Der Aufstieg und Fall der Terra-Blockchain und der Familie verwandter Token ist sowohl eine der kompliziertesten als auch eine der wichtigsten Geschichten, die sich derzeit in der Kryptotechnik abspielen.
Hier ist eine Klartexterklärung darüber, was Terraform Labs gebaut hat, warum es so groß wurde, warum es implodierte, was es für die Märkte bedeutet und was Sie wissen müssen, um sich in Zukunft vor ähnlichen Projekten zu schützen.
Was genau ist Terra?
Das ist eine großartige Frage, und wir werden sie beantworten. Aber zuerst lasst uns eine Bank finden.
Unsere Bank erledigt alle üblichen Bankgeschäfte, wie z. B. Einlagen entgegennehmen, Zinsen zahlen, Zahlungen ermöglichen und Kredite vergeben. Natürlich könnten wir uns darauf beschränken, nur Geld zu verleihen, das wir tatsächlich haben, aber das ist mühsam und unrentabel. Wie jede Bank werden wir also mehr Kredite vergeben, als wir an Einlagen erhalten, und nur einen Bruchteil der Einlagen unserer Kunden als Bargeld zur Verfügung halten, um sie bei Bedarf abzuheben. Der Betrag, den wir als Bargeld verfügbar halten, beträgt 0 %.
Es wird in Ordnung sein! Da wir 100 % unserer Reserven verleihen, werden wir sehr profitabel sein; und da wir sehr profitabel sind, werden wir sehr hohe zinsen zahlen können. Niemand wird sich zurückziehen wollen! Wenn wir jemals Geld brauchen, können wir Aktien unserer sehr profitablen Bank verkaufen. Wenn die Nachfrage nach unseren Einlagen wächst, können wir das neue Geld für Aktienrückkäufe verwenden. Da jeder vom Wert unserer Aktien überzeugt ist, wissen sie, dass wir unsere Einlagen sichern können; und da alle von der Nachfrage nach unseren Einlagen überzeugt sind, werden sie unsere Aktien bewerten. Nichts konnte schief gehen.
Okay. Eine Sache, die etwas schief gehen könnte, ist, dass dies alles aus verschiedenen Gründen illegal ist, also müssen wir unsere Bank auf einer Blockchain betreiben und unsere Einzahlungen als Stablecoins ausgeben – aber das ist in Ordnung. Der Unterschied zwischen einem Bankdepot und einem Stablecoin liegt meist in der regulatorischen Optik.
Das ist ungefähr das Geschäftsmodell des Terra-Ökosystems. Terra ist eine von Terraform Labs erstellte Blockchain, die einen Stablecoin, TerraUSD (UST), und einen Reserve-Token, LUNA, verwendet, um den Preis des Stablecoins zu stabilisieren. Sie können sich Terra als eine digitale Bank vorstellen, wobei UST Einlagen darstellt und LUNA das Eigentum an der Bank selbst darstellt. Der Besitz von UST war wie eine Einzahlung bei einer nicht versicherten Bank mit hohen Zinssätzen. LUNA zu besitzen, war wie in eine zu investieren.
Was macht einen Stablecoin stabil?
Stablecoins selbst sind nicht unbedingt so schwer zu bauen. Es gibt viele von ihnen, und zum größten Teil arbeiten sie daran, dass sie größtenteils für etwa 1 US-Dollar handeln. Aber die meisten überlebenden Stablecoins sind besichert, was bedeutet, dass sie eine Art Anspruch auf ein Portfolio von Vermögenswerten darstellen, die irgendwo den Wert der Münze stützen. UST hingegen war nicht durch unabhängige Sicherheiten abgesichert – das einzige, wogegen Sie es eintauschen konnten, war LUNA.
Das Terra-Protokoll verwendete einen eingebauten Wechselkurs, um den Preis von UST stabil zu halten, wobei jeder 1 UST gegen LUNA im Wert von 1 $ eintauschen konnte. Wenn die Nachfrage nach UST das Angebot überstieg und der Preis über 1 $ stieg, konnten Arbitrageure LUNA zum Vertrag in UST umwandeln und es dann mit Gewinn auf dem Markt verkaufen. Wenn die Nachfrage nach UST zu gering war, konnten dieselben Händler das Gegenteil tun und billiges UST kaufen, um es in LUNA umzuwandeln und mit Gewinn zu verkaufen. In gewisser Weise versuchte das Terra-Protokoll, Preisbewegungen in UST zu eliminieren, indem es das Angebot von LUNA als Stoßdämpfer nutzte.
