Wie erwartet erhöhten Jerome Powell und die Federal Reserve Zinsen zum vierten Mal in Folge um 75 bps in den Korridor von 3.75 % – 4 %.
Dies entsprach seit dem den Markterwartungen FedWatch-Tool von CME zeigte kurz vor der FOMC-Ankündigung eine Wahrscheinlichkeit von über 85 % für eine Erhöhung um drei Viertel Prozentpunkte.
Soweit die Befugnisse der mächtigen Zentralbank reichen, hat Powell sicherlich die Muskeln der Institution spielen lassen. Die politischen Maßnahmen scheinen jedoch Bereiche der Wirtschaft, die sehr anfällig für das Zinsumfeld sind, überproportional beeinflusst zu haben.
Zum Beispiel in einem letzten Stück, habe ich besprochen, wie Immobilien Investor George Gammon prognostizierte einen möglichen Rückgang der Eigenheimpreise um 50 % in den nächsten Jahren.
Der bisherige Jahresverlauf, Gerechtigkeit Auch die Märkte sind gesunken, der Boden ist aus den Fugen geraten Anleihe Preise, und jetzt Hypothek Die Preise liegen über atemberaubenden 7 %.
Gleichzeitig bleibt die Inflation hoch – im Falle des CPI und der bevorzugten Messgröße der Fed, dem PCE. Darüber hinaus haben sich die Kernmaßnahmen beider in den letzten Monaten beschleunigt, was darauf hindeutet, dass die Fed die Inflation möglicherweise nicht ganz so fest im Griff hat, wie sie einst dachte.
Hawkish Powell und Punktdiagramme
In seiner Rede wurde Powells Tonfall als restriktiver als erwartet empfunden, was die Vorstellung einer Verlangsamung der Wanderungen in naher Zukunft zerstreute.
Die Kombination aus hoher Inflation, hohen Einkommen und anhaltender Widerstandsfähigkeit auf dem Arbeitsmarkt mit historisch niedrigen Arbeitslosenzahlen deutet darauf hin, dass die Zinsen steigen müssen.
Das NASDAQ-Verbund, stark kompromittiert von stark gehebelten Technologie- und Wachstumsaktien, wurde während der Ankündigung hart getroffen und ging an diesem Tag um 3.4 % zurück.
Anfänglich hat der Markt möglicherweise eine zurückhaltendere Botschaft erwartet, gemessen am anfänglichen Anstieg der Aktienkurse.
Ramin Nakisa, ein erfahrener Investmentbanker und Gründer von Pension Craft, sagte:
…ein Anstieg in der NASDAQ und S & P 500, aber ich denke, dass die Märkte nur wenige Augenblicke danach erkannten, dass Powell nichts sagte, was auf eine Wende oder eine Verlangsamung hindeutete, im Gegenteil, er sagte das Gegenteil … und dann brachen die Märkte ein.
Dennoch hat der Arbeitsmarkt seinen starken Lauf fortgesetzt und hat sogar extrem knappe 1.7 offene Stellen pro Arbeitnehmer gesehen, die jetzt auf steigen 1.9, die langfristig die Lohn-Preis-Spirale zu entzünden droht (worüber Sie in diesem Mai lesen können Stück).
Diese steigende Nachfrage nach Arbeitnehmern könnte eine Reaktion auf die hohen Ersparnisse sein, die viele Haushalte während der Pandemie und die damit verbundenen steuerlichen Unterstützungsprogramme aufgebaut haben. Darüber hinaus könnte die explodierende Inflation einige Käufe nach vorne treiben.
In meiner früheren Artikel Auf der Sitzung der Fed im September diskutierte ich über das Punktdiagramm und darüber, wohin die Mitglieder die Zinsentwicklung sahen. Angesichts der aggressiven Haltung, die Gouverneur Powell zu diesem Zeitpunkt eingenommen hat, könnte das Dot-Plot für Dezember das Potenzial haben, sich nach oben zu verschieben.
Trotz der beständigen Signale der Fed, dass sie die Dezember-Zinsen um 50 Basispunkte anheben würde, zeigt das FedWatch Tool der CME, dass die Wahrscheinlichkeiten einer Erhöhung um 50 Basispunkte oder 75 Basispunkte praktisch in der Mitte liegen.
Dies scheint darauf hinzudeuten, dass der Markt annimmt, dass ein Weg zu höheren Zinssätzen kurzfristig durchaus möglich ist.
Abfluss der Fed
Das Tempo der quantitativen Straffung durch die Fed verlagerte sich auf das beabsichtigte Maximum 95 Milliarden USD pro Monat im September durch eine Kombination aus Regierungspapier und hypothekenbesicherte Wertpapiere.
Anstatt den Kupon und das Kapital zu reinvestieren, wird die Fed diese Instrumente zurückziehen, um überschüssige Liquidität aus dem System zu saugen.
Die Liquidität stieg erheblich mit dem Programm der Fed, der Wirtschaft im Zuge der Pandemie monatlich 120 Milliarden US-Dollar durch quantitative Lockerung zuzuführen.
Obwohl die Auswirkungen der Geldpolitik und des QT noch nicht auf die Hauptindikatoren wie den CPI und den von der Fed bevorzugten PCE zu erkennen sind, beginnt die Bilanz der Fed zu schrumpfen. Seit seinem Höhepunkt am 13th April 2022 ist die Bilanz per 2.704. April um 26 % geschrumpftth Oktober 2022.
Aufgrund der Liquiditätsverknappung scheint die Inflationskontrolle, die für die Zerstörung der Nachfrage spricht, die Kredit- und Rückzahlungsbedingungen kleiner, mittlerer und großer Unternehmen zu beeinträchtigen.
