Bond-Händler tun Börsenrallye als fehlgeleitete Euphorie ab

(Bloomberg) – Für einen Moment am Mittwoch, so kurz, dass Sie es vielleicht verpasst hätten, wenn Sie geblinzelt hätten, kehrte sich die US-Treasury-Kurve auf ein Niveau um, das nicht mehr gesehen wurde, seit Paul Volcker der Wirtschaft Anfang der 1980er Jahre mit seinem Kampf gegen die Inflation auflauerte.

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Auch wenn Sie nur so viel über einen so flüchtigen Schritt lesen sollten, war die Tatsache, dass er überhaupt stattfand, eine deutliche Erinnerung daran, wie überzeugt der Rentenmarkt in seinem kollektiven Glauben an einen drohenden wirtschaftlichen Abschwung geworden ist, insbesondere angesichts steigender Aktienkurse und Kursverluste Volatilität in den letzten Wochen.

Seit Anfang Juli ist die weithin beobachtete Lücke zwischen 2- und 10-Jahres-Renditen von etwa 5 Basispunkten auf bis zu -58 am Mittwoch gefallen (bevor die Sitzung bei etwa -44 endete), ein starker Kontrast zu den höheren als 11 % Rally im S&P 500 Index der US-Aktien. Darüber hinaus sehen Akademiker, Analysten und marktnahe Investoren wenig Chancen, dass sich der jüngste Trend, dass kurzfristige Treasuries einen Aufschlag gegenüber längerfristigen Schulden erzielen – ein Phänomen, das allgemein als Vorbote wirtschaftlicher Malaise angesehen wird – in absehbarer Zeit umkehren wird.

Während die Federal Reserve ihre Bemühungen um eine Straffung der Geldpolitik vorantreibt, erwarten viele tatsächlich eine Verschlechterung und damit auch die Aussichten für die Wirtschaft.

„Die umgekehrte Zinskurve zeigt, dass der derzeitige politische Kurs der Fed die USA letztendlich in eine Rezession treiben wird“, sagte Gennadiy Goldberg, leitender Zinsstratege bei TD Securities, der prognostiziert, dass die Spanne zwischen 2- und 10-jährigen Renditen auf dem Weg ist, erreicht zu werden ein Extrem von -80 Basispunkten. „Je länger die Inversion andauert, desto nervöser werden Anleger und Verbraucher angesichts einer Rezession, und das könnte fast selbsterfüllende Folgen haben.“

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Sogar die schwächer als erwartet ausgefallenen Verbraucherpreisdaten vom Mittwoch änderten die Erwartungen der Anleihenhändler kaum, zum Teil, weil die Fed-Führungskräfte schnell feststellten, dass die CPI-Daten ihre Ansicht über den Weg der Zentralbank in Richtung höherer Zinsen nicht geändert haben.

„Ich bin überzeugt, dass die Fed die angekündigte Zinserhöhungspolitik durchziehen wird“, sagte Greg Whiteley, Portfoliomanager bei der DoubleLine Group. „Ich sehe höhere Zinsen über die gesamte Kurve hinweg, insbesondere am vorderen Ende mit mehr Inversion“, sagte er und fügte hinzu, dass „die Aussichten für die Renditen der Anleihenmärkte derzeit nicht wirklich rosig sind. Es fällt mir auch schwer, Aktien positiv zu beurteilen – ich denke, Sie werden Kursrückgänge in beiden Anlageklassen sehen.“

Natürlich hat die Inversion der Kurve zwischen 2 und 10 Jahren noch einen langen Weg vor sich, um die Niveaus der Volcker-Ära zu erreichen, als die Lücke über -240 Basispunkte hinausging. Am frühen Donnerstag schwankte er um -40 Basispunkte.

Marktbeobachter sagen jedoch, dass der Spread nicht solche Niveaus erreichen muss, um erhebliche Schmerzen für die US-Wirtschaft zu signalisieren. Darüber hinaus ist es nicht nur der 2- bis 10-Jahres-Teil der Kurve, der Warnzeichen aufblitzen lässt.

