Der FTX US-Vorschlag, der den Kongress und die Welt der Krypto-Derivate erschütterte

Im März hat die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat um einen öffentlichen Kommentar gebeten auf Vorschlag von FTX US, ihre Derivatives Clearing Organization (DCO)-Lizenz zu ändern. um Privatkunden den Margin-Handel in einem Modell anzubieten, das als „nicht vermitteltes“ Modell des Krypto-Derivatehandels gilt. Diejenigen, die regelmäßig Futures und Optionen handeln, wissen wahrscheinlich, dass Margin-Geschäfte über einen Futures Commission Merchant (FCM)-Vermittler abgewickelt werden.

Es handelt sich natürlich nicht um eine Entscheidung, die die CFTC scheinbar leichtfertig getroffen hat, und auch nicht um eine, die nach Ansicht des Kongresses schnell in Erwägung gezogen werden sollte, da Derivate im Hinblick auf die Ursachen der globalen Finanzkrise ein heikles Thema sind. Als ehemalige US-Regulierungsbehörde haben die mangelnde Transparenz auf dem Derivatemarkt und die Risikokonzentrationen dazu geführt, dass dieses Land an den Rand des Scheiterns der globalen Finanzmärkte geraten ist. Daher ist es verständlich, warum es so viel Aufregung um eine brandneue Krypto-Börse gibt Ändern Sie die Art und Weise, wie der Margin-Handel für Derivate auf Einzelhandelsebene abgewickelt wird.

In dieser Geschichte schaue ich mir zunächst den zeitlichen Ablauf der Ereignisse in Bezug auf diesen Vorschlag an und anschließend ein Interview mit Brett Harrison, dem Präsidenten von FTX US, in dem er darlegt, warum dieser Vorschlag von Bedeutung ist und wie er davon überzeugt ist, dass diese Art der Margin-Abrechnung tatsächlich die damit verbundenen Risiken verringert auf dem aktuellen Derivatemarkt.

Timeline

4. Januar 2022 – Rostin Benham wird nach seiner Nominierung durch Präsident Biden als Vorsitzender der CFTC vereidigt. Benham verbringt, wie er es nennt, Monate damit, hinter den Kulissen mit FTX US an ihrem neuartigen Vorschlag zur Abwicklung von Margin-Geschäften für Krypto-Derivate auf Einzelhandelsebene zu arbeiten.

10. März 2022 – Die CFTC gibt offiziell bekannt, dass Derivative Clearing Organizations (DCOs) versuchen, den Teilnehmern das Clearing von Margin-Produkten direkt anzubieten, ohne einen FCM-Vermittler zu beauftragen. Die CFTC gibt außerdem bekannt, dass sie einen formellen Antrag von FTX US Derivatives (FTX) auf Änderung ihrer Registrierung prüft, um ihr bestehendes nicht vermitteltes Modell, das derzeit Futures- und Optionskontrakte auf vollständig besicherter Basis abwickelt, in Clearing-Margin-Produkte für Privatkunden umzuwandeln, während sie fortfährt mit einem nicht intermediären Modell. Die CFTC bittet um eine öffentliche Stellungnahme zu FTX, die ursprünglich in 30 Tagen fällig ist.

24. März 2022 – Die CFTC gibt bekannt, dass sie die Aufforderung zur öffentlichen Stellungnahme zu FTX auf 60 Tage verlängert und das Fälligkeitsdatum auf den 11. Mai verschiebt, also zwei Wochen entfernt. Hierüber können Kommentare abgegeben werden Link und Materialien von FTX US können eingesehen werden hier.

31. März 2022 – Der Landwirtschaftsausschuss des Repräsentantenhauses hält eine Anhörung mit dem Titel „Lage der CFTC“ ab, bei der der Vorsitzende der CFTC, Rostin Benham, der einzige Zeuge ist. Der Vorsitzende des Ausschusses, David Scott (D-GA), beginnt die Anhörung mit einer bewegenden Aussage über seine „Liebe und Zuneigung“ zum größten Finanzsystem der Welt und seinen Hintergrund an der Wharton School of Business, die die Zuschauer „… verstehen Bedenken, die ich hinsichtlich dieser Kryptowährungssituation habe.“

„Jetzt verstehe ich, dass bei der CFTC ein Vorschlag einer Kryptowährungsbörse anhängig ist, die die Genehmigung für den Betrieb einer neuen und ungetesteten Börse beantragt … neue und ungetestete Börse, die die Genehmigung für den Betrieb in einem neuen und ungetesteten System zur Abwicklung von Derivategeschäften beantragt, und ich.“ „Ich bin darüber sehr besorgt … sehr besorgt über diesen Vorschlag und die weitreichenden Auswirkungen, die er mit sich bringt“, erklärte Scott.

Scott kündigte an, dass er am Dienstag, dem 17. Mai, eine Anhörung im Landwirtschaftsausschuss des Repräsentantenhauses einberufen werde, da er davon überzeugt sei, dass der FTX-Vorschlag einer stärkeren Prüfung und Aufsicht bedarf. Bei der Anhörung würde es um die Art und Weise gehen, wie traditionelle Clearinghäuser wie die Chicago Mercantile Exchange (CME) und die Intercontinental Exchange (ICE) den Vorschlag von FTX US sehen, und dass er die CEOs von CME und ICE einlädt, bei dieser bevorstehenden Anhörung auszusagen.

Demnächst hier verfügbar

11. Mai 2022 – Frist für die Beantwortung des FTX. Entsprechend der am Standort Dort, wo Stakeholder Kommentare zum Vorschlag abgeben können, wurden bereits satte 768 Antworten gepostet.

17. Mai 2022 – Der Termin, an dem Scott eine Anhörung mit den CEOs der Commodity Mercantile Exchange (CME) und der Intercontinental Exchange (ICE) versprochen hat, um den traditionellen Clearinghäusern zuzuhören, die ihre Ansichten zum nicht vermittelten Modell des Margin-Clearings für Kryptowährungsderivate durch FTX US darlegen .

25. Mai 2022 – Es wird ein Roundtable von CFTC-Mitarbeitern mit DCOs, FCMs, FCM-Kunden, Endbenutzern, Wissenschaftlern, Eigenhändlern, öffentlichen Interessengruppen und anderen abgehalten, um die allgemeinen Auswirkungen nicht vermittelter Modelle des Margin-Clearings im Detail zu diskutieren.

Interview mit Brett Harrison, Präsident von FTX US

Jason Brett: Können Sie uns etwas über die Bedeutung der Prüfung Ihres Antrags durch die CFTC zur Änderung Ihrer Registrierung sagen, um eine neue Art von Clearingverfahren für Derivate zu ermöglichen, die direkt zwischen FTX US und Ihren Kunden stattfinden?

Brett Harrison: Die Geschichte und die Bedeutung wurden nicht wirklich aufgegriffen, aber ich denke, es ist definitiv ein Thema ... Ich denke, die Bedeutung kann wirklich nicht genug betont werden. Bei Kryptowährungen werden 97 % oder mehr dieses Derivatevolumens außerhalb der Vereinigten Staaten abgewickelt. Und das liegt daran, dass diese nativen Krypto-Unternehmen, um Derivate in den USA anbieten zu können, entsprechende CFTC-Lizenzen hätten erwerben müssen und dann in der Lage sein würden, diese Produkte anzubieten, aber diese Lizenzen können schwierig und langwierig sein erhalten. FTX US erhielt die Lizenzen durch die Übernahme von Ledger X, die Lizenzbezeichnung von Ledger X erforderte jedoch eine vollständige Besicherung der Produkte. Der Zweck dieses Antrags besteht also darin, die DCO-Bezeichnung zu ändern, um die vollständige Besicherung von den Anforderungen streichen zu können, um es den Menschen zu ermöglichen, Margen zu hinterlegen und Hebelwirkung auf Positionen zu erzielen. Und dadurch werden wir in der Lage sein, als Derivatebörse in den USA wirklich wettbewerbsfähig zu sein

Brett: Warum müssen Sie die Lizenz der CFTC ändern? Wie unterscheiden sich Kryptowährungsderivate?

Harrison: Die Art und Weise, wie FTX den Derivatehandel mit Kunden durchführt, ist in drei verschiedenen Dimensionen neu. Eine davon ist das Margenmodell „Direkt an den Einzelhandel“ oder „Direkt an den Kunden“. Die Art und Weise, wie jede Krypto-Börse in den USA oder weltweit funktioniert, besteht darin, dass Kunden bei der Börse einsteigen und die Erstellung von Sicherheiten direkt bei der Börse veröffentlichen. Wenn alle Sicherheiten direkt von der Börse hinterlegt werden, ist die Krypto-Börse außerdem in der Lage, das Risiko im System vollständig zu messen. Heutzutage ist es im Grunde unmöglich, das volle Risiko zu kennen, das in der Clearingstelle der Commodities Mercantile Exchange (CME) besteht, da sich CME auf die Sorgfalt verlässt, die der Futures Commission Merchant (FCM) im Namen seiner Kunden durchgeführt hat. Beispielsweise geht es darum, die Bonität der Kunden zu kennen, um zu entscheiden, wie viel der FCM im Falle eines Margin Call voraussichtlich von ihnen erhalten kann. Das ist bei uns nicht der Fall – alle Sicherheiten werden vorab direkt vom Kunden an den DCO gebucht.

