Könnten Immobilien vor der Inflation knacken?

Guten Morgen. Die letzte Woche war für die Aktien am Ende die stärkste seit Ende 2020. Fühlen Sie sich beruhigt? Heute besteht eine große Gefahr aus steigenden Zinsen und dem wenig beachteten Bärenmarkt für Öl. Schreiben Sie uns eine E-Mail: [E-Mail geschützt] und [E-Mail geschützt] .

Steigende Zinsen und Immobilienmärkte

Die Märkte waren mit der Zinserhöhung der Federal Reserve letzte Woche zufrieden. Aber wie weit kann die Fed gehen? Hier ist eine beängstigende Vorhersage von Bill Gross Bond King:

Der Gründer des Investmenthauses Pimco sagte der Financial Times diese Woche, er glaube, dass sich die Inflation besorgniserregenden Niveaus nähere, die US-Notenbank jedoch nicht in der Lage sein werde, höhere Leitzinsen einzuführen, um sie einzudämmen.

„Ich vermute, dass man nicht über 2.5 bis 3 Prozent kommen kann, bevor man die Wirtschaft wieder in Schwung bringt“, sagte [Gross]. „Wir haben uns gerade an immer niedrigere Zinsen gewöhnt und alles, was viel höher ist, wird den Immobilienmarkt zerstören.“

Eine Aussonderung von Wohnraum ist sinnvoll. So wie wir es getan haben diskutiertDie Immobilienpreise und Mieten sind sehr hoch. Die steigende Nachfrage, teilweise bedingt durch die demografische Entwicklung, geht einher mit einem knappen Angebot. Der Bestand an zum Verkauf stehenden Bestandsimmobilien erreichte im Januar einen historischen Tiefstand und hat sich kaum erholt. Hausbauer beeilen sich, neues Inventar auf den Markt zu bringen, werden jedoch durch den Mangel an Arbeitskräften und Baumaterialien eingeschränkt.

Die beste Lösung wäre der Bau weiterer Häuser. Bis dahin werden höhere Sätze zwangsläufig Probleme bereiten. Höhere Hypothekenzahlungen werden die Nachfrage begrenzen, aber auch Hausbesitzer dazu ermutigen, an ihren aktuellen, günstigen Hypotheken festzuhalten. Das wird das Angebot an bestehenden Häusern weiter einschränken, bemerkt Aneta Markowska von Jefferies.

Obwohl die Fed gerade erst mit der Straffung begonnen hat, wollten die Hypothekenzinsen nicht auf den Startschuss warten und begannen Ende Dezember einen heftigen Anstieg:

Die Auswirkungen auf den Markt sind bereits erkennbar. Daten der National Association of Realtors vom Februar ergaben, dass die Verkäufe bestehender Häuser im Vergleich zum Vormonat um 7 Prozent zurückgingen. Hier ist der Chefökonom von NAR, Lawrence Yun: am Freitag:

Die Erschwinglichkeit von Wohnraum stellt nach wie vor eine große Herausforderung dar, da Käufer gleich doppelt belastet werden: steigende Hypothekenzinsen und anhaltende Preissteigerungen. Einige, die zuvor Anspruch auf einen Hypothekenzins von 3 Prozent hatten, können nicht mehr zum Zinssatz von 4 Prozent kaufen.

Die monatlichen Zahlungen sind im Vergleich zum Vorjahr um 28 Prozent gestiegen – was interessanterweise nicht Teil des Verbraucherpreisindex ist – und der Markt bleibt schnell, da für die meisten Immobilien immer noch mehrere Angebote verzeichnet werden.

Don Rissmiller und Brandon Fontaine von Strategas weisen darauf hin, dass Leitzinsen um 1-2 Prozent ausreichten, um die Nachfrage nach Wohnraum in den Jahren 2018-19 zu drosseln. Der mittlere Fed-Prognose liegt genau in diesem Bereich, etwa 1.9 Prozent bis zum Jahresende. Dieses Mal ist die Verschuldung der Verbraucher jedoch höher. Der Anteil der Hypothekenschulden am realen BIP ist um 6 Prozentpunkte auf 55 Prozent gestiegen, seit der letzte Zinserhöhungszyklus Ende 2018 seinen Höhepunkt erreichte.

