(Bloomberg) – Eines sollte man sich bei einem Aktienausverkauf bewusst sein: Man wird erst lange nach seinem Ende wissen, dass er vorbei ist. Aber das hält die Leute nicht davon ab, einen Boden zu finden. Bewertung, Stimmung und Geschichte bilden jeweils eine Grundlage für das Studium.
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Die Rückkehr zu einem Mittelwert ist die Erwartung. Zu welchem Mittel man zurückkehren kann, ist das Problem. Ein einfaches Modell, bei dem sich erhöhte Bewertungen wieder normalisieren, könnte je nachdem, wie „normal“ definiert wird, entweder einen oder einen wirklich schrecklichen Absturz der Gartenvielfalt bedeuten. Wenn Sie das Wort ergreifen und die Tiergeister unter überenthusiastischen Bullen ausmerzen wollen, kann man davon ausgehen, dass wir noch nicht ganz am Ziel sind.
„Es ist unerlässlich, einen Rahmen für Zeiten der Unsicherheit zu haben“, sagte Chad Morganlander, leitender Portfoliomanager bei Washington Crossing Advisors. „Das Fehlen eines geeigneten Risikoprotokolls oder Risikorahmens ist gleichbedeutend mit dem Fehlen eines Kohlenmonoxidmelders oder Brandmelders in Ihrem Haus. Oder betrunken mit verbundenen Augen in einem Ferrari fahren.“
Im Folgenden finden Sie einige Modelle zur Überlegung, wo der Markt letztendlich landen könnte.
Bewertungstag
Zuerst die gute Nachricht. Mit seinem Rückgang um 17 % in diesem Jahr liegt der S&P 500 nun auf einer Linie mit dem jüngsten Durchschnitt, gemessen am Preis seiner Bestandteile dividiert durch deren Gesamtgewinn. Unter Verwendung des mittleren KGV-Vielfachen aus drei Jahrzehnten – einem Zeitraum, der durch die Dotcom-Blase erheblich verzerrt wurde, der aber auch das widerspiegelt, was viele als eine modernisierte Sicht auf Bewertungen im Zeitalter von Rückkäufen und immateriellen Vermögenswerten betrachten – beträgt das Verhältnis der Benchmark leicht 19.5 unter dem historischen Durchschnitt von 20.3.
Eine weniger optimistische Methodik verlängert die historische Reihe und führt zu einer deutlich niedrigeren durchschnittlichen Bewertung für den Markt, was einen größeren Rückgang erfordert, damit sich die Dinge normalisieren. Zu den pessimistischsten Modellen gehört Robert Shillers zyklisch angepasstes Kurs-Gewinn-Modell (CAPE), das mehr als ein Jahrhundert zurückreicht und das Verhältnis über 10-Jahres-Intervalle glättet. Damit müsste der S&P 500 um haarsträubende 47 % einbrechen, um seine Exzesse auszumerzen.
Eine dritte Perspektive betrachtet, was passieren könnte, wenn der Rückgang in einen Bärenmarkt übergeht. Der S&P 500 ist seit seinem Januar-Hoch bereits um 18 % gefallen und nähert sich einem Bärenmarkt oder einem Rückgang von mindestens 20 % von einem Höchststand.
Das Bärenmarktszenario bringt ein Element des Betrugs mit sich, denn es besagt praktisch: „Wenn die Dinge schlimmer werden, werden sie noch schlimmer“, obwohl es dennoch einen Kontext liefert. Seit dem Zweiten Weltkrieg hörten Aktienkurse, die sich in einem ausgewachsenen Abschwung befanden, auf zu fallen, als das KGV durchschnittlich 12.6 erreichte. Würde man dem gleichen Plan folgen, würde das einen weiteren Rückgang um 35 % für den S&P 500 bedeuten.
Fed-Modell
Ein großer Pluspunkt für Aktien im letzten Jahrzehnt ist das Argument, dass Aktien der einzige Ort seien, an dem die Unternehmensgewinne weiter wachsen könnten, da die Anleiherenditen nahe Rekordtiefs stecken. Dieses Narrativ wurde in diesem Jahr in Frage gestellt, als die Federal Reserve einen Zinserhöhungszyklus einleitete, um die Inflation zu bekämpfen.
Ein Ansatz, der den Zusammenhang zwischen Anleiherenditen und Unternehmensgewinnen darstellt, ist das sogenannte Fed-Modell. Obwohl diese Technik nicht allgemein akzeptiert ist, bietet sie einen Einblick in die sich ständig verändernde Verbindung zwischen Anleihen und Aktien, die Hinweise auf das Schicksal von Aktien in einem neuen Hochzinsregime liefern kann.
