Eine potenzielle Börsenkatastrophe im Entstehen: Riskante Optionswetten machen die Wall Street nervös

Einige an der Wall Street sind besorgt, dass die wachsende Popularität von 0DTEs die US-Märkte volatiler und zerbrechlicher macht, da die größten und liquidesten Aktienindizes wie der S&P 500 übergroße tägliche Schwankungen aufweisen
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häufiger werden.

Einige befürchten sogar, dass sie zu einer destabilisierenden Explosion mit weitreichenden Folgen für die Marktstabilität beitragen könnten.

Das Handelsvolumen steigt, wenn die Märkte einbrechen

Call-Optionen sind Derivate, die es Benutzern ermöglichen, einen zugrunde liegenden Vermögenswert zu einem bestimmten Preis bis zu einem bestimmten Datum zu kaufen; Put-Optionen ermöglichen es dem Benutzer, bis zu einem bestimmten Datum zu einem bestimmten Preis zu verkaufen. Optionspreise können große Schwankungen erfahren, wenn sie sich dem Verfall nähern.

Laut Daten, die Cboe Global Markets mit MarketWatch geteilt hat
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Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen in mit dem S&P 500 verbundenen 0DTEs stieg im Jahr 2022 stark an, als US-Aktien von ihren im Januar dieses Jahres erreichten Rekordhochs in einen Bärenmarkt abzurutschen begannen.

Im ersten Quartal des vergangenen Jahres machten 0DTEs nur 22.5 % des durchschnittlichen täglichen Handelsvolumens der an der Cboe gehandelten S&P 500-Optionen aus. Bis zum Ende des vierten Quartals war diese Zahl auf 44 % gestiegen. Paul Woolman, Global Head of Equity Index Products bei CME, sagte, dass der Handel mit 0DTEs Anfang 2023 weiter gestiegen ist.

CME Group Inc.
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und Cboe, die die beiden wichtigsten Optionsbörsen in den USA betreiben, bedienten die wachsende Nachfrage, indem sie Optionen für einige der beliebtesten US-Aktienindizes und ETFs anboten, die jeden Tag der Woche verfallen. Vertreter beider Börsen sagten, sie hätten Pläne, in diesem Jahr tägliche Ablaufzeiten für weitere Produkte hinzuzufügen.

Arianne Adams, Senior Vice President und Head of Derivatives and Global Client Services bei Cboe, sagte, die Kunden der Börse hätten auf mehr tägliche Verfallsdaten gedrängt, weil sie es Händlern ermöglichten, „taktischer“ und „präziser“ vorzugehen.

"Pennies vor einer Dampfwalze aufheben"

Ein Grund, warum 0DTEs so beliebt geworden sind, ist, dass die Handelsstrategien, die funktionierten, als die Zinssätze bei oder nahe Null lagen, einfach nicht mehr funktionieren. Eine lange Periode, in der Aktien im Allgemeinen höher gestiegen waren, kam letztes Jahr zum Stillstand und machte wilderen Schwankungen in beide Richtungen Platz. Also suchten Händler nach einer neuen Möglichkeit, Kapital zu schlagen.

Ernie Varitimos, ein Trader, der ein Twitter-Konto betreibt, das dem Handel mit 0DTEs gewidmet ist, sagte gegenüber MarketWatch, dass es dieses „asymmetrische“ Risiko ist, das ihn zu ihnen geführt hat.

„Es ist ein Trade, bei dem ich ein sehr kleines Risiko für eine sehr große Belohnung eingehen kann“, sagte er in einem Telefoninterview.

Das Problem aus Sicht des Risikomanagements besteht darin, dass ein Handel immer zwei Seiten hat. Wenn ein Trader eine Option kauft, verkauft ein anderer. Die Risiken für den Käufer sind begrenzt, da die Option im schlimmsten Fall wertlos verfallen würde, wodurch der Verlust des Käufers auf die gezahlte Prämie begrenzt wird.

Die Risiken für nicht abgesicherte Verkäufer laufen viel höher. Eine Person, die eine Kaufoption verkauft, wäre theoretisch unbegrenzten Verlusten ausgesetzt, da es keine Begrenzung gibt, wie hoch der Preis des zugrunde liegenden Vermögenswertes steigen kann, während eine Person, die eine Put-Option verkauft, ebenfalls erhebliche Verluste erleiden könnte, wenn der Käufer die Option ausübt.

Dies führt angesichts ihres unbegrenzten Risikos zu ernsthaften Risikomanagementproblemen für Market Maker und Händler, die die Optionen verkaufen.

„Es ist, als würde man Pennys vor einer Dampfwalze aufheben“, sagte Charlie McElligott, Managing Director für Cross-Asset-Strategie und globale Aktienderivate bei Nomura, über die Risiken, die mit dem Verkauf dieser Optionen verbunden sind. McElligott hat ausführlich über 0DTEs und ihre Auswirkungen auf die Märkte geschrieben.

