Nachdenken über die Zukunft des Market Making

Wir besprechen die Grundlagen des Market Making, die Bereitstellung von Liquidität an zentralen und dezentralen Börsen und denken darüber nach, was die Zukunft des Market Making bereithält.

Grundlagen des Market Making

Market Making ist die Bereitstellung zweiseitiger Kurse – Kauf- und Verkaufskurse – zusammen mit den Kursgrößen für einen Vermögenswert an einer Börse. Dadurch wird die Liquidität für Käufer und Verkäufer erhöht, wo sie sonst möglicherweise schlechtere Preise und eine geringere Markttiefe erlebt hätten. Theoretisch verdienen Market Maker die Geld-Brief-Spanne – zum Beispiel kaufen sie einen Vermögenswert für 100 $ und verkaufen ihn für 101 $ – im Gegenzug dafür, dass sie ein Kursrisiko eingehen.

In der Praxis sind Krypto-Assets jedoch volatil und es gibt oft einen begrenzten zweiseitigen Fluss, was es schwierig macht, die Geld-Brief-Spanne zu erfassen. Daher versuchen Market Maker in der Regel, KPIs in Bezug auf die Geld-Brief-Spanne, den Prozentsatz der Zeit, in der der Market Maker das beste Gebot und das beste Angebot ist (bekannt als Top-of-Book), und die Betriebszeit zu erfüllen, um Gebühren zu verdienen und gleichzeitig das Risiko gering zu halten.

Market Maker verwenden proprietäre Software, die oft als Engine oder Bot bezeichnet wird, um dem Markt zweiseitige Kurse anzuzeigen, wobei die Engines die Gebote und Nachfragen ständig auf der Grundlage von Marktpreisbewegungen nach oben und unten anpassen.

Die Qualität der Market-Making-Dienste variiert erheblich je nach Market-Maker, wobei wichtige Unterscheidungsmerkmale wie bereitgestellte Liquidität und Einhaltung von KPIs, Technologie und Software, Geschichte und Erfahrung, Transparenz und Berichterstattung, Reputation und Unterstützung fairer Märkte, Börsenintegrationen und Liquiditätsbereitstellung zentralisiert sind und dezentralisierte Handelsplätze sowie Mehrwertdienste wie OTC-Handel, Treasury-Dienste, strategische Investitionen und Branchennetzwerke, Wissen und Beratung.

Die Vorteile des Market Making sind enorm – größere Liquidität und Markttiefe, geringere Preisvolatilität und drastisch reduzierte Slippage, um nur einige zu nennen. Aber vielleicht am wichtigsten ist, dass das Market Making eine zentrale Funktion für das Krypto-Ökosystem bietet, da Tokens das sind, was die Technologie zum Funktionieren bringt.

CEXs vs. DEXs

Market Making durch professionelle Firmen findet traditionell an zentralisierten Börsen statt, findet aber zunehmend auch an dezentralisierten Börsen statt. Die Unterschiede sind:

Zentralisierte Börsen

Zentralisierte Börsen sind zwischengeschaltete Plattformen, die Käufer und Verkäufer verbinden, und Beispiele umfassen Binance und Coinbase. Vermögenswerte an einer zentralen Börse haben einen Geldkurs, der als der Höchstbetrag definiert ist, den jeder an der Börse für einen Vermögenswert zu zahlen bereit ist, und einen Briefkurs, der als der Mindestbetrag definiert ist, für den jeder an der Börse bereit ist, den Vermögenswert zu verkaufen.

Die Differenz zwischen Geld- und Briefkurs ist der Spread. Beachten Sie, dass es zwei Hauptarten von Orders gibt, Maker-Orders und Taker-Orders. Bei Maker-Orders platziert der Käufer oder Verkäufer die Order mit einem definierten Preislimit, zu dem er bereit ist zu kaufen oder zu verkaufen.

Taker-Orders hingegen sind Orders, die sofort zum besten Geld- oder Briefkurs ausgeführt werden. Wichtig ist, dass Maker-Orders der Börse Liquidität hinzufügen, während Taker-Orders Liquidität entziehen, und daher erheben viele Börsen eine niedrigere Gebühr oder sogar gar keine Gebühr für Maker-Orders.

Gebote und Nachfragen werden dann in das zentrale Limit-Auftragsbuch (CLOB) einer Börse aufgenommen, das Kundenaufträge nach Preis-Zeit-Priorität abgleicht. Taker-Orders werden mit der höchsten Bid-Order und der niedrigsten Ask-Order ausgeführt.

Marktteilnehmer können auch die Orderbuchtiefe sehen, dh Geld- und Briefkurse jenseits der höchsten Geld- und niedrigsten Brieforder, die als Top-of-Book bezeichnet werden. Market Maker verbinden ihre Trading-Engines, um automatisch Gebote und Nachfragen an einem bestimmten Kreuz bereitzustellen, und senden ständig Gebots- und Nachfrageaufträge an Börsen.

Dezentrale Börsen

Einige Market Maker stellen auch Liquidität an dezentralen Handelsplätzen bereit. Zentrale Limit-Orderbücher, die an zentralisierten Börsen verwendet werden, können an einer dezentralisierten Börse schwierig zu verwenden sein, da die Kosten- und Geschwindigkeitsbeschränkungen vieler Ebenen die Millionen von Aufträgen, die von Market Makern pro Tag platziert werden, unpraktisch machen.

Daher verwenden viele dezentrale Börsen einen deterministischen Preisalgorithmus, der als automatisierter Market Maker (AMM) bezeichnet wird und Pools von Token verwendet, die in Smart Contracts, sogenannten Liquiditätspools, eingeschlossen sind. AMMs funktionieren, indem sie es Liquiditätsanbietern ermöglichen, Token, oft in gleichen Beträgen, in einen Liquiditätspool einzuzahlen.

Der Preis der Token im Liquiditätspool folgt dann einer Formel, wie z. B. dem konstanten Produkt-Market-Maker-Algorithmus x*y = k, wobei x und y die Beträge der beiden Token im Pool sind und k eine Konstante ist.

Dies führt dazu, dass das Verhältnis der Token im Pool den Preis diktiert, stellt sicher, dass ein Pool unabhängig von der Handelsgröße immer Liquidität bereitstellen kann, und dass die Höhe des Schlupfs durch die Größe des Handels im Vergleich zur Größe und Balance des Handels bestimmt wird Schwimmbad.

Wenn der Preis im Liquiditätspool vom Weltmarktpreis abweicht, werden Arbitrageure eingreifen und den Preis wieder auf den Weltmarktpreis drücken. Verschiedene Protokolle iterieren auf diesem grundlegenden AMM-Modell oder führen neue Modelle ein, um eine verbesserte Leistung für Dinge wie stark korrelierte Token (Curve), Liquiditätspools mit vielen Vermögenswerten (Balancer) und konzentrierte Liquidität (Uniswap V3) zu bieten und sich auf Derivate wie z wie bei virtuellen AMMs für DeFi ewige Protokolle.

Beachten Sie, dass mit dem Fortschritt neuerer Layer-XNUMX-Blockchains und Layer-XNUMX-Skalierungslösungen mehrere DEXs einem traditionelleren Orderbuchmodell mit zentralem Limit folgen oder sowohl ein AMM als auch ein CLOB anbieten.

Liquiditätsanbieter in einem Liquiditätspool erhalten Handelsgebühren im Verhältnis zu der Liquidität, die sie diesem Pool zur Verfügung gestellt haben, und sie können auch Protokolltoken erhalten, die das Protokoll verwendet, um Anreize für Liquidität beim sogenannten Liquiditätsabbau zu schaffen.

