Die Ergebnisse von Affirm bestätigen meine These: Verkaufen Sie diese Aktie

Affirm (AFRM) handelte ungefähr auf dem gleichen Niveau wie jetzt, als ich die Anleger am 31. Januar 2022 davor warnte, die Aktie zu besitzen.

Seitdem bestätigt der jüngste enttäuschende Gewinnbericht des Unternehmens meine These, dass die Aktie um 80%+ überbewertet ist. 

Ich bin nicht überrascht, dass die Erwartungen des Unternehmensführers in Bezug auf Umsatz und Gewinn niedriger sind, weil das Unternehmen Marktanteile verliert, keine Wettbewerbsvorteile hat, unrentabel ist und einem intensiven Wettbewerb ausgesetzt ist.

Die jüngsten Kämpfe bei Peloton (PTON), historisch gesehen einer der größten Handelspartner von Affirm, bringen nur noch mehr Druck auf ein bereits angeschlagenes Unternehmen.

Ich habe die Anleger zum ersten Mal auf das Risiko von Affirm Holdings aufmerksam gemacht, als ich die Aktie im Oktober 2021 in die Gefahrenzone gebracht habe. Seitdem hat die Aktie den S&P 500 als Short um 50 % übertroffen.

Ich denke, die Aktie muss noch viel weiter fallen, wie ich weiter unten erläutern werde, indem ich meine umgekehrte DCF-Analyse verwende, um zu quantifizieren, wie hoch die zukünftigen Cashflow-Erwartungen sind, die in die Bewertung der Aktie einfließen.

Aktuelle Bewertung impliziert, dass es das größte BNPL-Unternehmen der Welt sein wird

Trotz größerer, profitablerer Konkurrenz ist Affirm so bewertet, als ob es der größte Buy-Now-Pay-Later (BNPL)-Anbieter der Welt sein würde, gemessen am Bruttowarenvolumen (GMV), zusätzlich zur sofortigen Erreichung der Rentabilität.

Um seinen aktuellen Preis von ~60 $/Aktie zu rechtfertigen, muss Affirm:

• sofortige Verbesserung seiner NOPAT-Marge auf 8 % (über Blocks [ehemals Square Inc.] 1 % und Affirms -41 % TTM NOPAT-Marge) und
• Steigerung des Umsatzes um 38 % jährlich (fast das Doppelte der erwarteten CAGR der Branche bis 2) für die nächsten acht Jahre.

In diesem Szenario wächst der Umsatz von Affirm im Geschäftsjahr 11.4 auf 2029 Milliarden US-Dollar, das ist das 13-fache des Umsatzes des Unternehmens im Geschäftsjahr 2021.

Wenn ich davon ausgehe, dass Affirm einen Umsatz pro GMV von knapp über 10 % (entspricht dem Geschäftsjahr 2021) beibehält, dann impliziert dieses Szenario, dass das GMV von Affirm im Geschäftsjahr 2029 109 Milliarden US-Dollar beträgt, was dem 1.6-fachen des TTM-GMV von Klarna zur Jahresmitte 2021 entspricht In diesem Zusammenhang schätzt Statista, dass Walmarts E-Commerce-GMV im Jahr 2020 92 Milliarden US-Dollar betrug. Affirm muss mehr als das Doppelte des E-Commerce-GMV von Walmart für 2020 verarbeiten, nur um seine aktuelle Bewertung zu rechtfertigen. Ich bin skeptisch, ob eine BNPL-Firma jemals ein so hohes Warenvolumen erreicht.

56 % Nachteil, wenn Konsenswachstum realisiert wird

Ich gehe unten auf zusätzliche DCF-Szenarien ein, um das Abwärtsrisiko hervorzuheben, falls die Einnahmen von Affirm zu Konsensraten wachsen oder wenn sich die Margen nicht so stark verbessern wie im oben beschriebenen Szenario.

Wenn ich annehme Bestätigen:

• sofort seine NOPAT-Marge auf 8 % verbessert,
• steigert den Umsatz um 46 % im Geschäftsjahr 2022 und um 43 % im Geschäftsjahr 2023 (entspricht dem Konsens) und
• steigert den Umsatz danach bis zum Geschäftsjahr 22 jedes Jahr um 2029 % (entspricht dem prognostizierten Branchenwachstum), dann

Affirm ist heute nur 26 $/Aktie wert – ein Minus von 56 % gegenüber dem aktuellen Kurs

83% Nachteil, wenn die Margen durch die Konkurrenz begrenzt bleiben

Wenn ich annehme Bestätigen:

• verbessert sofort seine NOPAT-Marge auf 4 %, was der höchsten Marge von Block aller Zeiten entspricht,
• steigert den Umsatz um 46 % im Geschäftsjahr 2022 und um 43 % im Geschäftsjahr 2023 und
• steigert den Umsatz jedes Jahr um 22 % bis zum Geschäftsjahr 2029,

Affirm ist heute nur 10 $/Aktie wert – ein Minus von 83 % gegenüber dem aktuellen Kurs.

Abbildung 1 vergleicht den impliziten zukünftigen NOPAT von Affirm in diesen drei Szenarien mit seinem historischen NOPAT. Als Referenz füge ich Block (SQ) und NOPAT von Shopify hinzu.

Abbildung 1: Affirms historische vs. implizite NOPAT: DCF-Szenarien

Jedes der oben genannten Szenarien geht davon aus, dass Affirm Umsatz, NOPAT und FCF steigert, ohne das Betriebskapital oder das Anlagevermögen zu erhöhen. Diese Annahme ist höchst unwahrscheinlich, erlaubt mir jedoch, Best-Case-Szenarien zu erstellen, die die in die aktuelle Bewertung eingebetteten Erwartungen demonstrieren. Als Referenz ist das investierte Kapital von Affirm vom Geschäftsjahr 4 bis zum Geschäftsjahr 2019 um das Vierfache gewachsen. Wenn ich davon ausgehe, dass das investierte Kapital von Affirm in den DCF-Szenarien zwei und drei oben mit einer ähnlichen Rate zunimmt, ist das Abwärtsrisiko noch größer.

Grundlagenforschung schafft Klarheit in aufgeschäumten Märkten

Das Jahr 2022 hat den Anlegern schnell gezeigt, dass Fundamentaldaten wichtig sind und Aktien nicht nur steigen. Mit einem besseren Verständnis der Fundamentaldaten haben Anleger ein besseres Gespür dafür, wann sie kaufen und verkaufen sollten – und – wissen, wie viel Risiko sie eingehen, wenn sie eine Aktie auf einem bestimmten Niveau halten. Ohne zuverlässiges Fundamentalresearch haben Anleger keine Möglichkeit einzuschätzen, ob eine Aktie teuer oder billig ist.

Wie oben gezeigt, zeigt diszipliniertes, zuverlässiges Fundamentalresearch, dass Affirm selbst nach dem Einbruch noch erhebliche Nachteile aufweist.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über einen bestimmten Bestand, Stil oder ein bestimmtes Thema.