Arbeitskostenindex unterschreitet Erwartungen; Die Arbeitskosten haben wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht

Die Federal Funds Rate ist wohl das mächtigste Wirtschaftsinstrument, das den politischen Entscheidungsträgern zur Verfügung steht.

Trotz der beschleunigten Straffung im Jahr 2022 ist die Arbeitslosenquote auf historischen Tiefstständen geblieben, während sich die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft als robust erwiesen haben, was die Bemühungen der Fed zur Eindämmung der Inflation beeinträchtigt.

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Nachdem die Federal Reserve dank des unvorstellbaren Anstiegs der Inflation im vergangenen Jahr in eine unangenehme Ecke gedrängt wurde, scheint sie gerade erst damit zu beginnen, einen Anschein von Kontrolle zurückzugewinnen.

Angesichts der Tatsache, dass Dienstleistungen heute die Inflationssorgen dominieren, wird die Bewältigung der Personalkosten heute als die wichtigste Anforderung für die Fed angesehen.

Im Dezember-Stellenbericht der BLS (einsehbar für interessierte Leser hier) ging das Lohnwachstum zurück und fiel im Dezember 4.6 auf 2022 % und lag damit deutlich unter den Markterwartungen.

Das FOMC zögerte jedoch, sich auf einen monetären Weg festzulegen, bis es klare Beweise dafür gibt, dass die Arbeitnehmerinflation begonnen hat, sich dauerhaft zu verringern.

Viele Ökonomen gehen davon aus, dass die Fed die Wirtschaft in Richtung ihres 3.5-%-PCE-Ziels führen könnte, wenn das Lohnwachstum auf etwa 2 % sinken würde.

Arbeitskostenindex

Der Beschäftigungskostenindex (ECI) ist ein Maß dafür, was Arbeitgeber als Löhne und Leistungen an Arbeitnehmer zahlen.

Er wird oft als Goldstandard der Arbeitsmarktkosten gemessen und war der letzte wichtige Inflationsindikator, der vor der FOMC-Sitzung veröffentlicht wurde.

Larry Summers, ehemaliger Finanzminister der Vereinigten Staaten bekannt die Bedeutung dieses Berichts,

… Löhne sind eine Art Supercore-Inflation … das wird eine sehr aufschlussreiche Zahl sein.

EBI für zivile Arbeitnehmer

Für das im Dezember endende Quartal stieg der ECI um 1 % und lag damit unter den Markterwartungen von 1.1 %.

Die Maßnahme ging auch von 1.2 % zurück, die im Bericht für das dritte Quartal 3 verzeichnet wurden.

Die Schwäche des ECI weist auf eine dauerhafte Lohndisinflation hin und lässt in Kombination mit dem jüngsten Beschäftigungsbericht darauf schließen, dass die Personalkosten wirklich ihren Höhepunkt erreicht haben.

Die Verlangsamung ist die Zusicherung, die die FOMC-Mitglieder in Bezug auf die Verlangsamung des Lohnwachstums gesucht haben, und hat wahrscheinlich grünes Licht für einen Kurs niedrigerer Zinssätze gegeben.

Auf Jahresbasis stiegen die Vergütungskosten um 5.1 %, deutlich höher als der vorherige Anstieg von 4 %.

Dieser Anstieg im Jahr 2022 war eine Reaktion auf den Anstieg der Löhne und Leistungen, die aufgrund des Einstellungsrauschs und des verstärkten Wettbewerbs um Arbeitnehmer zu Beginn des Jahres gezahlt wurden.

Löhne und Leistungen für Zivilarbeiter

Die Indizes für Löhne und Sozialleistungen entsprachen den Marktprognosen (wie von TradingEconomics.com berichtet) bei 1.0 % bzw. 0.8 %.

Die Löhne gingen von 1.3 % im dritten Quartal zurück und markierten damit den niedrigsten vierteljährlichen Anstieg im Jahr 3.

Auf Jahresbasis stieg der Lohnindex um 5.1 % gegenüber 4.5 % im entsprechenden Vorjahresquartal.

Der Anstieg der Leistungen über 12 Monate blieb vom 3. Quartal 2022 bis zum 4. Quartal 2022 unverändert bei 4.9 %, was deutlich über dem 4. Quartal 2021 mit 2.8 % lag.

Privater Sektor

In der Privatwirtschaft gingen sowohl die vierteljährlichen Vergütungen als auch die Löhne von 1.0 % bzw. 1.1 % im dritten Quartal auf 1.2 % zurück.

Auch die Leistungen gingen gegenüber dem Vorquartal von 0.8 % auf 0.7 % zurück.

Landes- und Kommunalverwaltungen

Während des Quartals verzeichneten die staatlichen und lokalen Regierungen einen starken Rückgang in allen drei Kategorien, wobei Vergütung, Löhne und Sozialleistungen jeweils auf 1.0 % fielen, verglichen mit 1.9 %, 2.1 % bzw. 1.6 %.

Alternative Indizien für Schwächen am Arbeitsmarkt

Die Abschwächung der Beschäftigungskostendaten schien die Anzeichen zu bestätigen, dass die Arbeitsmarktstärke möglicherweise überbewertet wird.

So dürfte die Arbeitslosenquote aufgrund des Ausscheidens von Millionen von Arbeitnehmern seit der Pandemie sowie der niedrigen Erwerbsquote künstlich unterdrückt worden sein.

Vielleicht noch wichtiger ist, dass seit Mai 400,000 über 2022 Vollzeitstellen verloren gegangen sind, nur um durch eine Zunahme von Teilzeitstellen und anderen Auftritten ersetzt zu werden.

Zuletzt wurden im Dezember 35,000 2022 Zeitarbeiter entlassen, was die Auflösung des breiteren Arbeitsmarktes ankündigt.

Fed-Erwartungen

Nachdem die Fed die Zinserhöhungen während der Sitzung im Dezember auf 50 Basispunkte gelockert hatte (worüber Sie lesen können hier) haben die Finanzmärkte fest damit gerechnet, dass die Währungsbehörden das Tempo der Straffung auf die traditionellen 25 Basispunkte während der Ankündigung vom 1. Februar drosseln werden.

In den 20 Minuten vor der Veröffentlichung registrierte das CME FedWatch Tool, ein Maß für die Wahrscheinlichkeit des Ausmaßes von Zinsänderungen durch das FOMC, eine fast einstimmige Wahrscheinlichkeit von 99.1 % für eine Erhöhung um 25 Basispunkte.

Die Überzeugung des Marktes von der beabsichtigten Richtung der Fed wurde nach der Veröffentlichung gefestigt, mit einer berechneten Wahrscheinlichkeit von 98.9 % von 25 Basispunkten in der bevorstehenden Sitzung.

Die verbleibenden 1.1 % signalisierten, dass die Fed die Zinserhöhungen sofort unterbrechen würde, verglichen mit einer Wahrscheinlichkeit von 0.9 % für eine 50-bps-Erhöhung vor der Veröffentlichung.  

Die Fed wird die Zinsen morgen mit ziemlicher Sicherheit um 25 Basispunkte anheben, während bei der Sitzung im März möglicherweise eine Pause eingelegt wird, abhängig von der Veröffentlichung neuer Beschäftigungs- und Lohnwachstumsdaten.