Sollte sich die Geschichte wiederholen, könnte sich eine schwächelnde Immobiliennachfrage in einem schwächeren Produktionswachstum niederschlagen. Ian Shepherdson von Pantheon Macro erklärt die Mechanik gut:

Ein anhaltender Rückgang der Hausverkäufe – auch die Verkäufe neuer Häuser werden zurückgehen – würde das BIP-Wachstum am Rande direkt belasten, da der Druck auf Wohninvestitionen und alle Dienstleistungen – Rechtsberatung, Umzüge und andere –, die direkt mit den Verkäufen verbunden sind, sinkt Bände. Dies würde auch die Einzelhandelsausgaben für Baumaterialien, Haushaltsgeräte und Haushaltselektronik drücken.

Das Albtraumszenario besteht darin, dass die Fed am Ende in einer umgekehrten Goldlöckchen-Situation gerät: Die Zinsen sind hoch genug, um das Wachstum auf dem Immobilienmarkt zu beeinträchtigen, aber zu niedrig, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Dies ist alles andere als garantiert. Die US-Fundamentaldaten könnten sich als robust genug erweisen, um die Immobiliennachfrage zu stützen. Aber die Warnung von Gross ist wichtig. Wenn die Zinsen steigen, achten Sie auf den Immobilienmarkt. (Ethan Wu)

Ein einsamer Ölbär

Die meisten Menschen gehen zu Recht davon aus, dass Öl noch eine Weile teuer sein wird. Russland befindet sich im Krieg und sieht sich mit verschärften Sanktionen konfrontiert. Die weltweite Nachfrage ist stark. Und sowohl die großen US-Produzenten als auch die Opec-Staaten zeigen eine gewisse Produktionsdisziplin, obwohl die Preise in diesem Jahr von 75 auf über 100 Dollar gestiegen sind.

Ed Morse, Leiter des Rohstoffteams bei Citi, steht weit außerhalb dieses Konsenses. Wie weit draußen? Hier sind seine Preisprognosen im Vergleich zu den vom Terminmarkt implizierten Preisen:

Wenn sich Morse als richtig erweist, wird das weit über die Ölmärkte hinaus von Bedeutung sein. Ein Ölpreis nahe der 60-Dollar-Marke im Laufe dieses Jahres könnte ausreichen, um den erwarteten Aufwärtstrend der Zinssätze zu bremsen, was erhebliche Auswirkungen auf die Preise auf allen Märkten haben würde. Und Morse hat in der Vergangenheit korrekte konträre Entscheidungen getroffen, was bewiesen hat vorausschauend über die Preiseinbrüche 2008 und 2014.

Morse hat mir am Freitag seine pessimistische Sicht dargelegt. Es ruht auf 4 Hauptbrettern:

Die derzeit hohe Nachfrage ist ein Beweis für eine Erholung und nicht für eine langfristige Stärke der Wirtschaft. „Wir glauben, dass der Nachfrageanstieg eher eine Rückkehr zur Normalität nach einer tiefen Rezession als ein Vorbote einer anhaltenden Nachfrage ist“, sagt Morse. „Die Gas- und Ölnachfrage hat sich zwischen 2015 und 2019 aufgrund der entwickelten Märkte und Chinas trotz einiger Zuwächse in den Schwellenländern kaum verändert.“ Morse weist darauf hin, dass die Chinesen nicht dazu neigen, Autos für Langstreckenreisen zu nutzen und Elektrofahrzeuge mögen, was die geringe Ölintensität des chinesischen Wachstums erklärt. Er geht davon aus, dass dies so bleibt. Insgesamt geht Morse davon aus, dass die Kohlenwasserstoffintensität der Weltwirtschaft sowohl in den Industrie- als auch in den Schwellenländern geradlinig abnimmt. Nichts kann diesen Trend auf Dauer aufhalten. Die einzigen Ölmärkte, auf denen er langfristig eine steigende Nachfrage sieht, sind Flugzeugtreibstoff und petrochemische Rohstoffe.