In der einfachsten Form vergleicht das Fed-Modell die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen mit der Gewinnrendite des S&P 500, einem Kehrwert des KGV, der misst, wie viel Unternehmen in Form von Cashflow im Verhältnis zu den Aktienkursen erwirtschaften. Während der Vorsprung für Aktien derzeit schrumpft und die Anleiherenditen zeitweise zum ersten Mal seit 3 über 2018 % gestiegen sind, bietet dies immer noch einen ordentlichen Puffer, zumindest im historischen Vergleich.
Aus heutiger Sicht zeigt das Bild, dass Aktien im Vergleich zur Geschichte des Bullenmarkts nach der Krise immer noch moderat teuer sind, aber im Vergleich zur längeren historischen Serie – einem Zeitraum, in dem die Anleiherenditen im Allgemeinen viel höher waren – recht günstig.
Gefühlsauswaschung
Während die Bewertungen einen Anhaltspunkt dafür bieten, in welche Richtung sich der Markt bewegt, gehen viele Anleger und Strategen davon aus, dass der endgültige Wendepunkt möglicherweise erst erreicht wird, wenn die Stimmung verwischt ist.
Julian Emanuel, Chef-Aktien- und quantitativer Stratege bei Evercore ISI, sagt, er beobachte drei Dinge auf Anzeichen einer Kapitulation, um festzustellen, ob der Verkauf erschöpft sei: der Cboe-Volatilitätsindex, der über 40 notiert, das Cboe-Put/Call-Verhältnis über 1.35 und einen Tag Volumenanstieg ähnlich wie am 27. Januar 2021, als 23.7 Milliarden Aktien den Besitzer wechselten.
Während sich der VIX normalerweise in die entgegengesetzte Richtung zum S&P 500 bewegt, fiel er am Mittwoch parallel zum Aktienindikator, ein Hinweis auf mangelnde Nachfrage nach Absicherungen, und wurde zuletzt bei 33 gehandelt. Unterdessen spielen die Turbulenzen dieser Woche keine Rolle die fünf geschäftigsten Tage des Jahres 2022 und das Put/Call-Verhältnis ist bei 1.3 ins Stocken geraten.
Während professionelle Anleger wie Hedgefonds ihr Aktienengagement auf neue Tiefststände reduzierten, pumpte die Daytrader-Armee angesichts zunehmender Verluste im April weiterhin Geld in Aktien, wenn auch in langsamerem Tempo.
Für Brian Nick, Chef-Investmentstratege bei Nuveen, befindet sich der Markt kurz vor einem Tiefpunkt.
„Was der Markt eingepreist hat, ist mehr oder weniger das, was die Fed tun muss“, sagte er. „Und deshalb sollte es nicht mehr viele schlechte Nachrichten geben.“
Kartenführung
Unter den technischen Signalen, die Chartbeobachter verwenden, gehört die Fibonacci-Reihe zu den am wenigsten instinktiven Signalen und basiert auf einer Zahlenfolge, die Leonardo von Pisa im Jahr 1202 in „Liber Abaci“ beschrieben hat. Analysten schwören jedoch auf die Methodik, wenn auch aus vielen anderen Gründen der Menschen berücksichtigen beim Handel die Zahlen.
Laut Mark Newton, einem technischen Strategen bei Fundstrat Global Advisors, wird der S&P 500 wahrscheinlich noch weiter sinken und ein bemerkenswertes Fibonacci-Retracement-Niveau von 38.2 % bei 3,815 testen, bevor er etwas Unterstützung findet. Dies bezieht sich auf das Ausmaß des Retracements der Hausse-Rallye vom Tief im März 2020. Markttechniker überwachen Retracement-Levels auf der Grundlage von Fibonacci-Zahlen, um Unterstützungs- und Widerstandspunkte zu identifizieren, an denen die Aktienkurse möglicherweise ihre Richtung umkehren.
Basierend auf demselben Charting-Tool sieht Chris Verrone von Strategas Securities ein größeres Abwärtsziel, nämlich die Mitte der gesamten Pandemie-Rallye. Das würde den S&P 500 auf 3,505 bringen.
Da die Ergebnisse so vielfältig sind, verdeutlicht die Übung das Risiko, sich zu sehr auf ein einzelnes Tool zu verlassen.
„Leider sind keine Indikatoren immer genau, und es ist wichtig, Emotionen außer Acht zu lassen“, sagte Paul Hickey, Mitbegründer der Bespoke Investment Group, per E-Mail. „Idealerweise konzentrieren wir uns gerne auf mehrere verschiedene, um zu sehen, in welche Richtung sie weisen.“
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