(Bloomberg) – Sie sind Schöpfungen leichter Kredite, Nutznießer der Großzügigkeit der Zentralbanken. Und jetzt, da die Ära der unkonventionellen Geldpolitik vorbei ist, stehen sie vor einer nie dagewesenen Herausforderung.
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Sie sind Amerikas Unternehmenszombies, Unternehmen, die nicht genug verdienen, um ihre Zinsaufwendungen zu decken, geschweige denn einen Gewinn zu erwirtschaften. Vom Meme-Aktienfavoriten AMC Entertainment Holdings Inc. bis hin zu bekannten Namen wie American Airlines Group Inc. und Carnival Corp. sind ihre Reihen in den letzten Jahren gewachsen und umfassen etwa ein Fünftel der 3,000 größten börsennotierten Unternehmen des Landes und verbuchen etwa 900 Milliarden US-Dollar an Schulden.
Jetzt, sagen einige, könnte ihre Zeit knapp werden.
Unternehmen, die einst auf einen nahezu uneingeschränkten Zugang zu den Anleihen- und Kreditmärkten zählen konnten, um sich über Wasser zu halten, werden abgewiesen, da Investoren, die sich auf eine Rezession vorbereiten, allen Emittenten mit Ausnahme der kreditwürdigsten Emittenten den Hahn verschließen. Die wenigen Glücklichen, die noch bereitwillige Kreditgeber finden, müssen mit deutlich höheren Kreditkosten rechnen, da die Federal Reserve die Zinsen erhöht, um die Inflation von über 8 % einzudämmen. Angesichts der steigenden Inputkosten, die die Gewinne schmälern werden, bleibt für weite Teile der amerikanischen Unternehmen nur noch wenig Spielraum für Fehler.
Das Endergebnis könnte eine längere Konkursserie sein, wie es sie in der jüngeren Vergangenheit noch nie gegeben hat.
„Wenn die Zinssätze bei oder nahe Null liegen, ist es sehr einfach, Kredite zu bekommen, und unter diesen Umständen ist der Unterschied zwischen einem guten und einem schlechten Unternehmen gering“, sagte Komal Sri-Kumar, Präsident von Sri-Kumar Global Strategies und ehemaliger globaler Chefstratege der TCW Group. „Erst bei Ebbe erkennt man, wer nackt schwimmt.“
Natürlich gab es in den letzten zehn Jahren zahlreiche Momente, in denen Zombiefirmen kurz vor der Abrechnung standen, nur um den Märkten in letzter Minute eine Rettungsleine zuzuwerfen. Branchenbeobachter weisen jedoch darauf hin, dass der Unterschied dieses Mal in der grassierenden Inflation liegt, die die Fähigkeit der politischen Entscheidungsträger, in letzter Minute zu Hilfe zu eilen, einschränken wird.
Das heißt nicht, dass eine Welle von Zahlungsausfällen unmittelbar bevorsteht. Die beispiellosen Bemühungen der Fed, die Liquidität nach dem Ausbruch der Pandemie zu stärken, ermöglichten es Zombie-Unternehmen, Hunderte Milliarden Dollar an Fremdfinanzierungen aufzunehmen, die Monate oder sogar Jahre dauern konnten.
Doch während die Zentralbank daran arbeitet, die Konjunkturmaßnahmen schnell zurückzunehmen, sind die Auswirkungen auf die Kreditmärkte bereits deutlich zu erkennen.
Unternehmen mit Junk-Rating, die von S&P Global Ratings unter BBB- und von Moody's Investors Service mit Baa3 bewertet werden, haben in diesem Jahr lediglich 56 Milliarden US-Dollar am Anleihenmarkt aufgenommen, was einem Rückgang von mehr als 75 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Tatsächlich dürfte die Emission im Mai in Höhe von nur 2.2 Milliarden US-Dollar die niedrigste in diesem Monat seit 2002 sein.
„Wenn die Zinsen nicht so niedrig gewesen wären, wären viele von ihnen bereits gesunken“, sagte Viral Acharya, Professor an der Stern School of Business der New York University und ehemaliger stellvertretender Gouverneur der Reserve Bank of India. „Solange wir keine weitere ausgewachsene Finanzkrise haben, glaube ich nicht, dass die Fähigkeit der Fed, zu helfen, unbedingt so groß ist. Vor allem, wenn sie ausdrücklich sagen, dass sie die Nachfrage reduzieren wollen. Wie ist das mit dem Überleben dieser Firmen vereinbar?“
Die Beschaffung von Barmitteln auf dem Markt für fremdfinanzierte Kredite war nicht viel einfacher, da man befürchtet, dass eine Straffung der Geldpolitik die USA in eine Rezession stürzen könnte. Nach Angaben von Bloomberg wurden im Mai neue Kredite in Höhe von weniger als 6 Milliarden US-Dollar aufgenommen, verglichen mit mehr als 80 Milliarden US-Dollar im Januar.
Was noch schlimmer ist: Unternehmen, die Kredite in ihre Bilanzen gehäuft haben, um die Pandemie zu überstehen, stehen nun vor der beängstigenden Aussicht, dass höhere Zinssätze einen immer größeren Teil ihrer Gewinne verschlingen.
Laut Bloomberg Economics wird die Fed ihren Zielzinssatz bis Ende nächsten Jahres um drei Prozentpunkte erhöhen und damit die variabel verzinslichen Benchmarks für Unternehmenskredite anheben.