Mein brillanter Kollege Derek Brower (nb: er hat mich dazu gebracht, das zu schreiben) vom Energy Source-Newsletter der FT (der ist eigentlich ziemlich gut, melden Sie sich an hier) glaubt, dass Morse mit seinem China-Punkt hier etwas auf der Spur sein könnte. „Barrel-Zähler sagen, dass die Nachfrage in China bereits etwas trübe aussieht, insbesondere bei einem Ölpreis von über 100 US-Dollar.“ . . Allerdings war die Suche nach dem Höhepunkt der chinesischen Ölnachfrage in den letzten Jahren so etwas wie ein Moby-Dick-Unterfangen, und wir haben schon früher falsche Anzeichen dafür gesehen.“

Es ist unwahrscheinlich, dass der Krieg in Russland die Versorgung so stark beeinträchtigen wird, wie die Märkte erwarten. „Was wir sehen, sind selbst auferlegte Beschränkungen [beim Kauf von russischem Öl]. Einige Leute, sogar in der Regierung, glauben, dass die Exporte aufgrund dieser Beschränkungen bald einbrechen werden. Und es stimmt, dass Auktionen eingestellt werden. Aber wenn man sich die Schiffsladungen anschaut, gibt es Käufer. Wir wissen, dass dort genügend Hebekapazität [Tankerbefüllung] vorhanden ist.“ Kurz gesagt glaubt Morse, dass der Markt nicht zynisch genug gegenüber russischem Öl ist, das mit einem Preisnachlass von 30 US-Dollar verkauft wird und auf die eine oder andere Weise seinen Weg auf den Markt findet.

Die russische Produktion ist in der Tat Anstieg, zur Zeit. Vieles wird davon abhängen, wie stark die USA und andere westliche Nationen bereit sind, Druck auszuüben. Wenn die Sanktionen andauern, wird der Abzug von globalem Kapital und Fachwissen auch dazu führen, dass Russlands Kapazitäten sinken; aber das ist ein langfristiges Problem.

US-Schieferfelder werden mehr produzieren, als der Markt erwartet. „Beim US-Schieferöl haben wir eine immer schnellere Auslastung der Bohrinseln – wir haben Unternehmen aus dem Privatsektor, die alles daran setzen, Babybohrer zu bohren“, sagt er und wischt die Gemeinkosten beiseite zu unterlassen dass die großen börsennotierten US-Produzenten wie Pioneer und Devon höhere Erträge einer höheren Produktion vorziehen. Sechzig Prozent der neuen Bohrungen werden von Privatunternehmen durchgeführt, die durch Private Equity finanziert werden, sagt er. PE-Sponsoren, die schwere Zeiten durchgemacht haben, wollen unbedingt aus dem Geschäft aussteigen. Der beste Weg, dies zu erreichen, besteht darin, ihre Projekte schnell auf die Stufe eines hohen Cashflows zu bringen und sie dann an größere Produzenten zu verkaufen.

Morse glaubt auch nicht an das Argument, dass Arbeitskräfte und Ausrüstung das Produktionswachstum in den USA begrenzen. „Es stehen gut 100 hochwertige Rigs zur Verfügung. Es stehen gute Fracking-Teams zur Verfügung. Wenn sie Arbeitskräfte brauchen, müssen sie einfach mehr bezahlen.“ Gleichzeitig steigt die Produktivität jedes Bohrlochs.

Produzenten auf der ganzen Welt reagieren mit der Produktion auf höhere Preise. Kanada, Guyana, Brasilien, Argentinien und sogar Venezuela signalisieren erhöhte Produktion. Und dann besteht die Möglichkeit, dass der Iran später im Jahr auf den Markt zurückkehrt.

Morse ist vorerst eine Stimme in der Wildnis. Aber wie wir es getan haben gelernt Immer wieder ist es in diesem seltsamen Moment in letzter Zeit wichtig, Andersdenkenden zuzuhören.

Eine gute Lektüre

In seinem ersten offiziellen FT ÜberblickStephen Bush fragt, wie das Vereinigte Königreich eine Einwanderungspolitik schaffen kann, die nicht aktiv schrecklich ist.