Liquiditätsanbieter sind unbeständigen Verlusten ausgesetzt, bei denen sich einer der beiden dem Pool bereitgestellten Vermögenswerte wesentlich anders entwickelt als der andere, was dazu führt, dass der Liquiditätsanbieter besser dran war, indem er einfach die beiden Vermögenswerte direkt hielt, anstatt die Liquidität bereitzustellen.

Zustand des Marktes

Der Kryptowährungsmarkt hat viele einzigartige Eigenschaften, die zu verschiedenen Herausforderungen bei der Bereitstellung von Liquidität führen. Zum Beispiel sind Kryptomärkte rund um die Uhr geöffnet, bieten die Möglichkeit zur Selbstverwahrung, lassen den Einzelhandel direkt mit der Börse interagieren, bieten eine sofortige „Abrechnung“ virtueller Guthaben an CEXs und eine schnelle Abwicklung von On-Chain-Trades an DEXs im Vergleich zu T+24 traditionelle Finanzabwicklung und Nutzung stabile Münzen um den Handel angesichts der BTC-Volatilität und der immer noch schwerfälligen Fiat-zu-Krypto-Konvertierung zu erleichtern.

Darüber hinaus sind die Kryptomärkte immer noch weitgehend unreguliert, was zu einem Potenzial für Preismanipulationen führt, und sind weiterhin stark fragmentiert, wobei die Liquidität auf viele On- und Off-Chain-Veranstaltungsorte verteilt ist. Darüber hinaus entwickelt sich die Technologie der Handelsplätze weiter, da die Schnittstellen der Börsen eine unterschiedliche Qualität der API-Konnektivität aufweisen und in Zeiten besonders hoher Marktaktivität ausfallen können.

Schließlich entwickelt sich der Krypto-Derivatemarkt immer noch, wobei Derivate im Vergleich zu traditionellen Finanzmärkten einen geringeren Prozentsatz des gesamten Marktvolumens einnehmen.

Diese Merkmale haben zu verschiedenen Herausforderungen bei der Bereitstellung von Liquidität geführt, darunter Marktfragmentierung / Interoperabilität, schlechte Kapitaleffizienz, Wechselkursrisiko, regulatorische Unsicherheit und sich noch verbessernde Börsentechnologie / Konnektivität.

Die Zukunft des Market Making

Die Kryptoindustrie entwickelt sich weiterhin in einem halsbrecherischen Tempo, und das Krypto-Market-Making ist da keine Ausnahme. Wir sehen die folgenden aktuellen und potenziellen zukünftigen Trends:

Institutionalisierung

Der Kryptomarkt wird von Tag zu Tag institutioneller, und die Bedeutung von Liquiditätsanbietern wird nur zunehmen, wenn die institutionelle Nachfrage wächst.

Flexible Kommunikation

Die Interoperabilität sollte sich verbessern, insbesondere bei DeFi, da sich kettenübergreifende Bridging-Lösungen verbessern und die Zusammensetzbarkeit in den Vordergrund rückt. Wir sehen eine Multi-Chain-Welt, die schließlich vollständig vom Benutzer, einschließlich Market Makern, abstrahiert wird.

Kapitaleffizienz

Liquiditätsanbieter an zentralisierten Handelsplätzen müssen ihre Auftragsbücher an jeder Börse vollständig finanzieren, da die Märkte fragmentiert sind und keine Cross-Margin möglich ist. In Zukunft könnten eine stärkere Kreditvergabe durch den Einsatz von Krypto-Prime-Brokern und ein stärker formalisierter Repo-Markt die Kapitaleffizienz verbessern.

Innerhalb der dezentralen Börsen sollten kontinuierliche Fortschritte bei der konzentrierten Liquiditätsbereitstellung, der unterbesicherten Kreditvergabe, dem liquiden Einsatz, dem protokollübergreifenden Margining und Fortschritten bei der Abwicklungsgeschwindigkeit die Kapitaleffizienz unterstützen.

