Warren Buffett sagte einmal: „Man findet nicht heraus, wer nackt geschwommen ist, bis die Flut zurückgeht.“ Nun, für technologieorientierte Hedgefonds ist das Blatt gefallen.
In den ersten vier Monaten des Jahres wurden zig Milliarden Anlegerkapital verdampft, was der wahrscheinlich schnellste Zusammenbruch des Dollarwerts in der Geschichte der Hedgefonds sein könnte.
Der Haupt-Hedgefonds von Tiger Global fiel bis Ende April um mehr als 40 %, wobei Bloomberg die Verluste für das Unternehmen auf schätzungsweise bezifferte rund 16 Milliarden US-Dollar. Viele andere große Technologiefonds mit Markennamen besitzen die gleichen Namen wie Tiger und werden wahrscheinlich genauso stark oder noch stärker im Minus sein.
Die Leistung sieht noch schlimmer aus, wenn man darüber nachdenkt. Theoretisch sollen Hedgefonds Kapital in schwierigen Märkten erhalten. Sie sind auf der Long-Seite selten vollständig exponiert und nutzen Wetten gegen Unternehmen, um die Volatilität zu dämpfen. Aber da mehrere Fonds den Verlust des Nasdaq Composite bis April verdoppelten, bedeutet dies, dass ihre Aktienauswahl oder Alpha unglaublich schlecht war.
Was haben die Manager also falsch gemacht und wie können andere Investoren solche Fallstricke vermeiden?
Die größte Lehre aus dem Tech-Blowup von 2022 ist, dass keine Änderung dauerhaft ist. Selbstgefälligkeit ist die schlechteste Eigenschaft eines Investors. Auch nach einem Jahrzehnt technischer Dominanz Fundamentaldaten können sich schnell ändern. Und genau das ist in diesem Jahr passiert, wobei die Wiedereröffnung Trends mit der gleichen Geschwindigkeit auslöste wie die Pandemie davor. Aktionäre müssen die Geschäftsentwicklungen der Unternehmen, die sie besitzen, genau verfolgen – und das Lesen von Analystenberichten reicht selten aus.
Nachdem ich jahrelang über Aktien geschrieben habe, habe ich gelernt, dass zwei Dinge für die zukünftige Richtung einer Aktie am wichtigsten sind: der Wachstumskurs eines Unternehmens und die Änderungen der Gewinnschätzungen der Wall Street. Dass ich mich von diesen Datenpunkten abwende, hat dazu geführt, dass ich Fehler in meiner eigenen Aktienanalyse gemacht habe. (Nur zur Erinnerung, dass ich als Angestellter von Dow Jones, Herausgeber von Barrons, Ich kaufe oder verkaufe keine Aktien, über die ich schreibe.)
In Bezug auf das Wachstum sollten sich die Anleger an dem Risikokapitalgeber Bill Gurley orientieren, der das schon lange gesagt hat Nichts ist wichtiger als Bewertungsmultiplikatoren als Wachstumsraten. Der Markt tendiert dazu, steigendes Wachstum weit in die Zukunft zu extrapolieren, wodurch Multiplikatoren höher ausfallen. Das Gegenteil ist auch wahr. Eine Verlangsamung führt zu einer mehrfachen Komprimierung.
Zoom-Videokommunikation (Ticker: ZM) ist ein gutes Beispiel für die kurzsichtige Fokussierung des Marktes auf Wachstum. Das Preis-Umsatz-Verhältnis des Videokonferenzunternehmens stieg sprunghaft an, als das vierteljährliche Umsatzwachstum auf dem Höhepunkt der Pandemie 369 % erreichte. Ein Jahr später verzeichnete das Unternehmen immer noch ein beeindruckendes Wachstum von 21 %, aber es war nicht genug. Das Multiple und die Aktie verkraterten.
Der zweite Schlüsselfaktor ist etwas komplizierter, aber vielleicht sogar noch wichtiger: zu verstehen, wie sich die Gewinne im Verhältnis zu den Schätzungen der Wall Street entwickeln. In einem Podcast-Interview letzten Monat, argumentierte Dan Benton, der einst den weltgrößten Technologie-Hedgefonds leitete, dass der größte Treiber für Aktienkurse positive oder negative Gewinnüberraschungen seien.
Bei beiden
Amazon.com (AMZN) und
Netflix (NFLX) waren mehrere Quartale von Fehlschlägen für die langen Kursrutsche der Aktien verantwortlich. Die Fehler müssen nicht auf den tatsächlichen Ergebnissen liegen. Enttäuschende Aussichten sind noch schädlicher. Sobald Sie ein Viertel der Fehler sehen, ist es an der Zeit, Ihre Forschung zu verdoppeln.
„Wenn ein Unternehmen auf konstanten Gewinn- und Umsatzsteigerungen und einer Margenausweitung basiert und sie enttäuschen, ist in dieser Aktie eine Luftblase“, sagte Benton und verwies auf Netflix.
Nach dem großen Rückgang der Technologieaktien könnten sich nun Gelegenheiten ergeben, wenn derselbe Rahmen wie oben beschrieben verwendet wird. Welche Unternehmen sind am besten positioniert, um im nächsten Jahr ein starkes Wachstum und positive Gewinnüberraschungen zu erzielen?
Ich habe zwei Vorschläge:
Sony (SONY) und
Electronic Arts (EA).
Ich bin voreingenommen gegenüber Unternehmen, die Konsolen-Videospielen ausgesetzt sind. Der gesamte Videospielmarkt befindet sich mitten in einem mehrjähriger Produktzyklus, die begann, als Sony und
Microsoft (MSFT) haben ihre neuesten Konsolen im Jahr 2020 auf den Markt gebracht.
Während Sony bei der Herstellung seiner PlayStation 5 von Chipknappheit geplagt wurde, werden diese Probleme schließlich gelöst. Sobald dies geschieht, sollte Sony dank starker Hardwareverkäufe und steigender Softwarelizenzgebühren für Spiele, die auf seiner Plattform verkauft werden, florieren.
Electronic Arts hingegen sollte sich als führender Spielehersteller mit einer Reihe beliebter Sporttitel und Franchises wie z Apex Legends. Nun das
Activision Blizzard (ATVI) einer Fusion mit Microsoft (MSFT) zugestimmt hat, hat auch EA als einer der wenigen verbleibenden großen unabhängigen Publisher Seltenheitswert. Das Unternehmen könnte letztendlich die Aufmerksamkeit eines größeren Technologieunternehmens auf sich ziehen.
Diese vergangene Woche,
Advanced Micro Devices (AMD), der führende Chiplieferant für die PlayStation und Microsoft Xbox, sagte, dass er eine starke Nachfrage nach seinen Konsolenchips sehe und im Laufe dieses Jahres und im Jahr 2023 mit höheren Verkäufen rechnen werde. Der Kommentar von AMD passt zu den Trends, die ich bei Einzelhändlern sehe. Wann immer PlayStation 5-Konsolen verfügbar werden, sind sie innerhalb von Minuten ausverkauft.
Sowohl Sony als auch EA werden voraussichtlich in der kommenden Woche ihre Ergebnisse bekannt geben. Obwohl ich mir angesichts der Versorgungsprobleme nicht sicher über die Ergebnisse dieses Quartals bin, bin ich zuversichtlich, dass beide Unternehmen in den nächsten zwei Jahren hervorragende Ergebnisse erzielen werden.
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