Das Problem bei dieser Anordnung (und bei algorithmischen Stablecoins im Allgemeinen) besteht darin, dass die Menschen dazu neigen, gleichzeitig das Vertrauen in die Einlagen (UST) und die Sicherheiten (LUNA) zu verlieren. Als Terra LUNA am dringendsten brauchte, um den Wert von UST zu stützen, brachen beide zusammen, und das Ergebnis war, als würde man in Panik geratenen Kunden in einem Banklauf Aktien der pleite gehenden Bank anstelle von Bargeld anbieten.
Sie konnten Ihre Einlage in Eigentum der Bank umwandeln, aber Sie konnten sie nicht wirklich abheben, weil die Bank selbst überhaupt nichts besaß.
Eine kurze Geschichte des katastrophalen Scheiterns
TerraUSD war nicht der erste Versuch, einen unbesicherten Stablecoin zu bauen. Die Straßen von Krypto sind mit den Leichen früherer Fehlschläge übersät. Einige prominente Beispiele sind AMPL von Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar und Basis Cash. (Denken Sie insbesondere an letzteres für später).
Diese Vereinbarungen „funktionieren“ in einem Bullenmarkt, weil es immer möglich ist, den Preis von etwas zu senken, indem man das Angebot erhöht – aber sie fallen in Bärenmärkten auseinander, weil es keine gleichwertige Regel gibt, die besagt, dass eine Verringerung des Angebots zu einem Preisrückgang führt geh hinauf. Das Angebot eines Vermögenswerts zu reduzieren, den niemand will, ist wie ein Seil zu schieben.
Hüten Sie sich vor Protokollen mit zyklischem wirtschaftlichem Druck. Wenn sie während Aufwärtszyklen reichlich belohnen, wenn viele Leute einkaufen, werden sie wahrscheinlich auch schnell während Abwärtszyklen bestrafen, wenn die meisten aussteigen wollen.
– Mach Kwon? (@stablekwon) 26. Juli 2020
Wir haben schon ein Wort dafür
Um die Nachfrage nach UST zu steigern, zahlte Terra jedem, der es in sein Anchor-Protokoll einzahlte, einen Zinssatz von 20 %. Dadurch entstand auch eine Nachfrage nach LUNA, da man damit mehr UST erzeugen konnte. Aber da es keine Einnahmequelle gab, um diese Zinsen zu bezahlen, wurde es effektiv durch die Verwässerung der LUNA-Inhaber bezahlt. In gewisser Weise benutzte Terra UST-Investoren, um LUNA-Investoren zu bezahlen, und LUNA-Investoren, um Terra-Investoren zu bezahlen. In der traditionellen Finanzwelt ist der Begriff dafür „Ponzi-Schema“.
Terras wirkliche Innovation gegenüber dem traditionellen Ponzi bestand darin, seine Ziele in zwei symbiotische Gruppen aufzuteilen: eine konservative Gruppe, die das Abwärtspotenzial minimieren wollte (UST) und eine aggressive Gruppe, die das Aufwärtspotenzial maximieren wollte (LUNA). Die Kombination von Ponzi-ähnlicher Ökonomie mit einer Stablecoin ermöglichte es Terra, sich an ein viel breiteres Spektrum von Investoren zu vermarkten, wodurch es viel größer werden konnte als frühere Krypto-Ponzis.
Der berüchtigte Bitconnect Ponzi erreichte rund 2.4 Milliarden US-Dollar, bevor er implodierte. PlusToken und OneCoin wuchsen vor ihrem Zusammenbruch auf etwa 3 Mrd. USD bzw. 4 Mrd. USD. Das Terra-Ökosystem erreichte mit LUNA mit einer Marktkapitalisierung von 40 Milliarden US-Dollar und UST mit 18 Milliarden US-Dollar seinen Höhepunkt. Zum Vergleich: Bernie Madoffs jahrzehntelange Ponzi kostete Investoren „nur“ zwischen 12 und 20 Milliarden Dollar. Ein relatives Schnäppchen!
