Ein steigender Elendsindex deutet auf vier Zinserhöhungen im Jahr 2022 hin

In der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg reichte der Misery Index von einem Tiefstwert von knapp unter drei im Juli 1953, als die Inflation vernachlässigbar war und die USA voll beschäftigt waren, bis zu etwa 22 im Juni 1980 auf dem Höhepunkt der Stagflation unter Präsident Jimmy Carter . Der Misery Index verzeichnete im vergangenen Jahr einen stetigen Anstieg, stieg im April in den zweistelligen Bereich und lag im Dezember bei 10.9. Es überrascht nicht, dass der Verbraucherstimmungsindex der University of Michigan mit zunehmendem Elend zu schwanken begann.

Das letzte Mal, dass der Misery Index im Mai 2012 zweistellig war, lag er bei 10.4 und die Arbeitslosigkeit lag während der langsamen Erholung von der Rezession nach der Finanzkrise 8.1–2007 bei 09 %. Doch die Inflation war damals mit 2.3 % gedämpft, wie schon fast im letzten Vierteljahrhundert.

Das heißt, bis letztes Jahr. Der Elendsindex stieg und die Verbraucherstimmung sank trotz eines stetigen Rückgangs der Arbeitslosenquote auf 3.9 % im Dezember. Die Inflation hat sich als eher unnachgiebig als vorübergehend erwiesen – der Begriff, den Beamte der Federal Reserve optimistisch verwendeten – und der für diejenigen, die höhere Preise zahlen mussten, Elend bedeutete.

Und so rückte die Inflation in der vergangenen Woche in die Abendnachrichten und auf die Titelseiten der Zeitungen, wobei der Verbraucherpreisindex im Dezember im Vergleich zum Vorjahr um 7 % stieg, der stärkste Anstieg im Jahresvergleich seit vier Jahrzehnten. Die Schuld wird den vielfach beklagten Störungen in den Lieferketten während der anhaltenden Covid-19-Pandemie zugeschrieben.

Aber Joseph Carson, der frühere Chefökonom von AllianceBernstein, der immer wieder die Inflation zum Ausdruck bringt, ist der Meinung, dass das billige Geld die gemeldete Inflation ebenso stark ankurbelte wie Versorgungsengpässe und -engpässe.

Er geht davon aus, dass Lieferengpässe für alle Preissprünge bei Neu- und Gebrauchtfahrzeugen, Mietwagen, Haushaltsmöbeln und -geräten, Bekleidung, Sportartikeln und außer Haus konsumierten Lebensmitteln verantwortlich sind. Insgesamt machten diese Posten seiner Schätzung nach etwa 3.5 Prozentpunkte des Anstiegs des VPI um 7 % aus.

Während in den Nachrichten verkündet wurde, dass dies der stärkste jährliche Anstieg des VPI seit fast vier Jahrzehnten sei, weist Carson darauf hin, dass der Sprung viel größer gewesen wäre, wenn der Index mit der vor 1982 verwendeten Formel berechnet worden wäre, bei der die Hauspreise zur Schätzung der Hausbesitzer herangezogen wurden ' Wohnkosten. Dem jüngsten S&P Core Logic Case-Shiller Composite Index zufolge sind die Hauspreise im Vergleich zum Vorjahr um 19 % gestiegen. Die unterstellte Miete – eine Kennzahl des VPI, die schätzt, was Hausbesitzer bereit wären, für die Miete ihrer Häuser zu zahlen – stieg nur um 3.8 %. Eine Anpassung der Eigenheimkosten an die tatsächlichen Preise hätte den gemeldeten Anstieg des VPI um weitere 3.5 Prozentpunkte erhöht.

Leichtes Geld habe zu diesem tatsächlichen Inflationsanstieg beigetragen, während die Pandemie andere Preise in die Höhe getrieben habe, behauptet Carson. Irgendwie bezweifeln wir, dass es auf den vor der Westküste vor Anker liegenden Containerschiffen Häuser oder Eigentumswohnungen gibt, die den angespannten Wohnungsmarkt beruhigen würden.

Was sich auch von dem letzten Mal unterscheidet, als die Inflation so hoch war, ist der Leitzins, den Jim Reid, Leiter der thematischen Forschung bei

Deutsche Bank
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Der beobachtete Wert lag 13 bei 1982 %. Da die Fed ihren Leitzins nun weiterhin auf 0 % bis 0.25 % festlegt, liegt der reale Zinssatz (inflationsbereinigt) unter dem Niveau der großen Inflation der 1970er Jahre und ist nur mit dem vergleichbar In der Zeit des Zweiten Weltkriegs schrieb er in einer Kundennotiz. Stark negative Realzinsen sind gleichbedeutend mit superleichtem Geld.

