Tech-Aktien werden im nächsten Bullenmarkt wahrscheinlich hinterherhinken

Es war ein langer Dezember für Technologieaktien.

Der Nasdaq ist in diesem Monat um 8 % und seit Jahresbeginn um 32 % gefallen. Das bringt den technologielastigen Index auf Kurs für den schlimmsten Rückgang im Dezember seit dem Platzen der Dotcom-Blase vor zwanzig Jahren.

Technologieaktien haben sich aus mehreren Gründen unterdurchschnittlich entwickelt.

Erstens gibt es einen ungünstigen makroökonomischen Hintergrund mit einem sich weltweit verlangsamenden Wirtschaftswachstum. Wenn sich das BIP in der Vergangenheit verlangsamt hat, hat sich auch die relative Performance konjunkturempfindlicher Technologieaktien verlangsamt.

Zweitens gibt es die restriktive Politik der Federal Reserve. Die Zinssätze sind in diesem Jahr stark gestiegen, was zu einem Rückgang der Bewertungen bei den am höchsten bewerteten Unternehmen geführt hat, von denen viele im Technologiesektor angesiedelt sind. Zum Vergleich: Der Russell 1000 Value Index ist seit Jahresbeginn nur um 8 % gefallen, während der Russell 1000 Growth Index um 29 % gefallen ist.

Werden im Jahr 2023 ähnliche makroökonomische und monetäre Kräfte weiterhin Druck auf Technologieaktien ausüben? Die Zeit wird es zeigen, aber die grundlegenden Aussichten sind nicht inspirierend.

Der Informationstechnologiesektor des S&P 500 wird derzeit mit dem 21-fachen erwarteter Gewinne gehandelt, verglichen mit einem 17-fachen Vielfachen für den breiteren S&P 500. Es könnte sinnvoll sein, eine Prämie von 23 % für Technologie zu zahlen, wenn die fundamentale Dynamik des Sektors überlegen wäre. Aber das ist nicht wirklich der Fall.

Laut Schätzungen von Bloomberg wird der Technologiesektor voraussichtlich nur um -0.6 % im Jahr 2022 und um 3.5 % im Jahr 2023 wachsen. Diese kombinierten Wachstumsraten hinken dem S&P 500 hinterher, der voraussichtlich um 5.3 % im Jahr 2022 und 2.7 % im Jahr 2023 wachsen wird.

Darüber hinaus sehen sich Tech-Investoren mit einem weiteren wichtigen Gegenwind konfrontiert, der selten diskutiert wird, und zwar: Bullenmarktführer werden im nächsten Zyklus oft zu Nachzüglern.

Bärenmärkte bringen normalerweise neue Führung

In den letzten dreißig Jahren haben US-Aktien drei große Bullenmärkte erlebt. Interessanterweise haben sich die drei führenden Branchenführer mit jedem Durchgang rotiert.

Erstens gab es den Bullenmarkt der 1990er Jahre, angeführt von der überwältigenden Kursrendite des Informationstechnologiesektors von +1,690 %. Auf den Plätzen zwei und drei landeten in diesem Jahrzehnt Finanzwerte (+608 % und zyklische Konsumgüter +442 %).

Nach dem Bullenmarkt der 1990er Jahre gab es einen Bärenmarkt (3 – 23), in dem der Technologiesektor 2000 % verlor, verglichen mit einem Verlust von 10 % für den S&P 09.

In der anschließenden Hausse (10 – 09) erzielte der Technologiesektor dann die viertbeste Rendite. Auch die Sektoren Finanzen und Nicht-Basiskonsumgüter blieben in der anschließenden Hausse zurück und rangierten auf den Plätzen 2002 und 10 von zehn Sektoren des S&P 09.

Der Bullenmarkt, der zwischen 2002 und 2007 andauerte, sah eine neue Führung. Dieser Zyklus begünstigte insbesondere Investitionen in natürliche Ressourcen. Die drei Sektoren mit der besten Performance waren Energie, Versorger und Grundstoffe.

Und wie haben sich diese Top-Sektoren im nächsten Bullenmarkt (3 – 9) entwickelt? Nicht so gut. Alle drei landeten in den unteren fünf, mit Energie in der Kombüse.

Warum ändert sich die Sektorführung in jedem Zyklus?

Es gibt sowohl fundamentale als auch psychologische Gründe, die die Sektorrotation antreiben.