Hybris als Pfand
Die meisten Ponzis belügen ihre Investoren darüber, wie sie arbeiten, aber Terra musste das nicht – das System war bereits komplex genug, dass sich die meisten Investoren auf jemanden verließen, dem sie vertrauten, um die Risiken für sie zu bewerten. Insider der Kryptoindustrie, die mit der Geschichte algorithmischer Stablecoins vertraut sind, schlugen Alarm, wurden jedoch von der langen Liste von Risikokapitalgebern, Influencer-Konten und Investmentfonds übertönt, die auf irgendeine Weise in Terra investiert hatten.
Ponzi-Schemata, algorithmische Stablecoins und frei schwebende Fiat-Währungen werden alle in gewisser Weise durch reines Vertrauen gestützt – und die Schlüsselfiguren im Terra-Ökosystem waren alle voller Zuversicht. Viele Privatanleger vertrauten einfach auf das überwältigende Vertrauen der führenden Unternehmen in diesem Bereich, und die führenden Unternehmen schöpften ihr Vertrauen aus dem schnellen Wachstum der Privatanleger.
Do Kwon, der charismatische, umstrittene Gründer von Terra, ist etwas berühmt (jetzt berüchtigt) für seine dreiste Entlassung von Kritikern auf Twitter. Er hat im März eine persönliche Wette in Höhe von 1 Million Dollar auf den Erfolg von LUNA abgeschlossen. Er nannte seine kleine Tochter „Luna“. Und er war kaum allein – betrachten Sie das jüngste Tattoo des Milliardärs Mike Novogratz:
- Mike Novogratz (@novogratz) 5. Januar 2022
Die Geschichte der algorithmischen Stablecoins und ihre Gefahren sind Brancheninsidern bekannt, und Kwon wäre es sicherlich klar gewesen. Erinnern Sie sich an Basis Cash aus der obigen Liste der zuvor gescheiterten Stablecoins? Ein paar Tage nach dem Zusammenbruch von Terra wurde bekannt, dass Kwon einer der beiden anonymen Gründer von Basis Cash war. Kwon hätte es nicht nur kommen sehen müssen, sondern er hatte es schon einmal getan.
Kwon und seine Großinvestoren waren sich der Risiken von algorithmischen Stablecoins also nicht bewusst – sie waren einfach übermütig genug zu glauben, dass sie ihnen davonlaufen könnten. Der Plan war, dass Terra so groß und mit dem Rest der Wirtschaft verwoben werden sollte, dass es buchstäblich zu groß war, um zu scheitern.
Das war ehrgeizig, aber nicht unbedingt verrückt. Die frei schwebenden Fiat-Währungen der Welt (wie der US-Dollar) behalten ihren Wert, weil sie an eine große, funktionierende Wirtschaft gebunden sind, in der dieses Geld nützlich ist. Der Dollar ist nützlich, weil jeder weiß, dass er nützlich sein wird, weil es so viele Leute gibt, die ihn benutzen. Wenn Terra seine heimische Wirtschaft ankurbeln könnte (und sie mit dem Rest der Kryptographie zusammenbinden könnte), könnte es vielleicht die gleiche selbstverwirklichende Dynamik erreichen.
Der erste Schritt bestand darin, unerschütterliches Vertrauen in die Klammer aufzubauen. Als Teil dieser Strategie begann die Luna Foundation Guard oder LFG – eine gemeinnützige Organisation, die sich LUNA widmet – eine Reserve von Bitcoin im Wert von 3.5 Milliarden US-Dollar anzuhäufen, teilweise um die UST-Bindung zu verteidigen, aber hauptsächlich, um den Markt davon zu überzeugen, dass dies niemals nötig wäre verteidigt. Das ultimative Ziel war es, der größte Bitcoin-Halter der Welt zu werden, ausdrücklich so, dass ein Scheitern der UST-Bindung katastrophale Bitcoin-Verkäufe verursachen würde – und das Scheitern von UST zum Synonym für das Scheitern von Krypto selbst werden würde.
