 % des TTM-Umsatzes) und in den letzten drei Jahren um durchschnittlich 5.8 Milliarden US-Dollar (42 % des TTM-Umsatzes) gestiegen.

Grundlagenforschung schafft Klarheit in aufgeschäumten Märkten

Das Jahr 2022 hat den Anlegern schnell gezeigt, dass Fundamentaldaten wichtig sind und Aktien nicht nur steigen. Mit einem besseren Verständnis der Fundamentaldaten haben Anleger ein besseres Gespür dafür, wann sie kaufen und verkaufen sollten – und – wissen, wie viel Risiko sie eingehen, wenn sie eine Aktie auf einem bestimmten Niveau halten. Ohne zuverlässiges Fundamentalresearch haben Anleger keine Möglichkeit einzuschätzen, ob eine Aktie teuer oder billig ist.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über einen bestimmten Bestand, Stil oder ein bestimmtes Thema.

[1] Die TAM-Schätzung für 2030 ergibt einen globalen Markt für Mitfahrgelegenheiten im Wert von 423 Milliarden US-Dollar und einen globalen Markt für Lebensmittellieferungen im Wert von 312 Milliarden US-Dollar. Globaler Mitfahrdienst TAM geht davon aus, dass der globale Mitfahrmarkt von 19.2 bis 2026 weiterhin jährlich um 2030 % wächst (im Einklang mit der geschätzten jährlichen Wachstumsrate von Mordor Intelligence bis 2026). Weltweite Lebensmittellieferung TAM geht davon aus, dass der globale Markt für Lebensmittellieferungen von 10.9 bis 2028 weiterhin jährlich um 2030 % wächst (im Einklang mit der geschätzten CAGR von Research and Market bis 2028).