Die kommende Krise im dezentralen Kreditmarkt

Die Kreditvergabe hat sich in den letzten Jahren zum am schnellsten wachsenden Sektor der dezentralen Finanzierung (DeFi) entwickelt. Mittlerweile macht dieses Segment laut Statista fast die Hälfte des Gesamtvolumens der DeFi-Markttransaktionen aus, genauer gesagt etwa 40 Milliarden US-Dollar.

Die meisten Experten sind sich einig, dass dies angesichts der schnell wachsenden Nachfrage nach Krediten und des riesigen Pools potenzieller Kreditgeber nicht die Grenze ist. Der dezentralisierte Kreditmarkt kann aufgrund seiner Vorteile gegenüber der traditionellen Kreditvergabe leicht exponentiell wachsen.

Der Hauptvorteil ist die radikale Erweiterung der Zahl der potenziellen Gläubiger. Die offene Architektur von DeFi ermöglicht es jedem Kryptowährungsbenutzer, ein Kreditgeber zu werden, wenn er bereit ist, das Risiko einzugehen. Gleichzeitig sind in einem dezentralen System die Kreditrisiken geringer, da die Informationen über die Finanzlage der Kreditnehmer transparenter sind als im traditionellen Finanzsystem.

Einsparungen für Kreditnehmer

Der dezentralisierte Markt bietet Kreditnehmern erhebliche Einsparungen, da sie Kreditgeber ohne Zwischenhändler treffen können. Darüber hinaus können Kreditnehmer gleichzeitig mit mehreren Pools von Kreditgebern interagieren, was sie dazu zwingt, ihren Appetit zu reduzieren.

Das Vergeben und Empfangen von Krediten in Kryptowährungen ist seit dem Aufkommen der Kreditprotokolle Aave und Compound äußerst beliebt geworden, die es Benutzern ermöglichen, Kryptoassets gegen Zinsen anzubieten oder ihren Wert als Sicherheit für das Ausleihen anderer Vermögenswerte zu verwenden. Analysten stellen jedoch fest, dass diese Plattformen eher wie ein Pfandhaus als wie eine Bank funktionieren und von den Kreditnehmern verlangen, ihre Kredite überzubesichern. Mit anderen Worten, wenn jemand einen Kredit aufnimmt, beträgt seine durchschnittliche Sicherheit 120 % des Kapitalbetrags.

Die Ineffektivität dieses Systems liegt auf der Hand: Die Hinterlegung von 120 Dollar an Sicherheiten, um einen 100-Dollar-Kredit zu erhalten, kann nur für eine sehr begrenzte Anzahl von kommerziellen Transaktionen gerechtfertigt werden, wie z. B. kurzfristige Spekulationen oder fremdfinanzierter Handel. Dieses spezielle Sicherheitensystem ist jedoch heute das beliebteste in DeFi, da der traditionelle Mechanismus zur Bewertung der Zuverlässigkeit von Kreditnehmern (ein Kreditrating) in der dezentralen Finanzierung nicht anwendbar ist. Der Grund ist einfach: Fast alle Transaktionen werden anonym durchgeführt, was bedeutet, dass es einfach unmöglich ist, eine Bonitätsgeschichte für einen bestimmten Kreditnehmer zu erstellen.

Überbesicherung als Haupthindernis für dezentrale Kreditvergabe

Jeden Tag wird deutlicher, dass das System der übermäßigen Sicherheiten für Kredite zum Haupthindernis für die Entwicklung sowohl der dezentralen Kreditvergabe als auch des gesamten DeFi-Segments wird. Und die Krise steht vor der Tür: Laut einem aktuellen Bericht von Messari erhielten Liquiditätsanbieter auf Compound im dritten Quartal dieses Jahres die niedrigsten Zinsen auf ihre Beiträge seit dem Start der Plattform.

Die Zinssätze sinken hauptsächlich aufgrund des Zustroms neuer Kreditgeber, die auf Gewinne hoffen. Und obwohl der Anstieg des Kreditvolumens immer noch höher ist als das Wachstum des eingezahlten Geldbetrags (57 % gegenüber 48 % im Quartal), schließt sich diese Lücke schnell und wird bald verschwinden. Mit anderen Worten, das Angebot an Krediten wird die Nachfrage danach übersteigen. Dies kann zu einem starken Rückgang der Einnahmen der Kreditgeber und einem Zusammenbruch des dezentralisierten Kreditmarktes führen.

Laut Messari sanken die Einnahmen der Kreditgeber aufgrund niedrigerer Zinssätze für Kredite allein im dritten Quartal 2021 um 19 % (von 96 Millionen US-Dollar auf 78 Millionen US-Dollar). Um diesen Trend umzukehren, muss die DeFi-Industrie lernen, Kredite mit geringen oder im Idealfall gar keinen Sicherheiten zu vergeben. Dies wird ein großer Schritt in der Entwicklung der Branche sein, Möglichkeiten für eine dezentrale Kreditvergabe an Unternehmen eröffnen und DeFi vor einer Stagnation bewahren.

Drohende Stagnation bei der Kreditvergabe

Hier gibt es keine einfachen Lösungen. Viele Unternehmen kämpfen deshalb gegen die drohende Stagnation mit attraktiveren Konditionen für die Kunden hinsichtlich Sicherheitenvolumen und Kreditzinsen. Das radikalste Beispiel ist das im April gestartete Liquity-Projekt, das zinslose Kredite anbietet, bei denen Kreditnehmer eine Mindestbesicherungsquote von „nur“ 110 % einhalten müssen. Leider ist noch nicht klar, welche Vorteile diese Neuerung für die Gläubiger verspricht.

Andere Projekte konzentrieren sich darauf, Kunden vor der Volatilität zu schützen, die dem Kryptowährungsmarkt im Allgemeinen und dem Kryptowährungskreditmarkt im Besonderen innewohnt. Daher sind Kredite mit festem Zinssatz jetzt im Trend. Im Juni kündigte Compound Labs ein Produkt namens Compound Treasury an, das Einlagen zu einem festen Zinssatz von 4 % pro Jahr garantiert. Compound geht davon aus, dass das Finanzministerium mehr auf Dollar lautende Liquidität generieren wird, wodurch die Kreditzinsen möglicherweise attraktiver für Kreditnehmer werden.

Doch diese halben Sachen können die Krise am dezentralen Kreditmarkt nur hinauszögern. Es wird auch deutlich, dass DeFi ohne das Aufkommen dezentraler Unternehmenskredite seine nächste Entwicklungsstufe nicht erreichen kann. Das Problem ist, dass Unternehmen niemals Kredite mit vollen Sicherheiten aufnehmen werden.

Anleihen gehört die Zukunft

Wie lösen wir das Problem der Kreditvergabe ohne Verwendung vollständiger Sicherheiten? Nur wenige Projekte haben sich dieser Herausforderung gestellt. Der Hauptkonkurrent von Compound Labs – die Aave-Plattform – entwickelt eine begrenzte Form der unbesicherten Kreditvergabe durch einen Kreditdelegationsmechanismus. Dieses Modell verlagert die Verantwortung für die Unterstützung der Sicherheiten auf den Kreditversicherer, der die Verantwortung für das Inkasso der Schulden übernimmt, und der Endkunde erhält einen Kredit mit teilweiser Sicherheit oder überhaupt keinen Sicherheiten. Die Einbeziehung des Kreditversicherers in den Kreditvergabeprozess wird jedoch die Kredite für den Kreditnehmer deutlich verteuern und den Gewinn des Kreditgebers schmälern.

Ein ähnlicher Mechanismus wurde dieses Jahr von Cream Finance in Form des Kreditdienstes der Iron Bank eingeführt. Es vergibt unterbesicherte Kredite an eine begrenzte Anzahl von Stimmrechtsvertretern, deren Zuverlässigkeit vorläufig von Experten von Cream Finance bewertet wurde. Allerdings ist noch unklar, wie Cream plant, Liquiditätsanbieter zu entschädigen, wenn ein zugelassener Kreditnehmer das Geld nicht zurückgibt.

DeBond-Schema

Ein weiteres neues Projekt – DeBond – hat es geschafft, ein System aufzubauen, das den etablierten Praktiken des traditionellen Marktes sehr ähnlich ist. Das Unternehmen bietet Fremdfinanzierung durch Anleihen an.

Dieses Modell erfordert, dass ein potenzieller Kreditnehmer seine digitalen Vermögenswerte in einen Smart Contract einpfändet und die Parameter des Kredits festlegt, einschließlich Laufzeit, Betrag, Zinssatz, Zeitpunkt und Höhe jeder Kreditzahlung. Darüber hinaus kann der Benutzer alle diese Parameter individuell auswählen, basierend auf seinen eigenen Bedürfnissen und Fähigkeiten. Dieser Smart Contract ist insofern eine vollständige Analogie zu einer traditionellen Anleihe, als der Kreditnehmer seinen Typ wählen kann – mit einem festen oder einem variablen Zinssatz. Ein formalisierter Smart Contract wird auf einer elektronischen Auktionsseite platziert, wo der Kreditgeber eine solche Anleihe kaufen kann, wenn die vorgeschlagenen Bedingungen attraktiv sind. Als Ergebnis erhält der Emittent ein Darlehen, und der Kreditgeber erhält ein Pfand und sein Geld zurück, garantiert durch einen Smart Contract.

Aber das ist noch nicht alles: Der neue EIP-3475-Algorithmus, der von DeBond verwendet wird, ermöglicht es dem Kreditgeber, Derivate auf ausstehende Kredite auszugeben und sie in neue Anleihen mit unterschiedlichen Kombinationen aus Risiko und Rendite zu packen. Diese Derivate können auf dem Sekundärmarkt über die Plattform von DeBond gehandelt werden. Somit wird ihr Kreditrisiko zwischen den Liquiditätsanbietern geteilt. Dies ist ein großer Vorteil für den Kreditgeber gegenüber bestehenden DeFi-Kreditprotokollen. Für den Kreditnehmer besteht der Hauptvorteil darin, dass die Sicherheit nicht verwertet werden muss, wenn ihr Wert unter die festgelegte Schwelle von 110-150 % fällt.

Schuldscheindarlehen

Die Aufmerksamkeit von DeBond auf den Mechanismus von Schuldscheindarlehen ist gut begründet, da Anleihen heute das wichtigste Instrument der Unternehmenskreditvergabe sind. Bis Ende 2020 beliefen sich auf Dollar lautende Anleihen auf fast 21 Billionen US-Dollar und überstiegen 132.5 % des nominalen BIP der USA. Um eine Analogie zu ziehen, können wir das gleiche Verhältnis auf die Gesamtkapitalisierung des DeFi-Marktes anwenden, die etwas mehr als 52 Milliarden US-Dollar beträgt. Das bedeutet, dass das Volumen des Rentenmarktes in diesem Segment 69 Milliarden US-Dollar betragen sollte.

Wenn es DeFi gelingt, Instrumente zu lancieren, die traditionellen Anleihen ähneln, kann die dezentrale Finanzierung zu einem wichtigen Markt für Unternehmensanleihen und zu einem einflussreichen Segment des globalen Finanzmarkts werden. Schließlich ist der 70-Milliarden-Dollar-Markt für direkte Bankkredite, wie Cream Finance in seiner Präsentation zu Recht feststellte, „ein Hungerlohn im Vergleich zur Größe aller US-Unternehmensschulden, die Ende 2020 auf über 10 Billionen Dollar gestiegen sind“.

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