'Volmageddon 2.0'

In einer am Mittwoch veröffentlichten Research Note warnte Marko Kolanovic von JPMorgan, einer der besten Aktienstrategen der Bank, dass die steigende Popularität von 0DTEs „Volmageddon 2.0“ auslösen könnte, ein Hinweis auf die Februar 2018 Implosion mehrerer esoterischer volatilitätsbezogener Produkte das schwappte auf den breiteren Markt über.

Siehe: Noch ein „Volmageddon“? JPMorgan ist der letzte, der vor einer immer beliebter werdenden kurzfristigen Optionsstrategie warnt.

Der industrielle Durchschnitt von Dow Jones
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stürzte am 1,175.21. Februar 4.6 um 8 Punkte oder 2018 % ab. Zu dieser Zeit war dies der größte tägliche Punkteverlust für den Dow in der Geschichte.

Ein Problem, wie Kolanovic, McElligott und andere es erklärten, ist, dass 0DTEs extrem „konvex“ sind – was bedeutet, dass kleine Bewegungen im S&P 500 zu großen Schwankungen im Wert dieser Optionen führen können. Sie können innerhalb von Minuten von wertlos zu Tausenden von Dollar pro Kontrakt werden. Kolanovic antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.

Da sie so kurz vor dem Ende ihrer Lebensdauer stehen, deuten Risikomanagementmodelle darauf hin, dass diese Optionen in der Regel nur eine geringe Wahrscheinlichkeit haben, „im Geld“ zu handeln – Händlersprache bedeutet, dass der zugrunde liegende Vermögenswert im Fall von a über dem Ausübungspreis liegt Call oder bei einem Put unter dem Ausübungspreis.

Dies macht es für Market Maker und Händler sehr schwierig, das Risiko abzusichern.

In seiner Notiz vom Mittwoch sagte Kolanovic, dass das durchschnittliche tägliche Engagement in Verbindung mit 0DTEs auf mehr als 1 Billion US-Dollar angewachsen ist, aber die Marktmacher sind wahrscheinlich nur darauf vorbereitet, dass sich einige dieser Wetten an einem bestimmten Tag auszahlen.

Market Maker spielen eine wichtige Rolle dabei, dass Märkte funktionieren. Ihr Geschäft ist die Bereitstellung von Liquidität – in diesem Fall bedeutet dies, die entgegengesetzte Seite des Handels von Kunden zu übernehmen, die eine Option entweder kaufen oder verkaufen möchten. Häufig versuchen sie, potenzielle Verluste zu begrenzen, indem sie einen Teil ihres Risikos absichern, indem sie die zugrunde liegenden Aktien oder Aktienindex-Futures kaufen oder verkaufen.

Die Befürchtung ist, dass, wenn US-Aktien eine besonders starke und unerwartete Bewegung erfahren, das Volumen der 0DTE-Optionen, die plötzlich im Geld gehandelt werden, diese Absicherungen überwältigen und einen Flash-Crash oder einen plötzlichen destabilisierenden Anstieg verursachen könnte.

„Wir haben noch nicht gesehen, dass sich systemische Risiken zeigen, aber es besteht die Sorge, dass wir bei einem großen täglichen Swing, wie wir ihn im März 2020 gesehen haben, wirklich nicht wissen, wie sich der Market-Making-Mechanismus entwickeln wird reagieren“, sagte Garrett DeSimone, Leiter der quantitativen Forschung bei OptionMetrics, das Daten und Analysen zum Optionsmarkt bereitstellt.

Wer handelt mit Optionen?

Institutionelle Trader sind bei weitem die größten Nutzer dieser Produkte. Daten von JPMorgan Chase & Co.
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zeigt, dass Privatanleger nur 5.6 % des gesamten Handels mit 0DTEs ausmachen.

Siehe: Die Wall Street treibt die explosive Volatilität der Aktien durch „YOLO-ing“ in Optionen, die kurz vor dem Verfall stehen

Aber Beweise für die Gewinne und Fallstricke von kleinen Händlern, die 0DTEs kaufen und leerverkaufen – oder gegen sie wetten – sind überall auf Wall Street Bets zu sehen, einem Reddit-Forum, in dem Händler mit ihren Gewinnen prahlen und sich über ihre Verluste beklagen.

In einem Beitrag von Mitte Februar meldete sich ein Händler mit dem Handle „Pizza_n_tendies“ einen Screenshot von ihrem Maklerkonto geteilt, der zeigt, dass sie in etwas mehr als einer Stunde etwa 6,000 $ verdient haben, nachdem sie etwa 3,500 $ auf wöchentliche Puts gesetzt hatten, die an den SPDR S&P 500 ETF gebunden waren,
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ein beliebter börsengehandelter Aktienfonds.