Auf der fundamentalen Seite ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass jeder Konjunkturzyklus irgendwann endet. In der Haussephase werden die heißesten Sektoren normalerweise überinvestiert, was dazu führt, dass Unternehmen, die in diesem Sektor tätig sind, mit relativ höheren Bewertungsaufschlägen gehandelt werden. Ein Großteil dieser Überkapazitäten und Bewertungsprämien verflüchtigt sich während des Bärenmarktes, aber beide Kräfte können jahrelang anhalten und immer noch das langfristige Renditeprofil eines Sektors belasten.

Auf der psychologischen Seite ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass alle Anleger eine Tendenz zur „Verlustaversion“ haben – was bedeutet, dass wir Verluste mehr verabscheuen, als wir uns an proportionalen Gewinnen erfreuen.

Nach einem Bärenmarkt kämpfen viele Anleger den letzten Krieg bis weit in den nächsten Zyklus hinein. Sie erinnern sich, welche Sektoren und Aktien ihnen am meisten geschadet haben, und versuchen, dieselben Fehler nicht zu wiederholen. Sektoren, die im Bullenzyklus große Nutznießer waren, sind in der Regel überbesessen. Wenn sich der Zyklus dreht, werden diese Sektoren dann zu Hauptquellen für Bargeld, da die Anleger während der Baisse defensiver werden.

Zum Beispiel wurden Dot-Com-Unternehmen nach dem Platzen der Tech-Blase im Jahr 2000 zur Lachnummer. Und viele Rohstoffproduzenten mussten zwischen 2010 und 2020 ein verlorenes Jahrzehnt mit mageren Renditen ertragen.

In diesem Jahr ist der Technologiesektor des S&P 500 bisher um 28 % gefallen. Viele Technologieführer wie Tesla sind viel stärker gefallen (dh 65 %). Das Ausmaß dieser Verluste wird ein stechendes Gefühl hinterlassen, das den Anlegern noch Jahre nachhallen wird.

Welche Sektoren sind bereit, neue Marktführer zu werden?

Wir befinden uns derzeit im ersten klebrigen Bärenmarkt seit 2008. Niemand weiß, wo oder wann der genaue Markttiefpunkt erreicht wird.

Was wir jedoch wissen, ist das Auf jeden Bärenmarkt in der Geschichte folgte ein Bullenmarkt. Anstatt willkürliche Vorhersagen darüber zu machen, wann die Wirtschaft in eine Rezession rutschen wird, oder zu raten, wann die Fed die Zinsen senken wird, wären Anleger besser bedient, wenn sie sicherstellen würden, dass ihr Portfolio für den nächsten Bullenmarkt gut positioniert ist.

Derzeit führe ich ein Langhantel-Portfolio für Kunden. Da das Wirtschaftswachstum in der ersten Hälfte des nächsten Jahres wahrscheinlich weiterhin herausgefordert bleiben wird, halte ich es für sinnvoll, auf Verteidigung zu setzen, indem rezessionssichere Sektoren wie Gesundheitswesen, Versorger und nichtzyklische Konsumgüter übergewichtet werden. Historisch gesehen sollten sich diese Sektoren während des Rests des Bärenmarktes relativ gut behaupten.

Sobald wir in den nächsten Bullenmarkt übergehen, möchte ich ein zyklisches Engagement außerhalb meiner defensiven Sektoren, um die Langhantel zu vervollständigen. Da die Sektoren Technologie, Nicht-Basiskonsumgüter und Finanzen während des vorherigen Bullenmarktes führend waren – und wir wissen, dass sich die ersten drei normalerweise nicht wiederholen – möchte ich außerhalb dieser Sektoren schauen.

Ich denke, die 2020er Jahre werden ein reflationäres Jahrzehnt sein, das Unternehmen mit materiellen Vermögenswerten begünstigt. Zu den Sektoren, die im letzten Bullenmarkt hinterherhinkten und nun als logische Outperformance-Kandidaten für den nächsten Zyklus erscheinen, gehören Energie, Grundstoffe und Industrie.

Um die übergewichteten Positionen in unserem Portfolio zu finanzieren, sind wir im Technologiesektor stark untergewichtet. Trotz der diesjährigen Turbulenzen macht der Technologiesektor immer noch über 20 % des S&P 500 aus. Dies könnte für passive Anleger problematisch sein, aber es gibt aktiven Anlegern viel Kapital, das sie in andere vielversprechendere Sektoren umleiten können.