Wechselkursrisiko

Angesichts der jüngsten Ereignisse werden Market Maker wahrscheinlich das Kapital an zentralisierten Handelsplätzen reduzieren und den Handel an weniger vertrauenswürdigen, weniger regulierten Börsen ganz einstellen, um das Kontrahentenrisiko der Börse zu minimieren.

Marktmacher und andere Teilnehmer könnten versuchen, die Funktionen zentralisierter Börsen zu reduzieren, die derzeit die Rolle von Maklern, Börsen und Verwahrern spielen, möglicherweise durch Lösungen, die den Handel an Top-Plätzen direkt von Drittverwahrern ermöglichen, wie z. B. mit ClearLoop von Copper.

Die Börsen ihrerseits werden wahrscheinlich versuchen, Liquidität durch niedrigere Handelsgebühren und erhöhte Transparenz anzulocken, wobei letzteres allmählich auftritt, da mehrere Börsen Nachweise über Reserven herausgeben.

DeFi vs. CEFI

DeFi wird wahrscheinlich schneller wachsen als CeFi, angesichts seiner angeborenen Vertrauenslosigkeit und Fähigkeit zur Selbstverwaltung, schnellerer Innovation, da es früher in seinem Lebenszyklus ist, Fortschritt bei aktuellen Herausforderungen wie verbesserten Gasgebühren, MEV-Resistenz und größeren Versicherungsoptionen.

Die Regulierung dürfte jedoch ein entscheidender Faktor sein, da sie die Einführung von DeFi verlangsamen kann, falls die Regulierungsbehörden DeFi hartnäckig angehen, oder das Wachstum ankurbeln, falls klare, aber vernünftige Leitplanken zur Förderung von Innovationen eingeführt werden.

DeFi-Derivate

Angesichts der Verbreitung von Derivaten auf den traditionellen Finanzmärkten dürften die Volumina von DeFi-Derivaten und damit das Market Making von DeFi-Derivaten schneller wachsen als die Volumina von DeFi-Spots. Dies gilt insbesondere für Optionen, bei denen das Wachstum bisher im Vergleich zu Perpetuals hinterherhinkt.

Protokollgesteuerte Liquidität

DeFi-Protokolle bieten häufig Anreize für die Liquiditätsbereitstellung durch Liquiditätsabbau, bei dem das Protokoll den Benutzern sein natives Token im Austausch für die Bereitstellung von Liquidität auf einem DEX gibt. Diese Liquidität ist jedoch oft flüchtig und verschwindet, sobald die Anreize zum Liquiditätsabbau erschöpft sind.

Eine Vielzahl von Projekten wie Curve, Tokemak, OlympusDAO und Fei/Ondo bieten innovative On-Chain-Liquiditätssteuerung, oft durch protokollgesteuerten Wert, bei dem die Projekte selbst Mittel zur Unterstützung ihrer Protokolle erwerben, anstatt die Gelder der Benutzer zu verwenden, indem sie sie anregen mit Liquiditäts-Mining-Belohnungen.

Über GSR

GSR verfügt über neun Jahre fundierte Kryptomarktexpertise als Market Maker, Ökosystempartner, Vermögensverwalter und aktiver, mehrstufiger Investor. GSR beschafft und bietet Spot- und nicht-lineare Liquidität in digitalen Assets für Token-Emittenten, institutionelle Investoren, Miner und führende Kryptowährungsbörsen.

GSR beschäftigt weltweit über 300 Mitarbeiter und seine Handelstechnologie ist mit 60 Handelsplätzen verbunden, darunter die weltweit führenden DEXs. Wir haben eine Kultur, komplexe Probleme mit Hartnäckigkeit und Vorstellungskraft anzugehen.

Wir bauen langfristige Beziehungen auf, indem wir außergewöhnlichen Service, Fachwissen und Handelsmöglichkeiten anbieten, die auf die spezifischen Bedürfnisse unserer Kunden zugeschnitten sind.

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Von: Brian Rudick, Leitender Stratege; Matt Kunke, Junior-Stratege