Zurück im Dezember, ein Benutzer mit der Bildschirmname „livelearnplay“ hat einen Screenshot von einem Robinhood-Konto geteilt, der zeigt, dass sie an einem einzigen Tag mit 100,000DTE-Puts auf den SPY, der den S&P 0-Index abbildet, etwa 500 US-Dollar verdient haben. Andere haben Beweise für massive Schwankungen im Wert ihrer Portfolios geteilt, als sie die Strategie über einen Zeitraum von Wochen oder Monaten verfolgten.

MarketWatch kontaktierte diese beiden Konten sowie etwa ein Dutzend andere, die die Ergebnisse ihres Handels mit 0DTEs geteilt hatten. Die meisten haben nie geantwortet. Einer antwortete mit einem einfachen „hahaha“, während ein anderer einen „Nachweis“ der Anmeldeinformationen verlangte, bevor es dunkel wurde.

"Ein Ping-Pong-Spiel"

Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass der Handel mit kurzfristigen Optionen zu größeren Intraday-Schwankungen an den Märkten führen könnte, sagte Brent Kochuba, der Gründer des Optionsanalysedienstes SpotGamma.

Laut Dow Jones Market Data verzeichnete der S&P 500 im vergangenen Jahr 122 tägliche Bewegungen von 1 % oder mehr in beide Richtungen, die meisten seit 2008 und fast das Doppelte des 20-Jahres-Durchschnitts von 65.6. Dieser Trend hat sich im Jahr 2023 fortgesetzt, da der S&P 500 bereits 15 Bewegungen von 1 % oder mehr in beide Richtungen verzeichnet hat, die meisten zu Beginn eines Jahres seit 2016.

Ein denkwürdiges Beispiel ereignete sich am 13. Oktober, als der Handel mit 0DTEs und anderen kurz vor Ablauf stehenden Optionen dazu beitrug, eine historische Intraday-Umkehr bei US-Aktien auszulösen.

An diesem Tag fiel der Dow nach der Veröffentlichung des September-Verbraucherpreisindexberichts um knapp 550 Punkte oder 1.9 %. Dann, scheinbar ohne Neuigkeiten, schossen die Aktien plötzlich in die Höhe. Als sich der Staub endlich gelegt hatte, hatte der Blue-Chip-Indikator die Sitzung mit einem Plus von 827.87 Punkten oder 2.8 % bei 30,038.72 beendet – ein historischer Intraday-Swing, der laut Kochuba durch einen Anstieg beim Kauf von Call-Optionen übertrieben wurde.

„Die Leute verkaufen Calls und kaufen Puts bei den Hochs, und dann drehen sie das bei den Tiefs um“, sagte Kochuba. „Es entsteht ein Ping-Pong-Spiel.“

Börsen spielen Risiken herunter

Vertreter sowohl von Cboe als auch von CME wehrten sich gegen Behauptungen, dass diese Produkte die Märkte volatiler machen.

„Es ist nicht schlüssig, dass der Optionshandel am selben Tag zu einer erhöhten Marktvolatilität führt“, sagte ein Cboe-Sprecher in einer E-Mail an MarketWatch.

Aber Woolman von CME sagte, die Börsen seien nicht wirklich in der Lage, sich zu den potenziellen Risiken zu äußern, da sie nicht für die Verwaltung verantwortlich seien.

„Es ist schwieriger für uns zu kommentieren, wie sich dies tatsächlich auf den Markt auswirkt, weil wir das Risiko nicht managen“, sagte Woolman.

MarketWatch hat sich an mehrere Optionsmarktmacher gewandt, darunter Optiver, Akuna Capital und Citadel Securities. Optiver lehnte eine Stellungnahme ab. Akuna und Citadel haben keine Anfragen nach Kommentaren beantwortet.

Während einer Diskussion über die möglichen Folgen dieses Trends sagte McElligott von Nomura gegenüber MarketWatch, er wäre „schockiert“, wenn die Regulierungsbehörden nicht bereits versuchen würden, die mit diesen Produkten verbundenen systemischen Risiken abzuschätzen.

MarketWatch bat die Securities and Exchange Commission und die Commodity Futures Trading Commission um einen Kommentar, erhielt jedoch keine Antwort. Ein Vertreter der Markets Group der Federal Reserve, einer anderen Marktaufsichtsbehörde, lehnte eine Stellungnahme ab.

Die große Sorge um 0DTEs ist, dass sie Marktschwankungen verstärken und möglicherweise eine Abwärts- oder Aufwärtsspirale auslösen können.

„Bei täglicher Verfallszeit ist jeder Tag sein eigenes Ökosystem. Ausverkäufe können verstärkt werden. Man kann in Kundgebungen einspeisen“, sagte McElligott. „Wir verstehen nicht wirklich, wohin das Risiko geht.“