Der Bitcoin Trust von Grayscale Investments wurde in den letzten Tagen mit einem Rekordabschlag verkauft, obwohl einige Branchenbeobachter nicht damit rechnen, dass der Trust liquidiert wird.
Die anhaltende Volatilität des Kryptomarktes, die zuletzt durch den Absturz der Kryptobörse FTX und deren Insolvenzantrag Anfang dieses Monats angeheizt wurde, würde an sich wahrscheinlich nicht die Liquidation des Trusts (GBTC) erzwingen, sagte Bloomberg Intelligence Analyst James Seyffart in einer Research Note.
„Das liegt an den wertschöpfenden Gebühren von GBTC für seine Muttergesellschaft, den Hürden für die Aktionäre, einen solchen Schritt zu erzwingen, und der Anforderung, dass jede Liquidation in bar und nicht in Bitcoin erfolgen muss“, sagte er. „Außerdem würde die Liquidierung von GBTC auch bedeuten, Bitcoin auf dem offenen Markt zu verkaufen, das derzeit 10.5 Milliarden US-Dollar wert ist, mit einem Rabatt von 45 %.“
Der Rabatt von GBTC erreichte am Freitag 45 % – laut Angaben von etwa 42.7 % am Vortag YCharts.com. Der Abschlag lag Anfang November bei etwa 35 %.
Seyffart twitterte dass der Abschlag von GBTC am Montagmorgen 50 % erreichte, bevor er wieder auf etwa 48 % zurückging.
Bryan Armour, Director of Passive Strategy Research bei Morningstar, sagte, dass der Rekordabschlag von GBTC eine „große Sorge“ für Anleger sei, die bereits den Schmerz von Bitcoins Rückgang von mehr als 60 % seit Jahresbeginn spüren. Grayscale hat die Möglichkeit, einen Teil des aufgestauten Angebots an GBTC auszugleichen, indem die Rücknahme von Anteilen zugelassen wird, was den Rabatt verringern könnte, fügte er hinzu.
„Sie haben keine Bereitschaft gezeigt, diesen Hebel zu betätigen, da dies Kosten verursachen und die zukünftigen Einnahmen aus Verwaltungsgebühren senken würde“, sagte Armor.
Ein Grayscale-Sprecher antwortete nicht sofort auf eine Bitte um Stellungnahme.
Armor erwartet auch nicht, dass die Fondsgruppe GBTC liquidiert, da Grayscale seinen Schätzungen zufolge seit Anfang 900 rund 2021 Millionen US-Dollar an Verwaltungsgebühren eingenommen hat. GBTC trägt eine jährliche Verwaltungsgebühr von 2%.
„Vielleicht sind sie nicht bereit, die goldene Gans zu töten“, sagte Armor.
Was passiert im Falle einer Liquidation
Seyffart merkte an, dass die Insolvenz oder der Konkurs von Grayscale einen Liquidationsgrund darstellen würde, wenn nicht 50 % der Anteile des Trusts für die Übertragung auf einen neuen Sponsor stimmen würden.
Sollte Grayscale zur Liquidation gezwungen werden, würde es direkt mit Bitcoin-Börsen oder außerbörslichen Bitcoin-Märkten zusammenarbeiten, um die Bitcoin des Trusts „so schnell wie möglich zu liquidieren und gleichzeitig den bestmöglichen fairen Wert zu erzielen“, so die Offenlegungen der SEC.
Die Kreditabteilung des Kryptoasset-Managers Genesis gestoppte Kundenrückzahlungen und neue Kreditvergaben letzte Woche. Wie Grayscale von einer möglichen Genesis-Pleite betroffen sein könnte, sei unklar, sagte Seyffart.
Ein Sprecher der Digital Currency Group – der Muttergesellschaft von Grayscale und Genesis – antwortete nicht sofort auf eine Bitte um Stellungnahme.
Alle digitalen Assets in den Produkten von Grayscale werden von der Coinbase Custody Trust Company gehalten, teilte das Unternehmen mit a blog post Freitag. Die Dokumente, die jedes Angebot regeln, verbieten es, die Vermögenswerte zu verleihen oder zu leihen, fügt sie hinzu.
„Die Verwahrung der digitalen Assets, die den Digital-Asset-Produkten von Grayscale zugrunde liegen, bleibt unberührt, und die digitalen Assets unserer Produkte bleiben sicher und geschützt“, heißt es in dem Blog.
Eine schnellere Lösung, um den Rabatt zu reduzieren?
Craig Salm, Chief Legal Officer von Grayscale, sagte zuvor, dass die Umwandlung von GBTC in einen ETF den Abschlag des Trusts schließen würde. Das Unternehmen verklagte die SEC Anfang dieses Jahres, nachdem es abgelehnt hatte GBTCs vorgeschlagene Umwandlung zu einem Spot-Bitcoin-ETF. Die Aufsichtsbehörde hat nur derivatbasierte Produkte zugelassen.
„Die jüngsten Ereignisse – obwohl unglücklich für das gesamte Krypto-Ökosystem – sollten unseren Fall vor dem DC Circuit Court of Appeals stärken“, sagte er Blockworks in einer E-Mail nach FTX Konkurs angemeldet.
Armor sagte, dass er nicht erwartet, dass GBTC in einen ETF umgewandelt wird – eine Meinung, die von anderen Branchenbeobachtern geteilt wird, die die Explosion von FTX sagten würde wahrscheinlich eine fortschreitende Krypto-Regulierung verhindern irgendwann bald.
Aber auch ohne SEC-Zulassung andere Branchenmitglieder sagen, dass die Firma versuchen sollte, die Regulierung M zu erleichtern, eine Regel, die die Agentur entwickelt hat, um Manipulationen zu verhindern. Laut Andrew Parrish, Mitbegründer von Arch Public Inc., könnte es für die Muttergesellschaft DCG ein letzter verzweifelter Versuch sein, Vermögenswerte zu retten.
„Ich glaube nicht, dass die Anleger davon profitieren, ich denke, es hat Vorteile für Genesis und DCG, wenn sie ein Loch in ihren Bilanzen schließen und Verluste in ihren Bilanzen decken“, sagte Parrish. „Ich denke, das ist der ganze Grund für jede Art von Reg M-Verwendung bei jeder Art von ‚Umstrukturierung‘, und Umstrukturierung ist das beste Szenario.“
Regulation M, falls gewährt, erlaube es einem Fonds, Anteile gleichzeitig zu schaffen und zurückzunehmen, sagte Grayscale in a F&A detailliert, wie eine solche Konvertierung ablaufen würde. Wenn die SEC den Übergang von GBTC in einen ETF genehmigt, würde Regulation M automatisch gewährt, sagte Grayscale.
Grayscale könnte sich jedoch dafür entscheiden, jetzt die Genehmigung der Regulation M zu beantragen, bevor die Klage beigelegt wird, was den Abschlag auf den Nettoinventarwert beseitigen würde, so Messari-CEO Ryan Selkis.“
Die Chancen, dass Grayscale seinen Fall gegen die SEC gewinnt, stehen angesichts der Transaktionen mit verbundenen Parteien mit Genesis Trading, Genesis Capital und mindestens zwei bankrotten Gegenparteien (BlockFi und 3AC) jetzt bei 0“, sagte Selkis weiter Twitter. „Verzögerungen bei der Durchführung eines Reg M-Programms schadeten den Aktionären und bereicherten DCG/Grayscale.“
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Quelle: https://blockworks.co/news/the-grayscale-dilemma-a-record-discount-and-a-golden-goose