Zombie-Zusammenbruch
Angesichts der restriktiven Haltung und der Entschlossenheit der Fed, die Zinsen weiter zu erhöhen, wird es für stark verschuldete, unrentable Unternehmen zunehmend schwieriger, sich über Wasser zu halten.
In einer Studie Laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stieg der Anteil von Zombie-Unternehmen in 14 ausgewählten Volkswirtschaften im Jahr 15 auf 2017 %, verglichen mit 4 % in den 1980er Jahren, was auf eine Politik des leichten Geldes zurückzuführen ist.
Swiss Re Die Ökonomen Jérôme Haegeli und Fiona Gillespie gehen davon aus, dass Ausfallraten von Hochzinsanleihen von 15 % eintreten könnten, falls sich ein rezessives Umfeld entwickeln sollte. Dies wird mit der durchschnittlichen Ausfallrate von Hochzinsanleihen von etwa 4 % in den letzten 10 Jahren verglichen.
Die Autoren argumentieren, dass diese Welle von Ausfällen der Kapitalallokation zugute käme und eine Verzögerung dies zu einem Anstieg der Stagflationsrisiken führen könnte.
Sie schlagen vor, dass die Behörden erwägen sollten, Unternehmen zu retten, die langfristig Erfolgspotenzial aufweisen, eine Aufgabe, die wahrscheinlich leichter gesagt als getan ist.
Small-Cap- und Wachstumsaktien werden wahrscheinlich besonders anfällig sein und eine Reihe von Liquidationen erleben, nachdem sie erst kürzlich aus einem anhaltenden, scheinbar endlosen Umfeld von 0 %-Zinsen hervorgegangen sind.
In einem früheren Artikel, das habe ich mir notiert Joseph Wang, ein ehemaliger leitender Händler am offenen Markt der Fed, war der Ansicht, dass neue Instrumente wie Swap-Linien, die Repo-Fazilität und Schuldenrückkäufe zur Bewältigung der Turbulenzen auf dem Treasury-Markt, der Marktvolatilität für Unternehmensanleihen bzw. Bankenkrisen die Zinserhöhungen verlängern könnten.
Im Wesentlichen argumentiert er, dass die Fed weiter steigen wird, indem sie strategisch eingreifen kann, wenn Risse auftreten.
Thomas Hönig, der ehemalige Präsident und CEO der Federal Reserve von Kansas City, glaubt auch, dass die Fed zum jetzigen Zeitpunkt keinen Endpunkt für ihre Zinserhöhungen hat, was natürlich eine Katastrophe für die Mehrheit der angeschlagenen Unternehmen bedeuten würde.
Obwohl dies zutreffen mag, gehe ich davon aus, dass die Zinszahlungslasten die Fed belasten werden, ebenso wie die politische Unpopularität, die Kreditvergabe in der Wirtschaft einzuschränken.
Ungeachtet dessen wären der Kater und die Kritik vom Wendepunkt 2018-19 in den kollektiven Köpfen der Fed frisch. Die Institution möchte zweifellos die Glaubwürdigkeit unter ihren Neinsagern wiederherstellen, und wir sollten zu keinem Zeitpunkt im ersten Quartal 1 einen Wendepunkt in der Rhetorik oder im Handeln erwarten.
Ein Teil des Kampfes um die Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit besteht darin, der Fed unerschütterlich ihre Bereitschaft zu signalisieren, die Inflation angesichts steigender sozialer und finanzieller Kosten zu unterdrücken.
Die 2%-Falle
Vielleicht haben sich die globalen Zentralbanken, um ihre Glaubwürdigkeit zu wahren, zu fest auf das 2%-Niveau festgelegt.
An dieser Zahl ist meines Wissens nach nichts geheiligt und es würde sicherlich wenig Sinn machen, dass sie über Jahrzehnte einheitlich in so vielen Ländern gilt.
The Economist diskutierten die Anhebung des 2%-Ziels in diesen Begriffen,
Als das neuseeländische Parlament im Dezember 1989 ein Inflationsziel von 2 % für die Zentralbank des Landes beschloss, widersprach keiner der Gesetzgeber, vielleicht weil sie unbedingt in die Weihnachtsferien nach Hause fahren wollten … verdankt seinen Ursprung einer beiläufigen Bemerkung eines ehemaligen Finanzinstituts Minister…Sollte das etwas willkürliche Ziel von 2 % geändert werden?
Die Flexibilität zuzugeben, dass die Inflation auf lange Sicht wahrscheinlich nach Norden gehen muss, um zu sagen, dass 3 % erreicht haben, hat den Währungshütern möglicherweise die dringend benötigte Atempause verschafft.
Heute haben sich die inflationsorientierten Zentralbanken jedoch in eine Ecke gedrängt, was das Potenzial hat, den Volkswirtschaften bei der Suche nach dieser Zahl von 2 % enorme Kosten zuzufügen.
Jede Kapitulation ihrerseits könnte stagflationäre Kräfte und einen Glaubwürdigkeitsverlust nach sich ziehen.
Auch wenn keine unmittelbare Wende wahrscheinlich ist, wird das 2%-Mandat der Fed die Zombie-Unternehmen weiterhin schwer belasten und zu einem erheblichen Arbeitsplatzverlust in diesem Bereich beitragen.
Obwohl wir im ersten Quartal wahrscheinlich keine Wende sehen werden, hat die Fed die Hintertür offen gelassen und erklärt:
… wird der Ausschuss die kumulative Straffung der Geldpolitik, die Verzögerungen, mit denen die Geldpolitik die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation beeinflusst, sowie wirtschaftliche und finanzielle Entwicklungen berücksichtigen.