Nummer zwei: CME und ICE verfügen grundsätzlich über ein tägliches Margin-System, bei dem sie die anfänglichen Margin-Anforderungen für die nächsten 24 Stunden berechnen, und zwar einmal täglich an fünf Tagen in der Woche während der normalen Handelszeiten. Das US-Derivate-Margin-Modell von FTX schlägt vor, dieses Risiko alle 30 Sekunden, 24 Stunden am Tag, sieben Tage die Woche zu berechnen. Hierbei handelt es sich um Risikoberechnung und Marginierung in Echtzeit. Und wir sind der festen Überzeugung, dass dies zu einem viel sichereren System für die Finanzmärkte führen wird, denn anstatt sich Sorgen zu machen, dass man, wenn man an einem Freitag um 3 Uhr eine Position hat und am Samstag ein katastrophales globales Ereignis eintritt, dies plötzlich getan hat 24, 48 oder 72 Stunden warten, bis die Margen neu bewertet werden, was letztendlich zu großen Verwerfungen und der Liquidation von Menschen führt. Stattdessen können wir Menschen Stück für Stück und kontinuierlich liquidieren. Wir können Risiken kontinuierlich aus dem System entfernen. Und dies ist letztendlich eine sicherere und effektivere Möglichkeit, Risiken zu managen. Und das wird empirisch durch die Tatsache bewiesen, dass wir dieses Modell mit vielen Milliarden Dollar pro Tag auf dem ausländischen Derivatemarkt mit FTX betreiben konnten, wo wir bei Vermögenswerten wie Bitcoin große Preisbewegungen erlebt haben
BTC
und Äther
ETH
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Die dritte Dimension ist das Margenmodell selbst. Ein neues Marktmodell wurde schon lange nicht mehr genehmigt. Und generell dauert es sehr lange, bis neue Margenmodelle von den Aufsichtsbehörden genehmigt werden. Die Genehmigung eines neuen Margin-Modells für uns durch diese Börse wäre also an sich schon ein bedeutendes Ereignis. Ganz zu schweigen davon, dass wir das erste krypto-native Unternehmen wären, das in den USA Margin-Produkte anbieten könnte. Derzeit ist es bei der CME nicht möglich, Bitcoin als Sicherheit bei der CME zu hinterlegen. Sie müssen Bargeld hinterlegen, und daher besteht ein Kapitaleffizienzproblem, wenn Sie Bitcoin gegen Bitcoin-Futures handeln möchten. Unser Ziel ist es, die Spot- und die Derivate-Plattform unter einem Dach zu integrieren.

Brett: Sind Sie der Meinung, dass Ihre Vorgehensweise eine gesündere Art und Weise für das Funktionieren der Finanzmärkte im Allgemeinen ist?

Harrison: Die kurze Antwort: Es ist definitiv ein sichereres System. Eigentlich ist es eine größere Sorge für Leute, die ständig um 4 Uhr morgens aufwachen und feststellen, dass 10 % ihrer Position liquidiert wurden. Es handelt sich um einen Landwirt, der einen Mais-Future gekauft hat und am Montag aufgrund von Preisbewegungen von drei Tagen plötzlich aufwacht und feststellt, dass sich der Preis für Kühe plötzlich sehr diskontinuierlich um 10 % bewegt hat. Und ihre gesamte Position wird auf einmal liquidiert. Und sie haben nicht einmal genug Zeit, um weitere Sicherheiten zu hinterlegen, und müssen die Position grundsätzlich neu eingeben, anstatt in kleinen Mengen liquidiert zu werden. Dies gibt den Menschen in Echtzeit die Möglichkeit, zurückzukommen und Sicherheiten zu hinterlegen. Daher denken wir, dass dies eine gesündere Art ist, Märkte im Allgemeinen zu betreiben, und ich denke, Sie wissen schon, nicht nur Märkte für Krypto-Derivate. Ich denke, dass die 24/7-Beschaffenheit der Kryptomärkte dazu führt, dass es viel weniger, Sie wissen schon, diskontinuierliche Ereignisse gibt, die man unter normalen Umständen sieht, bei denen über Nacht große Nachrichten über Wertpapiere oder Derivate auf eine Art und Weise bekannt werden, die die Leute nicht können Sie äußern tatsächlich ihre Meinung, ermöglichen die Preisfindung und können auf effiziente Weise Risiken aufbauen oder abbauen.

