Warum ein Vermögensverwalter FTX vor dem Sturm gemieden hat: Bitwise Q&A

(Bloomberg) – Die Kryptowährungsbranche wurde durch die Implosion der einst beliebten FTX-Börse erschüttert, deren Untergang eine Reihe von Unternehmen zu Fall gebracht und viele andere verstümmelt oder zerstört hat. Investoren und diejenigen, die auch nur am Rande mit den Ereignissen der letzten Tage zu tun haben, sichten immer noch die Trümmer und warten darauf, dass die nächsten Dominosteine ​​fallen.

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Matt Hougan, CIO bei Bitwise, einem kryptofokussierten Vermögensverwalter, der andere Krypto-Winter miterlebt hat, nimmt diese Woche am „What Goes Up“-Podcast teil, um seine Beobachtungen und Gedanken darüber darzulegen, wie lange der Wiederherstellungsprozess dauern könnte.

Hier sind einige Höhepunkte des Gesprächs, die aus Gründen der Klarheit komprimiert und leicht bearbeitet wurden. Klicken Sie unten, um den vollständigen Podcast anzuhören, oder abonnieren Sie Apple Podcasts oder wo immer Sie ihn hören.

Leben in Krypto nach FTX (Podcast)

F: Erzählen Sie uns von Bitwise und wie Sie von all den Ereignissen betroffen waren.

A: Bitwise ist ein spezialisierter Krypto-Asset-Manager. Krypto ist alles, was wir tun. Wir betreuen in erster Linie professionelle Investoren – Finanzberater, Family Offices und Institutionen. Wir sind seit 2017 auf dem Markt, also ist dies nicht unser erster Bärenmarkt in Krypto. Und wir sind vor allem dafür bekannt, den weltweit ersten Krypto-Indexfonds, den Bitwise 10 (BITW), zu gründen, der die 10 größten Krypto-Assets hält, gewichtet nach Marktkapitalisierung. Auf der Skala der Krypto-Asset-Manager sind wir auf der sehr konservativen Seite – langfristige Investoren in diversifizierte Indexfonds.

Die letzten Wochen waren anstrengend. Als Vermögensverwalter haben wir nicht an FTX gehandelt. Wir handeln eigentlich fast nie an Börsen. Wir haben keine Vermögenswerte bei FTX verwahrt, also haben wir damit keine Verluste. Aber natürlich sind wir Teil dieser breiteren Kryptoindustrie und das hatte enorme Auswirkungen auf diesen Markt.

Die Geschichte geht weiter

F: Das Sorgerecht war in den Nachrichten. Soweit ich weiß, habt ihr das Sorgerecht bei Coinbase, richtig?

A: Wir verwahren verschiedene Fonds bei verschiedenen Depotbanken. Unser Flaggschiff-Fonds wird also bei Coinbase Institutional verwahrt. Unser Bitcoin-Fonds wird bei Fidelity verwahrt. Wir haben einen weiteren Fonds, der bei Anchorage verwahrt wird, einer staatlich anerkannten Digitalbank. Was alle drei verbindet und wie ich über diese Verwahrungslandschaft denke, ist, dass sie alle in den USA ansässige, regulierte Institutionen sind, für deren Verwahrung eine Versicherung besteht. Wenn Sie an die verschiedenen Möglichkeiten denken, wie Krypto-Investoren Vermögenswerte verwahren können, ist es eine Art Hantel – an einem Ende der Hantel halten Sie Ihre Krypto-Schlüssel direkt, einzeln in einem Safe auf einem Hauptbuch oder was auch immer. Am anderen Ende des Spektrums arbeitet Bitwise mit einigen der größten Institutionen im Krypto-Bereich zusammen, Firmen wie Fidelity, Firmen wie Coinbase, die seit 10 Jahren auf dem Markt sind, ein börsennotiertes Unternehmen.

Und dann ist da noch diese unscharfe Mitte. Und in der verschwommenen Mitte passieren all die schlechten Dinge. Wie die unscharfe Mitte aussieht, sind zentralisierte Institutionen, die nicht reguliert und oft offshore sind. Und das ist kein Ort, an dem Sie Krypto-Assets verwahren sollten. Gehen Sie entweder zu regulierten etablierten Institutionen mit Sitz in den USA, oder ja, wenn Sie über eine hervorragende Sicherheitshygiene verfügen, tun Sie es selbst. Ich würde argumentieren, dass die regulierte Seite des Spektrums für die überwiegende Mehrheit der Anleger sicherer ist. Aber Sie können an beiden Enden der Langhantel sein, Sie können nur nicht in dieser verschwommenen Mitte sein. Hier sterben gute Krypto-Ideen.

F: Wenn es um Aktienindexfonds geht, halten sie die Kosten oft niedrig und bringen ein wenig zusätzliche Einnahmen, indem sie zulassen, dass die Wertpapiere, die sie halten, an Leerverkäufer im Wesentlichen über verschiedene Maklergeschäfte verliehen werden. Spielt das überhaupt eine Rolle bei der Verwahrung Ihrer Krypto? Verleiht es jemand?