Bei seiner Bestätigungsanhörung vor dem Bankenausschuss des Senats in der vergangenen Woche bekräftigte der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, die Absicht der Zentralbank, zu verhindern, dass sich die derzeit hohe Inflation auf die Wirtschaft auswirkt.

Auf die Frage von Senator Pat Toomey (R., Pennsylvania), wie realistisch es sei, die Inflation wieder auf die Ziele der Fed zu bringen und gleichzeitig negative Realzinsen beizubehalten, antwortete Powell zunächst, dass Störungen dafür verantwortlich seien, dass das Angebot hinter der Nachfrage zurückbleibe. Er fügte hinzu, dass die Fed, wenn sie feststellt, dass die Inflation anhält, ihre Instrumente einsetzen und die Zinsen erhöhen wird.

Unterdessen bleibt die Politik der Fed angesichts der Inflation, die uns unglücklich macht, sehr expansiv. Während der größte Teil davon auf steigende Warenpreise zurückzuführen ist, könnten höhere Dienstleistungskosten zum größeren Problem werden, insbesondere da rückläufige Mieten beginnen, sich auf den Verbraucherpreisindex auszuwirken.

Der Konsens zwischen hochrangigen Fed-Beamten und Marktteilnehmern besteht derzeit darin, dass die Anhebung des Leitzinses auf der Sitzung des Offenmarktausschusses der Federal Reserve am 15. und 16. März stattfinden wird, wobei eine Erhöhung um 25 Basispunkte am Donnerstag mit einer Wahrscheinlichkeit von 83 % angenommen wird. laut der CME FedWatch-Website. Die Chancen stehen für weitere 25-Basispunkte-Bewegungen im Juni und September, wobei ein vierter Anstieg im Dezember besser ist als die Quoten bei geradem Geld. Vier Erhöhungen würden den Leitzins auf satte 1 % bis 1.25 % belaufen, was real immer noch negativ wäre. (Ein Basispunkt ist 1/100 Prozentpunkt.)

Während diese Erhöhungen in Sicht sind, kauft die Fed weiterhin jeden Monat Staatsanleihen im Wert von 40 Milliarden US-Dollar und hypothekenbesicherte Wertpapiere im Wert von 20 Milliarden US-Dollar. Obwohl das FOMC auf seiner Dezembersitzung eine weitere Drosselung seiner Anleihekäufe ankündigte, erhöht es weiterhin die Liquidität durch die Ausweitung seiner Bilanz, die sich auf fast 9 Billionen US-Dollar beläuft, gegenüber etwa 4 Billionen US-Dollar vor der Pandemie.

Die jüngsten Inflationsdaten dürften die Fed dazu veranlassen, auf der Sitzung am 25. und 26. Januar ein Ende ihrer Wertpapierkäufe anzukündigen, schreibt Neil Dutta, Leiter der Wirtschaftsabteilung bei Renaissance Macro Research, in einer E-Mail. Während die Wertpapierkäufe voraussichtlich im März enden und damit den Weg für die mit Spannung erwartete erste Zinserhöhung ebnen, sagte er, ein früheres Ende wäre eine sehr kleine, restriktive Überraschung für die Märkte, die mit einer eventuellen Abwicklung der Bilanz rechnen.

Dutta geht davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation bis zum Jahresende in die 2-Prozent-Zone sinkt, gering ist, wie in der jüngsten Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen des FOMC prognostiziert. „Es ist eine ganze Menge Inflation in der Pipeline“, sagt er. Er schätzt, dass die Gesamteinkommen um etwa 10 % wachsen. Wenn man also nicht von einem realen Wachstum von 8 % ausgeht, kann man sich kaum eine Inflationsrate von 2 % vorstellen, fügt er hinzu.

Um die Inflation einzudämmen, muss die geldpolitische Expansion der Fed verlangsamt und schließlich umgekehrt werden. Da die Zentralbank den Kauf fälliger Wertpapiere einstellt und mit der Rückzahlung beginnt, schätzt JP Morgan, dass der Markt in diesem Jahr weitere 350 Milliarden US-Dollar an Anleihen aufnehmen muss. Ein langsameres Wachstum der Geldmenge wird laut einem Bericht von Nikolaos Panigirtzoglou, Leiter der globalen quantitativen und Derivate-Strategiegruppe der Bank, dazu führen, dass weniger überschüssiges Bargeld zur Verfügung steht, das in Aktien gesteckt werden kann.

Diese Aussicht auf eine knappere Liquidität sorgt bereits für einen miserablen Start ins Jahr 2022. Möglicherweise fängt es gerade erst an.

Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]