Brett: Hoffen Sie, dass die 97 % des Krypto-Derivatehandels, der derzeit im Ausland stattfindet, in die USA zurückkehren, was unserem Land zugute kommt?

Harrison: Denken Sie bei den meisten Volumengeschäften in den USA an Aktienindex-Futures oder Anleihen-Futures. Ein großer Teil dieses Volumens findet in den USA statt, und die starke Überzeugung dahinter ist, dass die USA über einige der am besten regulierten Märkte der Welt verfügen. Und Anleger haben das Vertrauen, in einem Markt, in dem Anleger wissen, dass es ordnungsgemäße Regulierung und Aufsicht gibt, mit geringen Latenzen in großen Mengen handeln zu können. Im Großen und Ganzen ist es also besser und gesünder für die globalen Kryptomärkte und Derivatemärkte im Allgemeinen, wenn dieses Volumen in den USA unter der Aufsicht der US-Bundesregulierungsbehörden gehandelt wird. Und aufgrund von Unklarheiten oder aufgrund der Schwierigkeit, bestimmte Lizenzen zu erhalten, oder einfach historisch gesehen in der Art und Weise, wie US-Regulierungsbehörden neue Produkte angehen, findet derzeit ein Großteil dieses Volumens im Ausland statt, und ein Großteil davon wäre für die Gesundheit des gesamten Ökosystems besser Volumen soll onshore in den US-Markt verlagert werden. Es macht keinen Sinn, dass nur 2 bis 3 % des gesamten Krypto-Futures-Volumens in den USA gehandelt werden. Das wollen wir ändern, und deshalb haben wir bei FTX US einen Ansatz gewählt, indem wir sagen, dass wir reguliert werden wollen. Wir wollen in die Eingangstür des Regulierungssystems eintreten und uns in den bestehenden Rahmenwerken lizenzieren lassen und nicht darauf warten, dass in der Zukunft etwas Neues passiert. Wir wollen jetzt eine Lizenz für alle derzeit verfügbaren Wege erhalten und in der Lage sein, so viel wie möglich von diesem Handel an die US-Küste zu bringen. Und wir sind nicht die Einzigen, die aktuelle Trends erkennen.

Brett: Kannst du mir etwas über dich erzählen, damit die Leser dich kennenlernen?

Harrison: Sicher. Deshalb bin ich im Mai 2021 zu FTX US gekommen, bevor wir erstmals mit Ledger X darüber gesprochen haben, über eine Übernahme nachzudenken. Meine Reise zu FTX kam tatsächlich über Sam Bankman-Fried. Er und ich haben vier Jahre lang bei James Street zusammengearbeitet, als er als Händler tätig war und ich dort als technischer Leiter tätig war. Ich habe den größten Teil meiner achtjährigen Karriere bei Jane Street verbracht. Mein Kontakt mit Krypto begann, als ich an der Börse handelte, als sie ihren Krypto-Arbitrage-Desk gründeten.

Und so ging ich für eine Weile getrennte Wege und Sam machte sich auf den Weg, um Alameda und später FTX zu gründen. Da er wusste, dass es eine so große Lücke im Kryptomarkt gab, nämlich in den USA, und da er selbst aus den USA stammte, wollte Sam unbedingt auf dem US-Markt tätig werden und gründete daher FTX US als eigenständiges Unternehmen, um den lizenzierten und regulierten Weg einzuschlagen in den USA, um US-Kunden schließlich Dienstleistungen wie Futures und Optionen anbieten zu können. Und er wollte jemanden hinzuziehen, der dabei helfen könnte, diese Bemühungen zu leiten und hier sozusagen ein richtiges Unternehmen auf die Beine zu stellen, und da nahm er erstmals Kontakt zu mir auf und rekrutierte mich als Präsidenten des heutigen FTX US.

Brett: Richtig, vielen Dank für Ihre Zeit.