Europas öffentliche Märkte bieten glückliche Jagdgründe für private Tech-Investoren

Das Ausbau privater Märkte – und die sofortige Verfügbarkeit von Kapital für Technologieunternehmen, ohne dass ihre Aktien öffentlich notiert werden müssen – war eine Schlüsselentwicklung, die die globale digitale Wirtschaft im letzten Jahrzehnt geprägt hat. Der Ausbruch von Covid hat diesen Trend nur noch beschleunigt. Technologieunternehmen in der Frühphase waren ein großer Nutznießer, Beschaffung von Risikokapital und Wachstumskapital in beispiellosem Umfang.

Auf dem Höhepunkt der Pandemie war der Überschwang der Anleger gegenüber Technologieunternehmen jedoch tatsächlich an den öffentlichen Märkten am größten. Das Index die die Aktienkursentwicklung von IT-Unternehmen im S&P 500 verfolgen, stieg zwischen März 150 und Dezember 2020 um über 2021 %. In diesem Zeitraum waren die Bewertungen für börsennotierte Unternehmen deutlich höher als für viele ihrer Pendants in Privatbesitz. Diese Bedingungen erzeugten einen starken Anreiz für Technologiegründer und Unternehmer, ihre Unternehmen an die Börse zu bringen, ein Anreiz, der in den frühen Tagen der Covid-Pandemie auffällig fehlte.

Dieses Marktumfeld fühlt sich schon seit einiger Zeit an. Inmitten steigender Zinsen, steigender Inflation, Russlands Invasion in der Ukraine und einer drohenden Rezession konzentrierte sich die Niederlage an den Aktienmärkten am stärksten auf einige der besten Performer der Pandemie-Ära, die an der Spitze der digitalen Wirtschaft stehen. Sogar unter Berücksichtigung einer Teilrallye über den Sommer Derselbe S&P-Index ist seit Jahresbeginn um über 21 % gesunken.

Die rasche Trendwende in den Geschicken börsennotierter Technologieunternehmen könnte bei den Unternehmen und Investoren, die einen Börsengang nahe der Spitze des Marktes verfolgten und sich in ihn einkauften, ein Gefühl der Reue hervorrufen. Ein erkennbarer Bewertungsaufschlag ist verflogen. Die öffentlichen Aktienmärkte, die von Natur aus volatiler sind und sowohl in einem Bullen- als auch in einem Bärenmarkt zu Überreaktionen neigen, sind jetzt unter die Benchmarks der Privatmärkte gefallen. Die Bereitschaft der Anleger, börsennotierte Unternehmen zu unterstützen, die sich auf die Steigerung des Umsatzwachstums auf Kosten der Rentabilität konzentrierten, hat weitgehend nachgelassen.

All diese Faktoren bieten Private-Equity-Investoren die Möglichkeit, nach hochwertigen Vermögenswerten zu suchen, deren Aktienkurse gefallen sind, und sie zu einem attraktiven Preis wieder in Privatbesitz zu nehmen. Es hat sich gezeigt, dass die zuvor vorherrschende Denkweise an den öffentlichen Märkten, kurzfristige Rentabilität für langfristiges Wachstum zu opfern, von einem günstigen makroökonomischen Umfeld abhängig ist. Der längerfristige Anlagehorizont von Private Equity bedeutet jedoch, dass Private-Equity-Investoren hervorragend geeignet sind, diese Art von Unternehmen zu unterstützen, die zwar nach wie vor erstklassige Unternehmen sind, aber jetzt radikal anders bewertet werden.

Die jüngste Bekanntgabe einer Vereinbarung von Vista Equity Partners zur Übernahme des börsennotierten Unternehmens für Steuerautomatisierungssoftware Avalara ist ein Beispiel für diesen Trend. Mit 8.4 Mrd. USD oder 93.50 USD pro Aktie entsprach der Kaufpreis einem Aufschlag von 27 % gegenüber dem Aktienkurs von Avalara vom Juli 2022 – aber weniger als der Hälfte des Hochs vom September 2021 von 191.67 USD. Auch Thoma Bravo war 2022 in diesem Bereich aktiv und erwarb die Aktiengesellschaften SailPoint, AnaplanPLAN
und Ping Identity für zusammen ca. 20 Mrd. USD.

Diese Dynamik gilt noch mehr für Europa. Die Aktienmärkte des Kontinents sind von einem höheren Anteil an „Old Economy“-Unternehmen bevölkert als die technologielastigeren US-Märkte – verstärkt durch viele der größten Wachstumsunternehmen mit Sitz in Europa, die sich für eine Notierung an der NYSE oder Nasdaq entscheiden. Das bedeutet, dass die Aktien dieser digital geführten Unternehmen, die an Europas neueren und technologieorientierteren Börsen notiert sind, an flacheren, weniger liquiden Märkten gehandelt werden und weniger Research-Coverage anziehen als reifere Börsen, wodurch sie weniger Vorteile des öffentlichen Eigentums bieten.

Zudem haben sie in diesem Jahr einen mindestens ebenso starken Kursrückgang hinnehmen müssen. Das STOXX Europe 600 Technologieindex hat bis heute im Jahr 28 einen Rückgang von über 2022 % verzeichnet. Und im Gegensatz zu den größten US-Technologiegiganten sitzen viele dieser europäischen öffentlichen Technologieunternehmen perfekt im Fadenkreuz von mittelständischen und großkapitalisierten Private-Equity-Käufern, die ebenfalls auf Unternehmen abzielen Seite der Bewertungsschwelle von 1 Mrd. USD.

Schließlich war Euronext, der paneuropäische Aktienmarkt, der sich über sieben Länder erstreckt, ein überproportionaler Nutznießer des Eifers der Technologieunternehmen, während der Pandemie an die Börse zu gehen und Zugang zu billigerem Kapital zu erhalten. Die niedrigen Kosten und der kurze Zeitrahmen für die Notierung an den Junior-Börsen führten zu einer Flut von Börsengängen, an denen Unternehmen beteiligt waren, die sonst wahrscheinlich kein öffentliches Eigentum in Betracht gezogen hätten. In den zwei Jahren ab April 2020, 329 an der Euronext-Börse notierte Unternehmen – eine Steigerung von 250 % gegenüber dem vorangegangenen Zweijahreszeitraum. Einige davon werden nun die Hauptkandidaten für ein Take-Private-Buyout sein.

Auf den europäischen Privatmärkten sehen wir dagegen vergleichsweise stabile Transaktionsvolumina und Bewertungsniveaus, insbesondere für Technologieunternehmen in widerstandsfähigen Segmenten wie Unternehmenssoftware und Daten. Private-Equity-Investoren verfügen über erhebliche Kapitalreserven, die sie unabhängig vom Marktumfeld einsetzen wollen. Dies trug dazu bei, den kumulativen Wert der europäischen Take-Private-Aktivitäten im ersten Halbjahr 22.4 um 1 % gegenüber dem Vorjahr zu steigern Deals im Wert von 17.5 Mrd. € abgeschlossen, laut PitchBook.

Jüngste Beispiele sind Hgs Delisting des britischen Anbieters von Compliance-Software Ideagen vom Alternative Investment Market der LSE; Apax Partners schwebende Privatisierung des norwegischen Umwelt-, Gesundheits- und Sicherheitssoftwareunternehmens EcoOnline in Höhe von 401 Millionen US-Dollar; und das jüngste erfolgreiche Übernahmeangebot eines von Accel-KKR geführten Konsortiums für den finnischen Finanzsoftwareanbieter Basware.

Aber dieser Trend hat noch erhebliche weitere Landebahn. Oftmals ist es Private Equity nicht möglich, diese Art der Marktkorrektur sofort zu nutzen und qualitativ hochwertige Aktiengesellschaften aufzukaufen. Typischerweise gibt es eine Verzögerung zwischen Käufern, die Gelegenheiten in überverkauften Märkten erkennen, und Verkäufern, die ihre Preiserwartungen anpassen. Aber wir sind jetzt sechs Monate in dieser Marktkorrektur, mit weiteren Sturmwolken, die sich zusammenziehen. Immer mehr Managementteams und öffentliche Aktionäre werden erkennen, dass der Verkauf an Private Equity, selbst mit einem erheblichen Abschlag auf ein relativ neues Aktienkurshoch, ein gutes Geschäft für alle Beteiligten darstellt.

Wir gehen daher davon aus, dass dieser stetige Strom von Private-Equity-Übernahmen, die europäische Technologieunternehmen in Privatbesitz zurückführen, anhalten wird. Ohne die vierteljährliche Überprüfung der finanziellen Leistung, die mit dem öffentlichen Handel einhergeht, können Technologieunternehmen (und ihre Private-Equity-Sponsoren) notwendige und sogar drastische Maßnahmen ergreifen, um das Finanzprofil des Unternehmens zu korrigieren und einen nachhaltigen Kurs zwischen Wachstum und Rentabilität einzuschlagen.

Für europäische Unternehmen, die in der digitalen Wirtschaft tätig sind, sind private Märkte nie verschwunden – aber sie waren auch nie so relevant wie heute.