Ein Marsianer bewertet die große Inflation der 1970er Jahre

Auf der Federal Reserve Konferenz in Jackson Hole diese Woche galt die ganze Aufmerksamkeit der Inflation. Der Vorsitzende Jerome Powell schien die Märkte bewegt zu haben, als seine Äußerungen zu knappem Geld mit einem 1000-Punkte-Rückgang der Dow-Industriewerte zusammenfielen.

Die Inflation von etwa 8.5 Prozent ist jetzt die höchste, die die Vereinigten Staaten seit 40 Jahren gesehen haben – seit dem letzten Ausbruch der Großen Inflation in den 1970er und 1980er Jahren. Das war, als die Inflation regelmäßig 8.5 Prozent betrug, wenn auch nicht weit im zweistelligen Bereich, einschließlich 1974 und in drei aufeinanderfolgenden Jahren, 1979-81.

Heute hören wir, dass die Zentralbanker die Lektion der 1970er Jahre gelernt haben – wie die Zentralbank entschieden hat, die Fehler der Ära der Großen Inflation nicht zu wiederholen und das Problem heute in kurzer Zeit zu lösen. Die Schwierigkeit bei dieser Ansicht liegt in ihrer Prämisse: Die Federal Reserve war zu einem guten Teil für die Inflation verantwortlich, die um oder um 1973 groß wurde. Die Vorstellung, dass die Federal Reserve das Preisniveau kontrolliert, ist seltsam.

Das erste, eher unüberwindbare Problem besteht darin, dass davon ausgegangen wird, dass die Federal Reserve die Geldmenge bestimmt. Fischer Black ziemlich definitiv widerlegt dieses Argument in der Hitze des Gefechts in den frühen 1970er Jahren (das zeigt, dass die Wirtschaft, nicht irgendeine Zentralbank, Geld schafft), aber die Zeichen sind überall. Der Eurodollar-Markt allein reicht aus, um jede Fähigkeit der Federal Reserve zu zerstören, Geldmengen oder Zinssätze oder ähnliches in den Vereinigten Staaten zu kontrollieren.

Das größere Problem betrifft die intellektuelle Neugier. Der große Robert L. Bartley, Herausgeber der Wall Street Journal Redaktionsseite damals gerne durch die Verwirrung, indem sie einen Mann vom Mars annahmen. Was würde ein Marsianer, ein kompletter Außenseiter, der nicht mit der konventionellen Weisheit infiziert ist, darüber sagen, was sich in den 1970er Jahren monetär verändert hat?

Die Antwort wäre sicherlich, dass die Welt ihr Währungsregime geändert hat. Vor 1971-73 (als die Umstellung stattfand) hatte die Welt feste Wechselkurse, wobei der Dollar bei den verschiedenen globalen Währungsbehörden zu einem festgelegten historischen Preis von 35 $ pro Unze in Gold eingelöst werden konnte.

Nach der Umstellung von 1971-73 schwankten alle wichtigen Währungen und Gold verlor seine offizielle Rolle. Die Inflation, die begonnen hatte, während diese Entwicklungen rasch fortschritten, erreichte beispiellose Höhen in Friedenszeiten. Die Wechselkursmärkte, ein Rückstau unter Fixität, wurden von enormen Summen globalen Kapitals durchtränkt und wuchsen um 10-12 Prozent pro Jahr für die Dauer des gesamten Währungsumsatzes. Der Dollar sowie das Pfund brachen ein, als dabei Inseln der Stabilität und Stärke identifiziert wurden, darunter die D-Mark und der japanische Yen.

Die Anbieter von Waren und Dienstleistungen schauten sich die Währungsfragen an und sagten, halt. Die Lieferanten würden sich für Geld, das jetzt undefiniert ist, nicht von ausländischen Alternativen trennen, geschweige denn von Gold. Die Warenverkäufer forderten mehr Bargeld, da der Wert des Geldes nun unbestimmt war. Auf kam Verbraucherpreisinflation.

Kein Ölschock, kein Missmanagement der US-Notenbank, keine Lohn-Preis-Spirale, kein Versäumnis, die Steuern zu erhöhen, um die Wirtschaft abzukühlen – keines dieser Schlachtross-Argumente über die Ursachen der Großen Inflation. Sie vollziehen einen epischen Wechsel im Währungsregime – insbesondere weg von klassischen Arrangements – und die Märkte werden sich dafür entscheiden, Geld nur mit einem Abschlag zu halten, zumindest bis sich die neue Ordnung bewährt.

Das geschah in den 1980er Jahren, als Steuersenkungen, die vor allem die Einkommen der Anlegerklasse betrafen, die Rendite von Dollar-Anlagen erhöhten. Boom – Geld floss aus den Währungsabsicherungen in reale Investitionen, und die Inflation stieg und floh. Die Umschichtung betrug etwa 10 Billionen US-Dollar in aktuellen Dollar – kein Druckfehler – in wertanfällige Finanzanlagen.

Die Federal Reserve hat sich mit Hilfe ihrer Cheerleader in der Pandistik die Anerkennung für die unzeremonielle dauerhafte Bekämpfung der Inflation zu Eigen gemacht, die keine zwei Jahre nach der Präsidentschaft von Ronald Reagan begann. Wie ich neulich in meinem schrieb buchen in dieser Ära, Die Entstehung von Arthur Laffer: Die Grundlagen der angebotsseitigen Wirtschaft in Chicago und Washington, 1966-1976, "wenn Fischer Black überhaupt Recht hatte, war Paul Volcker für die Geschichte irrelevant."

Warum die Recrudeszenz heute? In den 2010er Jahren, als Janet Yellen Finanzministerin war, zielte sie effektiv auf einen stabilen Goldpreis ab, und dann schmeichelte Donald Trump als Kandidat und Präsident dem Goldstandard öffentlich. Kryptowährung war auf dem Vormarsch. Es herrschte allgemein das Gefühl, dass eine Art Ersatz für eine klassische Währungsreform im Gange sei, die schwebende Fiat-Währungen zurückziehen könnte.

Dann kamen nicht nur die Staatsausgaben der Pandemie, sondern auch eine neue Regierung, die in ihrer Feindseligkeit gegenüber Vereinbarungen wie denen der Welt vor 1971 und Krypto noch dazu atavistisch war. Darüber hinaus begann der grundlegende Vermögenswert im Fiat-Banking, US-Staatsanleihen, die Nachfrage dieses Bankensystems bei Neuemissionen bei weitem zu übertreffen. Unter den verstorbenen Obama und Trump hatte es Grund zu der Hoffnung gegeben, dass die Beamten den Märkten erlauben würden, Wege der Währungsreform zu erkunden. Nicht so unter Joe Biden. Und es kam die Inflation – ähnlich wie in den 1970er Jahren.

NB: Mein neues buchen, geschrieben mit Arthur B. Laffer und Jeanne Sinquefield, Steuern haben Konsequenzen: Eine Einkommensteuergeschichte der Vereinigten Staaten, erscheint im September.