Um die für den Kauf dieses Bitcoins erforderlichen Mittel aufzubringen, hätte LFG LUNA verkaufen können, aber der Verkauf großer Mengen von LUNA auf dem Markt würde die Wachstumserzählung stören, die die gesamte Wirtschaft antreibt. Anstatt LUNA direkt zu verkaufen, wandelte LFG es in UST um und tauschte diese UST gegen Bitcoin. Die Bank von Terra hatte ihre Verbindlichkeiten ausgeweitet (UST) und ihre Sicherheiten gesenkt (LUNA). Es hatte seine Hebelwirkung erhöht.
Das Endspiel von @stablekwon anbringen @terra_moneyDer Erfolg von Bitcoin wird immer deutlicher:
Könnte UST als größter Einzelhalter von Bitcoin hinter nur Satoshi zu groß werden, um zu scheitern?
„Der Ausfall von UST ist gleichbedeutend mit dem Ausfall von Krypto selbst“pic.twitter.com/m5hVQFr60G
– Zack Guzmán (@zGuz) 30. März 2022
Erst langsam, dann plötzlich
Theoretisch wäre ein Grund, warum ein Investor UST halten könnte, die Verwendung im Terra DeFi-Ökosystem; aber in der Praxis waren im April etwa 72 % aller UST im Anchor-Protokoll eingeschlossen. In erster Näherung war das Einzige, was irgendjemand wirklich mit UST machen wollte, es zu verwenden, um mehr UST zu verdienen (und sich dann schließlich auszahlen zu lassen).
Der Plan war, Terra wie ein traditionelles Silicon-Valley-Startup wachsen zu lassen, indem man das Wachstum mit einer nicht nachhaltigen Subvention ankurbelte, es dann aber langsam herunterfuhr, als der Markt reifte. Anfang Mai begann Terra damit, den Zinssatz zu senken, der auf Anchor-Einlagen ausgezahlt wurde, was dazu führte, dass Milliarden von Dollar an UST begannen, Terra zu verlassen und Druck auf die UST-Bindung auszuüben. Zunächst rutschte der Kurs nur wenige Cent unter das Ziel, aber als er sich nicht erholte, geriet der Markt in Panik.
Zu diesem Zeitpunkt wurden riesige Mengen an UST an den Markt verkauft, vielleicht von Anlegern, die ernsthaft versuchten, ihren UST-Positionen um jeden Preis zu entkommen, oder vielleicht von motivierten Angreifern, die hofften, die Bindung absichtlich zu destabilisieren. So oder so, das Ergebnis war das gleiche: Der Preis von UST brach ein, und das Angebot an LUNA explodierte. LFG versuchte, externe Mittel zu beschaffen, um die Klammer zu retten, aber es war zu spät. Das Vertrauen, das das ganze System antrieb, war dahin.
Eine andere Sache, die weg war, war die Bitcoin im Wert von 3.5 Milliarden Dollar, die LFG aufgebracht hatte, um die UST-Bindung zu verteidigen. LFG hat behauptet, dass die Mittel ausgegeben wurden, um die UST-Anbindung wie beabsichtigt zu verteidigen, aber es hat keinerlei Prüfung oder Nachweis erbracht. Angesichts des Geldbetrags und des Mangels an Transparenz sind die Menschen verständlicherweise besorgt darüber, dass einige Insider möglicherweise eine besondere Gelegenheit erhalten haben, ihre Investition zurückzuerhalten, während andere brennen mussten.
Am 16. Mai kündigte Kwon einen neuen Plan zum Neustart der Terra-Blockchain mit einer gegabelten Kopie von LUNA an, die an bestehende LUNA/UST-Inhaber und ohne Stablecoin-Komponente verteilt wird. Der Preis beider Token blieb gleich. Das Verzweigen des Terra-Codes ist einfach genug, aber das Wiederherstellen des Vertrauens in Terra ist nicht so einfach.
Do Kwon: „95 % werden [Münzen] sterben, aber es macht auch Spaß, Unternehmen beim Sterben zuzusehen“
vor 8 Tagen. Ironisch. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
– Pedr? (@EncryptedPedro) 11. Mai 2022
Folgen und Gelegenheit
Die sofortige Zerstörung von Vermögen, das in LUNA oder UST gehalten wird, ist enorm genug – aber es ist nur der Anfang. Im Gegensatz zu den anderen oben genannten Ponzis war die Terra-Blockchain die Heimat der drittgrößten DeFi-Wirtschaft (nach Ethereum und Solana), mit einem reichen Ökosystem von Startups und dezentralen Anwendungen, die darauf aufbauen. Investmentfirmen hielten UST und LUNA in ihren Fonds, DApps verwendeten sie als Kreditsicherheiten und DAOs behielten sie in ihren Schatzkammern. Der wahre Schaden entfaltet sich noch immer.
