Stürzende Märkte gefährden Tech, den Dollar und Private Equity

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Die Welt ist seit Jahren süchtig nach billigem Geld. Jetzt sehen wir, wie der Entzug aussieht.

Die Anhebung der Zinssätze von Null hat zu einem historischen Crash bei Anleihen geführt, beobachtet das Strategieteam der Bank of America unter der Leitung von Michael Hartnett. Die diesjährigen Verluste können mit den schlimmsten Rückgängen bei Anleihen seit den Nachwirkungen der beiden Weltkriege (1949 mit dem Marshall-Plan und 1920 mit dem Vertrag von Versailles) sowie den Auswirkungen der Weltwirtschaftskrise (mit dem Zusammenbruch der Creditanstalt, eine große europäische Bank, 1931).

Dies ist das Produkt des Endes der Zinssätze nahe Null, wobei die Federal Reserve ihren Leitzins im Jahr 2022 um insgesamt drei Prozentpunkte anhebt, einschließlich weiterer 0.75 Punkte in der vergangenen Woche. Ebenso wichtig ist, dass dies die realen oder inflationsbereinigten Zinsen weit über Null getrieben hat. Gemessen an inflationsgeschützten Staatsanleihen ist die fünfjährige Realrendite laut Bloomberg von negativen 1.60 % vor einem Jahr auf positive 1.61 % gestiegen.

Die dramatische Neubewertung von Anleihen gefährdet „die am stärksten frequentierten Trades der Welt“, schreiben die BofA-Strategen in einer Kundennotiz: den Dollar, US-Technologieaktien und Private Equity. Auch die Gefahr eines „Kreditereignisses“ – der höfliche Ausdruck für einen Crash – droht.

Die Vorbedingungen, die zum Absturz im Oktober 1987 geführt haben, seien größtenteils vorhanden, fügen sie hinzu. Dazu gehören ein volatiler geopolitischer Hintergrund, anormale US-Märkte, die den Rest der Welt bei weitem übertreffen, und der Mangel an internationaler Koordination. Was jetzt noch fehlt, ist eine Währungskrise.

Aber die Volatilität der Devisen hat zugenommen

US-Dollar-Index
stieg auf ein 20-Jahres-Hoch, was zu enormen Belastungen für andere Währungen führte. Der bemerkenswerteste Verlierer: das britische Pfund, da die Märkte heftig auf den Plan des Vereinigten Königreichs reagieren, Kredite aufzunehmen, um Steuersenkungen zu finanzieren. Japan musste zum ersten Mal seit 1998 eingreifen, um den fallenden Yen zu stützen, obwohl es versucht, seine Zinssätze niedrig zu halten.

Vorerst hat das Bond-Gemetzel bei den wichtigsten Aktienindizes außer dem 20-prozentigen Bärenmarktrückgang verursacht

Dow Jones Industrial Average,
was einem Rückgang von 19.6 % entspricht. Bisher spiegeln die Rückgänge hauptsächlich niedrigere Kurs-Gewinn-Verhältnisse wider; Kürzungen der Gewinnprognosen stehen erst am Anfang. Goldman-Sachs-Stratege David Kostin hat sein Jahresende gekürzt

S & P 500
Ziel von 3600 auf 4300, wobei davon ausgegangen wird, dass höhere Zinssätze ein KGV-Multiple von 15-mal einem angenommenen S&P-Gewinn pro Aktie von 234 USD im Jahr 2023 verdienen (oder knapp unter dem Wall Street-Konsens von 240.46 USD von FactSet).

Jedoch müssen auch Jason De Sena Trennert, der Strategas Research leitet, sieht eine Gewinnrezession, die die S&P-Gewinne 2023 auf nur 200 US-Dollar senken könnte. Gewinnrezessionen treten in der Regel doppelt so häufig auf wie Wirtschaftseinbrüche, und dieser würde den schnelleren Anstieg der Erzeugerpreise als der Verbraucherpreise widerspiegeln, argumentiert er in einem Kundenbericht. Der geschätzte Rückgang von etwa 10 % wäre jedoch weitaus geringer als der mittlere Rückgang während einer Rezession. Und die fallenden Gewinnschätzungen könnten bedeuten, dass die nächste Phase des Bullenmarktes bevorsteht, schließt er.

Die Verwendung des geschätzten 15-fachen KGV von Goldman und der Gewinnprognose von 200 USD von Strategas impliziert ein S&P 500-Ziel von 3000. Das wäre ein zusätzlicher Abschlag von 18.8 % gegenüber dem Schlusskurs vom Freitag von 3693.23, der bereits 23 % unter dem Schlusshoch der Benchmark von 4796.56 liegt am 3. Januar.

Häufige Leser dieses Bereichs erinnern sich vielleicht daran, dass der S&P 3000 auch der war Prognose des ehemaligen Barron Roundtable-Star Felix Zulauf. Er machte diese Vorhersage letzten Dezember, als der Large-Cap-Benchmark auf seinem Höchststand nahe 4800 schwebte. Seitdem hat er jedoch Funkstille bewahrt und leider keine Updates herausgegeben.

Was Hartnett von der BofA betrifft, so schlägt er den Anlegern vor, „zu knabbern“, wenn der S&P 500 3600 erreicht, bei 3300 zu „beißen“ und sich an Zulaufs 3000-Ziel zu „fressen“. Weitere Zinserhöhungen der Fed könnten den Druck auf Aktien und andere Risikoanlagen erhöhen. Die Futures-Märkte deuten auf einen Anstieg um weitere 0.75 Prozentpunkte im November und 0.5 Prozentpunkte im Dezember auf 4.25 % bis 4.50 % hin CME FedWatch-Site. Das deckt sich mit der Fed-eigene Prognose zum Jahresende.

Aber am Freitag gab es eine große Contrarian-Wette in der verfeinerten Welt der Optionen auf Zins-Futures. Jemand hat gewettet, dass die Zinsen bis Dezember nicht so stark steigen werden wie erwartet, berichtet John Brady, Managing Director for Global Institutional Sales beim Broker RJ O'Brien in Chicago, in einer E-Mail. Das deutet darauf hin, dass sich jemand darauf vorbereitet, dass etwas kaputt geht, was normalerweise passiert, wenn die Zinssätze stark steigen.

Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]