Der Spread zwischen 3-Monats-Zinsen und 10-Jahres-Renditen ist von bis zu 234 Basispunkten im Mai auf etwa 19 Basispunkte am Donnerstag gefallen – und am 2. August sogar kurzzeitig unter Null gefallen.

Das ist die Kurve, auf die sich der Ökonom Campbell Harvey konzentriert, dem in seiner Dissertation von 1986 an der University of Chicago die Verbindung zwischen der Neigung der Renditekurve und dem Wirtschaftswachstum zugeschrieben wird.

„Auch wenn die Kurve nur sehr flach ist, wie es jetzt der Fall ist, sind das keine guten Nachrichten“, sagte Harvey, Professor an der Fuqua School of Business der Duke University. „Wenn ich mir nur den Markt anschaue und die Preiserhöhungen eingepreist sind, sieht es für mich so aus, als würden wir die vollständige Umkehrung des 3-Monats- auf den 10-Jahres-Satz erhalten. Und das wird für mich ein Code-Rot sein.“

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Für Aktienbullen, die sich in den letzten Wochen in Meme-Aktien, unrentable Technologieunternehmen und sogar SPACs gestapelt haben, könnte das Ärger bedeuten.

Strategen von Citigroup Inc., die eine Mischung aus Kassa- und Terminkurven verwenden, um ein Vorhersagemodell zu erstellen, sagen jetzt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession im nächsten Jahr bei über 50 % liegt.

"Es ist jetzt ein perfekter Sturm, bei dem beide Seiten der Kurve die Inversion verursachen und wahrscheinlich weitergehen", sagte Jason Williams, Stratege bei der in New York ansässigen Bank. „Angesichts der Stärke des Arbeitsmarktes und der immer noch hohen Inflation gibt es für die Fed keinen Grund, ihre Zinserhöhung zu verlangsamen.“

Der Handel auf dem Terminmarkt zeigt auch, dass Händler auf der Grundlage von Bloomberg-Daten einzeichnen, dass die Kurve für mindestens ein weiteres Jahr invertiert bleibt, wenn auch für weniger als zwei.

Die Renditen für zweijährige Staatsanleihen sind von 3.1 % Ende 0.73 auf über 2021 % gestiegen. Die langfristigen Renditen sind nicht annähernd so stark gestiegen, wobei die 10-jährige Laufzeit derzeit bei etwa 2.75 % liegt und damit von diesem hohen Niveau zurückgegangen ist als 3.5 % im Juni.

Natürlich ist es möglich, dass Bond-Händler insgesamt einfach zu pessimistisch sind, und die Einschätzung des Aktienmarktes ist tatsächlich richtig.

Bill Merz, der in Minneapolis ansässige Director of Fixed Income bei der US Bank Wealth Management, glaubt das jedoch nicht. Anleger sollten sich auf unterdurchschnittliche Terminrenditen des S&P 500 und steigende Arbeitslosigkeit einstellen, sagte er in einem Interview.

„Wir befinden uns in einem Umfeld verlangsamten Wirtschaftswachstums mit einer aggressiven Straffung der Geldpolitik und der Liquidität auf globaler Ebene“, sagte Merz, dessen Team verschiedene Kurven verfolgt, um seine Prognosen zu untermauern.

Wie lange und schmerzhaft eine US-Rezession sein wird, bleibt unklar, aber die Entwicklung der Treasury-Kurve und der Kreditspreads signalisieren einigen, dass sie nicht so schlimm sein wird wie in den 1980er Jahren.

„Wir glauben, dass es vielleicht etwas zwischen dem Szenario einer sanften Landung der Desinflation und einer schweren Rezession gibt“, sagte Brian Nick, Chief Investment Strategist bei Nuveen, gegenüber Bloomberg Television. „Die Vorstellung, dass die Fed die Zinsen bis März nächsten Jahres umschwenken und senken wird, ist zum jetzigen Zeitpunkt wahrscheinlich zu viel erhofft.“

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