A: Wir verleihen niemals unsere verwahrten Krypto-Assets an Investoren. Wir sind einer der konservativsten Krypto-Asset-Manager der Welt, was während Bullenmärkten frustrierend ist, sich aber im Moment ziemlich gut anfühlt. Es gibt andere Vermögensverwalter, die sich mit dem befassen, was Sie als Wertpapierleihe bezeichnen – dem Verleihen von Kundenvermögen. Aber das halten wir für zu riskant und auch nicht das, was Investoren wollen. Wenn Sie darüber nachdenken, was Investoren wollen, die in Krypto investieren, dann wetten sie darauf, dass Bitcoin eine halbe Million oder eine Million Dollar wert ist. Sie suchen nach asymmetrischer Oberseite. Wir verstehen nicht, warum jemand angesichts der damit verbundenen Risiken versuchen würde, eine zusätzliche Rendite von 1 % oder 2 % oder 3 % zu erzielen, indem er seine Bitcoins auf dem Weg dorthin verleiht. Wir handeln also nicht an Börsen, wir verleihen unsere Vermögenswerte nicht. Wir kaufen Vermögenswerte und verwahren sie sofort und lassen sie dort sitzen.

F: Sie sehen sich den Bitwise Crypto 10 Index Fund an, der Nettoinventarwert (NAV) liegt bei etwa 15 US-Dollar pro Aktie, der Aktienpreis bei etwa 7 US-Dollar. Wir sprechen also von einem Rabatt von 55 % auf das tatsächliche Vermögen, das Sie in diesem Fonds halten. Warum das, meinst du?

A: Wir haben drei verschiedene Möglichkeiten, wie Investoren Zugang zu Bitwise 10 erhalten können. Eine Möglichkeit ist eine Privatplatzierung für akkreditierte Investoren, die mit wöchentlichem Zugang zum NAV verfügbar ist – also ohne Prämie und Rabatt. Eine andere Möglichkeit ist ein separat verwaltetes Konto, das ein Finanzberater einrichten kann und das die Vermögenswerte hält, die direkt beim NAV gehalten werden. Und der dritte Weg ist der von Ihnen erwähnte BITW, ein öffentlich gehandeltes, außerbörslich OTCQX gehandeltes Wertpapier. Diese Wertpapiere funktionieren angesichts der regulatorischen Beschränkungen im Krypto-Raum wie geschlossene Fonds, was bedeutet, dass sie mit Prämien und Abschlägen gehandelt werden können. Und angesichts der Volatilität des Kryptomarktes werden sie, nicht überraschend, mit größeren Prämien und Abschlägen gehandelt, als Sie es beispielsweise bei einem geschlossenen Muni-Bond-ETF sehen würden.

Dieser Rabatt spiegelt also mehr Verkäufer als Käufer über einen bestimmten Zeitraum wider. Was wir den Anlegern öffentlich gesagt haben und was ich hoffe, ist das langfristige Ergebnis: Sobald wir dazu berechtigt sind, werden wir diesen Fonds in einen ETF umwandeln, der diesen Abschlag wahrscheinlich weitgehend, wenn nicht sogar vollständig eliminieren wird. Die SEC hat es nicht zugelassen, dass es einen Krypto-ETF gibt. Ich denke, das ist ein weiteres gutes Beispiel dafür, dass die Regulierungsbehörden den Anlegern nicht helfen, indem sie regulatorische Klarheit vorantreiben. Investoren möchten Zugang zu Bitcoin erhalten, sie möchten Zugang zu anderen Krypto-Assets erhalten. Wenn sie das in einem ETF machen könnten, gäbe es diese Frage von Prämien und Abschlägen nicht. Vermögensverwalter wie Bitwise versuchen, Anlegern dabei zu helfen, sich innerhalb der regulatorischen Beschränkungen, denen wir gegenüberstehen, in diesem Bereich zu engagieren. Und so haben wir diese OTCQX-gehandelten Wertpapiere, die mit Prämien und Abschlägen gehandelt werden können.

F: Auf BITW – es hält die 10 größten digitalen Assets, aber es wird FTT ausgesiebt, selbst wenn dieses Token, das das FTX-Dienstprogramm ist, Token, wenn es für die Aufnahme klassifiziert worden wäre. Können Sie uns etwas über diesen Prozess erzählen?

A: Ich denke, in einem Grenzmarkt wie Krypto kann man keinen einfachen Indexfonds haben. Sie benötigen viele Regeln, die Assets aussortieren. Wenn Sie zu CoinMarketCap.com gingen und sich die Liste der Krypto-Assets nach Marktkapitalisierung ansahen, müssten Sie zu Asset etwa 21 oder 22 gelangen, bevor Sie das 10. Asset in unseren Fonds finden. Wir filtern also eine große Anzahl von Vermögenswerten heraus. Wir haben FTT aussortiert, wir haben Luna aussortiert, wir haben nie Dogecoin gehalten, wir haben Tron nicht gehalten. Es gibt eine Vielzahl von Bildschirmen, die uns vor diesen Beispielen schützen. Wir betrachten die grundlegenden Tokenomics eines Vermögenswerts. Das hat uns vor Luna geschützt. Wir sahen das Potenzial für die Todesspirale, die diese „Stablecoin“ beanspruchte. Wir prüfen Vermögenswerte, bei denen ein übermäßiges Risiko besteht, dass sie gegen Bundeswertpapiergesetze verstoßen. FTT fiel in diesen Rahmen, weil wir dachten, dass es wahrscheinlich oder möglich ist, von den Aufsichtsbehörden als Wertpapier eingestuft zu werden. Es wurde weitgehend intern gesteuert. Unserer Ansicht nach könnte es möglicherweise den Howey-Test bestehen, weshalb wir es nicht in unserem Fonds halten werden. Es gibt auch andere Bildschirme, die wirklich wichtig sind – Bildschirme rund um die Liquidität.

Das ist nur ein Ausschnitt aus dem Gespräch. Klicken Sie hier, um den Rest zu hören.

–Mit Unterstützung von Stacey Wong.

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