Sogar die wenigen spekulativen Unternehmen, die Mittel beschaffen können, müssen für die Erschließung des Marktes hohe Summen zahlen.
Der Kreuzfahrtschiffbetreiber Carnival verkaufte Anfang des Monats achtjährige Schuldverschreibungen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar mit einer Rendite von 10.5 %, ein starker Kontrast zu den 2 Milliarden US-Dollar, die er nur sieben Monate zuvor mit einer Rate von 6 % aufbringen konnte.
Gleichzeitig gingen die Gewinne der US-Unternehmen im ersten Quartal so stark zurück wie seit fast zwei Jahren nicht mehr, da einige Unternehmen Schwierigkeiten hatten, die steigenden Kosten für Material, Versand und Arbeit an die Verbraucher weiterzugeben.
Von den 50 nach ausstehenden Schulden größten Zombies meldete die Hälfte in ihren jüngsten Ergebnissen niedrigere Betriebsmargen, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen. Laut Viktor Hjort, globaler Leiter der Kreditstrategie bei BNP Paribas SA, wird sich der Trend nur noch verschlimmern.
„Preiserhöhungen sind erst seit relativ kurzer Zeit erfolgt“, sagte Hjort. „Wir werden sehen, dass sich das in den Ergebnissen des zweiten und dritten Quartals bemerkbar macht.“
Da stolpern
Zombiefirmen erhalten ihren Spitznamen, weil sie dazu neigen, unter der Last ihrer Schuldenlast zu stolpern, aber dennoch über ausreichenden Zugang zu den Kapitalmärkten verfügen, um ihre Verpflichtungen zu verlängern. Sie beeinträchtigen die Gesamtproduktivität und das Wirtschaftswachstum, weil sie es sich nicht leisten können, in ihre Unternehmen zu investieren, und binden Vermögenswerte, die von stärkeren Akteuren besser genutzt werden könnten.
Während die genauen Kriterien, die Marktexperten verwenden, variieren können, gehen viele Ökonomen davon aus, dass Zombies über einen bestimmten Zeitraum Zinsdeckungsquoten unter eins aufweisen. Um die Auswirkungen der Pandemie zu berücksichtigen, untersuchte Bloomberg in seiner Analyse die letzten 12 Monate des Betriebseinkommens der Unternehmen im Russell 3000-Index im Verhältnis zu ihren Zinsaufwendungen im gleichen Zeitraum.
Rund 620 Unternehmen haben im vergangenen Jahr nicht genug verdient, um ihre Zinszahlungen zu leisten, ein Rückgang gegenüber 695 im Vorjahr, aber immer noch deutlich über dem Niveau vor der Pandemie.
Matt Miller, ein Sprecher von American Airlines, sagte, dass das Unternehmen über eine „starke Liquiditätsbilanz von 15.5 Milliarden US-Dollar verfügt und davon ausgeht, im zweiten Quartal profitabel zu sein“.
Ein Vertreter von Carnival sagte, dass das Unternehmen plant, seine gesamte weltweite Flotte bis Ende des Jahres in See zu stechen und in den letzten 12 Monaten daran gearbeitet hat, seine Schulden zu attraktiveren Konditionen zu refinanzieren.
AMC antwortete nicht auf eine Anfrage mit der Bitte um einen Kommentar.
Ein Name, der nicht mehr auf der Liste steht, ist Exxon Mobil Corp., einer der größten Nutznießer steigender Ölpreise und steigender Treibstoffmargen. Boomende Gewinne haben es dem Energieriesen ermöglicht, seine Schulden von rund 48 Milliarden US-Dollar Ende 70 auf 2020 Milliarden US-Dollar zu senken.
Ein Vertreter von Exxon antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.
„Mehr Zombies“
Laut Vincent Reinhart, Chefökonom bei Dreyfus und Mellon, wird es ein deutlicher Anstieg der Insolvenzen für die Fed schwieriger machen, eine sogenannte sanfte Landung herbeizuführen, die es den USA ermöglicht, eine Rezession zu vermeiden.
„Sie befürchten, dass der Mechanismus der finanziellen Fragilität im Allgemeinen und Zombiefirmen im Besonderen das Handeln der Fed beschleunigen“, sagte Reinhart. „Wenn die Zinsen steigen, geraten immer mehr dieser Unternehmen in Bedrängnis und die Fed verschärft die finanziellen Bedingungen und die Kreditverfügbarkeit.“
Aktienanleger sind sich dieser Risiken möglicherweise bereits bewusst. Die Zombie-Firmen im Russell 3000 sind im vergangenen Jahr durchschnittlich um 36 % eingebrochen, im Vergleich zu nur 4.3 % im breiteren Maßstab, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen.
Doch selbst wenn einige Zombies bankrott gehen und sie praktisch töten, werden neue auftauchen, da die Inflation immer mehr Unternehmen in die Not treibt. Laut Noel Hebert, Leiter der Kreditforschung bei Bloomberg Intelligence, kann die Zahl der lebenden, toten Unternehmen nahe dem aktuellen Niveau bleiben oder sogar für einige Zeit steigen.
„Die Kombination aus Zinserhöhungen und Inflation wird mehr Zombies hervorbringen“, sagte Hebert. „Bis zum Jahresende werden wir mehr haben.“
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/zombie-firms-face-slow-death-110000888.html