Xi Jinpings Börsengang-Boom

In einem Paralleluniversum hätte CloudWalk in Hongkong oder New York möglicherweise Hunderte Millionen Dollar gesammelt. Das Unternehmen ist eines der weltweit führenden Unternehmen für Gesichtserkennung: Seine Technologie kann Personen in Millisekunden mit erstaunlicher Genauigkeit erkennen. Aber die moderne Geopolitik hat es in eine andere Richtung getrieben. Amerika hat die Firma wegen mutmaßlicher Menschenrechtsverletzungen wegen angeblicher Verbindungen zum chinesischen Militär sanktioniert. Anstatt an der Nasdaq in New York zu notieren, entschied sich CloudWalk für Shanghais Star Market, eine Börse, die 2019 gegründet wurde, um Chinas aufstrebende Technologieunternehmen anzuziehen. Der Aktienkurs des Unternehmens ist seit seinem Debüt im Mai um ein Fünftel gestiegen.

Die Notierung von CloudWalk ist eine von Hunderten, die Shanghais Star und Shenzhens ChiNext, einen weiteren technologieorientierten Markt, in diesem Jahr in den Mittelpunkt globaler Börsengänge (ipos) gerückt haben. Unternehmen haben an chinesischen Börsen 63 Mrd. USD aufgebracht, verglichen mit nur 21 Mrd. USD in New York und 6 Mrd. USD in Hongkong. Die überwiegende Mehrheit der Erlöse wurde von Halbleiterherstellern, Start-ups im Bereich der künstlichen Intelligenz und Unternehmenssoftware, Robotikfirmen und anderen Unternehmen erzielt, die High-End-Technologien entwickeln. Eine Flut kleinerer Telekommunikationsunternehmen ist an die Pekinger Börse geströmt, die letztes Jahr unter der Leitung von gestartet wurde Xi Jinping, Chinas Führer.

Auf den ersten Blick deutet dies darauf hin, dass Xis Plan, eine aufkeimende Technologiebranche mit sprudelnden Kapitalmärkten zusammenzubringen – Teil einer größeren Anstrengung, China zu einem führenden Unternehmen für Technologien der nächsten Generation zu machen – zur Perfektion schreitet. Schauen Sie jedoch etwas tiefer, und das Bild ist düsterer. Staatskapital oder „Führungskapital“ im Sprachgebrauch der Kommunistischen Partei strömt in die Aktienmärkte. Unsere Analyse der 38 größten Börsengänge auf den chinesischen Märkten in den ersten drei Quartalen dieses Jahres, die zusammen 242 Milliarden Yuan (34 Milliarden US-Dollar) oder etwa 50 % der aufgebrachten Barmittel ausmachen, zeigt, dass staatliche Einrichtungen 22 % der Finanzierung aufbringen. Eine Überprüfung einer ähnlichen Stichprobe von Börsengängen aus dem letzten Jahr zeigt, dass das staatliche Kapital weniger als 14 % bereitstellt. Der CloudWalk-Deal ist typisch. Staatliche Investoren, darunter die Stadtregierung von Shanghai, ein Waffenhersteller und lokale Regierungsfonds, haben mehr als 500 Millionen Yuan für knapp ein Drittel der Aktien des Unternehmens aufgebracht.

Obwohl Chinas Kapitalmärkte zunehmend von der Kommunistischen Partei gelenkt werden, hat der Boom auch andere Ursachen. Einige Beobachter sehen lediglich einen Anstieg innovativer Unternehmen, die die Nachfrage aus den fließenden Kapitalmärkten befriedigen. Nicolas Aguzin, Chief Executive der Hong Kong Stock Exchange, hat die Flut von Tech-Börsengängen als „Big Bang of Finance“ bezeichnet. Staatliche Medien in China weisen auch auf Spannungen mit Amerika hin. Neben CloudWalk wurden auch mehrere chinesische Technologieunternehmen sanktioniert. In diesem Jahr haben die Märkte in New York für chinesische Unternehmen fast geschlossen (obwohl es einige Anzeichen dafür gibt, dass sich die Situation zu verbessern beginnt).

Inzwischen ist Chinas Regulierungssystem freundlicher geworden. Vor nicht allzu langer Zeit waren belastende Überprüfungen für neue Einträge erforderlich. Dies führte zu einem Rückstand, der sich manchmal auf Tausende von Unternehmen erstreckte, und hinderte Private-Equity-Investoren daran, aus Investitionen auszusteigen. Ein neues System, das in den Börsen star und ChiNext getestet wurde, wird später in diesem Jahr auf andere ausgerollt. Es entspricht eher den internationalen Standards, die Anforderungen für die Auflistung festlegen, aber die mühsamen Inspektionen fallen lassen. Liquidität und Stabilität haben sich ebenfalls verbessert. In den letzten fünf Jahren haben Reformen die Professionalisierung von Investitionen gefördert. An den chinesischen Börsen wurde der volatile Einzelhandelshandel reduziert. All dies passt zu der öffentlich umrissenen Vision von Herrn Xi, dass die Finanzmärkte freier von Einmischungen sind und eher wie die amerikanischen funktionieren.