Auch dem Verständnis der Öffentlichkeit für die Risiken und Chancen von Stablecoins und von Krypto im Allgemeinen wurde Schaden zugefügt. Viele werden nicht nur glauben, dass Terra ein Ponzi ist, sondern dass alle Stablecoins es sind – oder vielleicht sogar alle Kryptowährungen. Das ist eine verständliche Verwirrung, wenn man bedenkt, wie komplex die tatsächliche Mechanik von UST und LUNA ist.
All dies wird die Regulierungsgeschichte für Stablecoins und DeFi für die kommenden Jahre erschweren. Regulierungsbehörden nutzen Terra bereits als Argument für ein stärkeres Eingreifen. Die SEC untersuchte Terraform Labs bereits wegen nicht zusammenhängender Sicherheitsverletzungen und wird zweifellos auch eine Untersuchung gegen UST einleiten. Kwon wurde vor südkoreanischen Gerichten wegen Betrugs verklagt und vom Parlament zur Aussage aufgefordert. Weitere rechtliche Schritte sind wahrscheinlich auf dem Weg.
Bitcoin hingegen sieht überraschend widerstandsfähig aus. Die Bitcoin-Wirtschaft ist weitgehend unabhängig von der DeFi-Wirtschaft und wurde vor der Ansteckung durch den Zusammenbruch von UST und LUNA geschützt. Der Preis fiel, als er anhaltende Verkäufe in Höhe von 3.5 Milliarden US-Dollar überstand, als die Reserven von LFG liquidiert wurden – aber er hat sich seitdem weitgehend erholt und dabei viele Käufer mit tiefen Taschen offenbart, die daran interessiert sind, zu diesen Preisen zu akkumulieren. Der Zusammenbruch von Terra hat die Argumente für den Besitz von Bitcoin vor allem gestärkt.
Wie man einen Ponzi entdeckt, bevor er dich entdeckt
Die Lektion von Terra sollte sei „Baue keine algorithmische Stablecoin“. Aber natürlich ist die Lektion, die viele Leute tatsächlich mitnehmen werden, „Bauen Sie Ihren algorithmischen Stablecoin ein wenig anders, damit ihn niemand erkennt“. Justin Sun von Tron baut und vermarktet bereits einen Tron-basierten Klon von Terra. Wie die Wäscheliste mit Beispielen im Abschnitt Geschichte oben zeigt, kommen weitere Versuche, ein finanzielles Perpetuum mobile zu bauen. Um verantwortungsbewusst in den Krypto-Raum zu investieren, müssen Sie lernen, sie zu identifizieren, bevor sie zusammenbrechen.
Wenn Sie von einem Schneeballsystem aus dem Lehrbuch verbrannt werden, haben Sie niemanden außer sich selbst die Schuld.
Machen Sie kein FOMO hinter Krypto-Influencern her.
Die meisten von ihnen sind dümmer als du.
– Mach Kwon? (@stablekwon) 26. Juli 2020
Der einfachste Weg, einen Ponzi zu erkennen, ist, sich an diese einfache Regel zu erinnern: Wenn Sie nicht wissen, woher der Ertrag kommt, sind Sie der Ertrag. Lassen Sie sich nicht von Komplexität einschüchtern – Sie müssen nicht alle Mechanismen eines Systems verstehen, um zu verstehen, wer dafür bezahlt. Gewinn kommt immer irgendwo her. Wenn es keine offensichtliche Quelle für eingehende Einnahmen gibt, kommt das Geld wahrscheinlich von eingehenden Investoren. Das ist ein Ponzi-Schema. Kaufen Sie nicht ein – auch wenn der Preis steigt.
Knifefight ist der Autor des Etwas Interessantes </span><a href="https://rof-style.com/de/leather-boots-care/" target="_top" data-no-instant="">Weitere Tipps zur Pflege deiner ROFs findest du in unserem Blog.</a>
Quelle: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral