Der Tech-Ausverkauf hat VCs besorgt über einen Rückgang der Startup-Bewertungen gemacht

Nach einem Blockbusterjahr für Risikokapitaltransaktionen befürchten einige Anleger, dass die Boomzeiten nicht mehr lange anhalten könnten. 

Laut CB Insights haben Technologie-Start-ups im Jahr 621 weltweit Risikofinanzierungen in Rekordhöhe von 2021 Milliarden US-Dollar eingeworben, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr. Die Zahl der privaten „Einhorn“-Unternehmen mit einem Wert von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr stieg um 69 % auf 959.

Die Bewertungen privater Unternehmen wie Stripe und Klarna stiegen auf Dutzende Milliarden Dollar, unterstützt durch eine Flut an Bargeld infolge der ultralockeren Geldpolitik und der Beschleunigung der digitalen Einführung während der Covid-19-Pandemie.

Da die US-Notenbank nun Pläne für eine Zinserhöhung ankündigt, um die steigenden Preise abzumildern, bekommen Investoren in wachstumsstarke Technologieunternehmen kalte Füße. Der Nasdaq Composite ist in diesem Jahr bisher um über 15 % gefallen, da die Angst vor einer restriktiveren Politik zu einer Rotation weg von Wachstumsaktien in Sektoren geführt hat, die von höheren Zinsen profitieren würden, wie etwa Finanzwerte.

Auf den Privatmärkten macht sich allmählich Panik über den Tech-Ausverkauf breit. VC-Investoren sagen, sie hörten bereits von Neuverhandlungen zu niedrigeren Bewertungen und sogar vom Rückzug von Term Sheets. Unternehmen, die sich in der Spätphase befinden, dürften am stärksten betroffen sein, sagen sie, während die Pläne einiger Firmen, an die Börse zu gehen, auf absehbare Zeit auf Eis gelegt werden könnten.

„Es dringt definitiv auf die privaten Märkte und die späteren Finanzierungsrunden durch“, sagte Ophelia Brown, Gründerin von Blossom Capital. „Term Sheets werden neu verhandelt. Einige Termsheets wurden zurückgezogen.“

Der Tonwechsel spiegelt die negative Stimmung gegenüber Start-up-Investitionen zu Beginn der Covid-Pandemie wider. Im März 2020 warnte Sequoia die Gründer in einem Blogbeitrag, der an seine Präsentation „RIP Good Times“ aus dem Jahr 2008 erinnert, vor „Turbulenzen“. Für kurze Zeit hatte das Unternehmen aus dem Silicon Valley recht: Bei einigen Start-ups wurden die Bewertungen zunächst drastisch gesenkt, bei anderen wurden die Term Sheets zurückgezogen.

Doch was folgte, war ein Rekordjahr für Start-up-Investitionen: Im Jahr 294 sammelten Unternehmen weltweit 2020 Milliarden US-Dollar ein. Der Hedgefonds-Riese Tiger Global wurde zu einer wichtigen treibenden Kraft auf dem Markt und unterstützte Technologiefirmen viel früher als zuvor, da traditionelle Anleger nach Renditen über alternative Anlagen suchten.

Brown ist jedoch der Meinung, dass die Reaktion sowohl bei öffentlichen als auch bei privat gehandelten Technologieaktien teilweise übertrieben war und dass die meisten Start-ups angesichts der auf den privaten Märkten verfügbaren Barmittelberge in der Lage sein sollten, einen sich ändernden Wirtschaftszyklus zu überstehen.

„Es gibt noch so viel trockenes Pulver für neue Finanzierungsrunden“, sagte sie. „Die meisten Unternehmen sind so gut finanziert, dass sie das durchstehen können, es sei denn, sie gehen völlig rücksichtslos mit dem Geld um.“

Einer Handvoll Firmen ist es gelungen, in den ersten Wochen des neuen Jahres beeindruckende Finanzierungsrunden einzusammeln. Checkout.com, ein in Großbritannien ansässiges Zahlungsunternehmen, in das Brown investiert hat, schloss einen 1-Milliarden-Dollar-Deal mit einer gigantischen Bewertung von 40 Milliarden US-Dollar ab, während sich das estnische Fahrdienstunternehmen Bolt im Rahmen einer Spendenaktion in Höhe von 8.4 Millionen US-Dollar eine Bewertung von 711 Milliarden US-Dollar sicherte.

Einige VCs befürchten jedoch, dass es zu einer Welle von „Down-Runden“ kommen könnte, bei denen Start-ups Mittel zu einem niedrigeren Wert als in früheren Runden aufnehmen. Sie sagen, dass Unternehmen in den späteren Phasen der Mittelbeschaffung wahrscheinlich am stärksten betroffen sein dürften.

„In späteren Runden wird der Abwärtsdruck auf die Preise stärker sein“, sagte Saar Gur, Komplementärin der Risikokapitalgesellschaft CRV.

„Wir werden eine stärkere Bewertungskompression erleben und es wird schwieriger, viele spätere Runden abzuschließen“, fügte Gur hinzu. „Und wir werden nicht erleben, dass Unternehmen so schnelle Gewinnspannen erzielen, ohne deutlich mehr Geschäftsfortschritte zu machen.“

Gur, ein früher Investor von DoorDash, sagte, dass viele private Start-ups Bewertungen in Höhe von mehreren Milliarden Dollar erzielt hätten, die auf Vergleichen mit Kennzahlen auf dem Aktienmarkt basieren. Nachdem die Aktienkurse mehrerer hochkarätiger Technologieunternehmen gefallen seien, könnten Konkurrenten auf den Privatmärkten gezwungen sein, diesem Beispiel zu folgen, sagt er.

Dennoch ist es laut Gur nicht nur Untergang und Finsternis: „Ich denke immer noch, dass das System voller Kapital ist und großartige Unternehmen Geld verdienen werden.“

Hussein Kanji, Partner bei Hoxton Ventures, geht davon aus, dass private Technologieunternehmen ihre Pläne für Börsengänge wahrscheinlich auf Eis legen werden, da sich die Liquiditätsbedingungen zu verschärfen beginnen.

„Ich denke, das IPO-Fenster wird geschlossen“, sagte Kanji. „Alle Fonds, bei denen Unternehmen davon ausgehen, dass sie im Jahr 2022 aufgeben würden, werden wahrscheinlich ins Stocken geraten.“

Dennoch stecke jede Menge Geld in SPACs oder speziellen Akquisitionsgesellschaften, die am Rande stecken, sagte Kanji. SPACs sind börsennotierte Briefkastenfirmen, die andere Unternehmen durch Fusionsgeschäfte an die Börse bringen. Im Jahr 2021 haben diese Unternehmen eine Rekordsumme von 145 Milliarden US-Dollar eingesammelt, was fast einer Verdoppelung des Vorjahresbetrags entspricht.

Einige Anleger befürchten, dass eine restriktivere Politik zu einem Einbruch der Aktienmärkte führen könnte, der mit dem Platzen der Dotcom-Blase Anfang der 2000er Jahre vergleichbar wäre. Es ist jedoch erwähnenswert, dass es seit langem Bedenken gibt, dass sich US-Aktien in einer Blase befinden.

„Ich bin gespannt, ob dies wie eine Dotcom-Korrektur ist und sich in die Länge zieht, oder ob es nur ein Ausrutscher ist“, sagte Kanji.

Was auch immer auf den öffentlichen Märkten passiert, ist laut Brown, der zuvor bei Index Ventures und LocalGlobe gearbeitet hat, unwahrscheinlich, dass junge Unternehmen davon betroffen sein werden.

„Es wird einige Zeit dauern“, bis die Auswirkungen des Absturzes der Technologieaktien Start-ups in der Frühphase treffen, sagte sie und fügte hinzu, dass Unternehmen, die in früheren Phasen Kapital aufnahmen, „schon immer einigermaßen vor den öffentlichen Märkten geschützt“ waren.

Laut Brown könnten Fusionen und Übernahmen einen alternativen Weg für Unternehmen darstellen, die Pläne für einen Börsengang hatten.