Doch der Ansturm staatlicher Gelder ist kaum zu übersehen. Obwohl ein Teil des Geldes von Versicherern und Pensionsfonds stammt, stammt der größte Teil von staatlich unterstützten Fonds, die mit Investitionen in öffentliche und private Märkte beauftragt sind, oft mit dem Auftrag, bestimmte Branchen wie Halbleiter- oder Industrieroboterhersteller zu unterstützen. Wie Ngor Luong vom Center for Security and Emerging Technology, einer Denkfabrik, feststellt, signalisiert dieses Geld anderen Investoren, welche Unternehmen eine Finanzierung wert sind, was bedeutet, dass es zusätzliches Gewicht hat.

Die Verwendung staatlicher Gelder für direkte private Investitionen ist ein Ansatz, der sich von privaten auf öffentliche Märkte ausgebreitet hat. Zwischen 2015 und 2021 sammelten staatlich unterstützte Private-Equity-Unternehmen mehr als 7 Billionen Yuan. Ein Unternehmen, das in seiner Anfangsphase staatliches Kapital aufnimmt, wird später für private Investoren attraktiver, da es anzeigt, dass das Unternehmen zur offiziellen Vision von Innovation passt. Diese Unternehmen profitieren oft von anderen Formen staatlicher Hilfe, darunter Steuererleichterungen, günstigere Mieten und weniger Bürokratie. Auf die gleiche Weise kann die Sicherung staatlich unterstützter Investoren bei einem Börsengang jetzt Geschäfte machen oder brechen. Laut einem Banker, der an chinesischen Börsengängen arbeitet, bedeutet dies, dass die politischen Entscheidungsträger zunehmend erfolgreich privates Kapital in die Branchen lenken, die sie priorisieren möchten.

Unternehmen, die an von der Politik als wichtig erachteten Technologien beteiligt sind, können nun während ihres gesamten Lebenszyklus staatliches Kapital erhalten. Nehmen wir Loongson, ein Halbleiterunternehmen mit Sitz in Peking, das Zentraleinheiten entwickelt. Die meisten Aktien des Unternehmens werden von Hu Weiwu, seinem Gründer, gehalten. Aber die Firma wurde 2008 mit Kapital der Chinesischen Akademie der Wissenschaften und der Stadtregierung von Peking gegründet. Staatliche Gelder, darunter ein Halbleiter-Unterstützer, der 200 Milliarden Yuan investiert hat, haben Loongson in den letzten Jahren trotz seines Status in Privatbesitz subventioniert. Als das Unternehmen dieses Jahr mit Star an die Börse ging, stürzten sich staatliche Investoren in den Börsengang und kauften mindestens 10 % des Angebots auf.

Bei dieser Art von Investitionen geht es nicht nur darum, bevorzugte Branchen zu fördern. Beamte senden seit einiger Zeit eine Botschaft über die Bedeutung des Staatskapitals auf dem Markt, bemerkt Pan Fenghua von der Beijing Normal University. Im vergangenen Jahr begannen die Aufsichtsbehörden von einer „ungeordneten Kapitalausweitung“ zu sprechen, die angeblich zu wirtschaftlichen Ungleichgewichten geführt habe. Das Kapital des freien Marktes hat viele Beschwerden mit sich gebracht, argumentierte kürzlich ein Leitartikel in einer staatlichen Zeitung. Dazu gehören ein wachsendes Wohlstandsgefälle, Umweltprobleme, finanzielle Risiken und Monopole. In einer sozialistischen Marktwirtschaft wie der chinesischen, so der Leitartikel, müsse sich das Kapital von der Kommunistischen Partei leiten lassen.

Weil so viele Firmen staatliche Investitionen getätigt haben, müssen die Investoren jetzt entweder den Parteiplan kaufen oder sich raushalten, sagt ein Investmentmanager in Shanghai. Den Plan der Partei zu kaufen, kann ein unattraktives Angebot sein. Noch bevor der Staat eine größere Rolle zu spielen begann, Die chinesischen Märkte entwickelten sich unterdurchschnittlich. Abgesehen von einigen rasanten Booms und Busts haben Chinas wichtigste Aktienindizes in den letzten zehn Jahren kaum an Wert gewonnen. Etwa 27 % der Unternehmen, die zwischen 2019 und 2021 auf star an die Börse gingen, werden jetzt unter ihrem Ipo-Preis gehandelt. Diese Zahl steigt auf 44 % bei denen, die vor kurzem notiert wurden, da staatliches Kapital in den Markt geströmt ist. An der Pekinger Börse, der Idee von Herrn Xi, erreicht sie düstere 60 %.

Shanghai und Shenzhen sind vielleicht zu den führenden globalen Zielen für Tech-IPOs geworden, aber sie haben dies mit bemerkenswert wenig globalem Kapital getan. Aufgrund von Bedenken hinsichtlich Chinas drakonischer Covid-19-Regeln und stockender Immobilienmarkthaben ausländische Investoren das Land in Scharen verlassen. Laut dem Institute of International Finance, einem Handelsverband, flossen allein im Oktober netto 7.6 Milliarden Dollar an internationalem Kapital aus den Aktienmärkten des Landes. Marktbooms in New York und Hongkong ziehen in der Regel intelligentes Kapital von einer Vielzahl globaler Investoren an. Im Gegensatz dazu erscheint der Urknall von Herrn Xi schmerzhaft isoliert. Er glaubt, dass der Staat die Rolle der ausländischen Finanziers übernehmen kann. Es ist, gelinde gesagt, ein mutiges Experiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Alle Rechte vorbehalten.

Von The Economist, veröffentlicht unter Lizenz. Den Originalinhalt finden Sie unter https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom