Warum sind Aktien und Anleihen beide im Minus? Teil II

Teil II: Aktien

In meinem letzte Artikel, habe ich mir angesehen, wie sich Änderungen der Zinssätze auf die Kurse von Anleihen auswirken.

Es mag den Anschein haben, dass Aktien Anleihen sehr ähnlich sind. Schließlich zahlen Aktien Dividenden, und einige Anleger halten Aktien, die regelmäßige Dividenden zahlen, für „anleihenähnlich“.

Aktien sind jedoch komplexer als Anleihen. Dividenden stellen den Teil des Gewinns dar, den ein Unternehmen ausschüttet. Einbehaltene Gewinne sind der Rest und tragen zum Unternehmenswert bei. Das Aktionärseinkommen in jedem Jahr ist die Summe aus Dividenden und einbehaltenen Gewinnen – dem Unternehmen gesamt Verdienste. Die Erträge einer Aktie unterscheiden sich in mehrfacher Hinsicht vom Kupon einer Anleihe:

• Das Unternehmen gibt kein (durchsetzbares) Versprechen darüber ab, wie hoch die Einnahmen sein werden.
• Die Einnahmen variieren von Quartal zu Quartal und von Jahr zu Jahr.
• Die Einnahmen sind nicht im Voraus bekannt.
• Die Gewinne laufen unbegrenzt weiter – eine Aktie „reift“ nicht.

Ein weiterer Unterschied zu Anleihen besteht darin, dass Aktienbesitzer nur dann eine „Kapital“-Zahlung für den Wert ihrer Position erhalten, wenn das Unternehmen seine Geschäftstätigkeit aufgibt oder wenn es erworben wird.

Schauen wir uns die Cashflows von Aktien einiger hypothetischer Unternehmen an, einer „Versorgungs“- und einer „Technologie“-Aktie. Der „Versorger“ hat stabile Gewinne, während die Gewinne der „Tech“-Aktie stark steigen und fallen und sich dann stabilisieren. Ich habe dieses Beispiel so konstruiert, dass beide Unternehmen bei einem Zinssatz von 1,000 % 10 $ wert sind. Obwohl das „Tech“-Unternehmen ab dem 17. Jahr höhere Gewinne erzielt, werden diese höheren Gewinne durch einen viel kleineren Barwertfaktor in die Gegenwart gebracht (das zweite Diagramm lässt Faktoren für die Jahre 6 bis 30 aus, wie die vertikale schwarze Linie andeutet).

Angenommen, die Zinssätze steigen von 10 % auf 12 %. Genau wie bei Anleihen werden die Aktienkurse fallen, wenn sich die Cashflows nicht ändern, weil die Barwertfaktoren kleiner werden. Die Grafik im Anschluss an die Tabelle verdeutlicht, dass Barwertfaktoren in Zukunft stärker schrumpfen. Sie könnten sich vorstellen, dass der Kurs der Technologieaktie stärker leiden wird, weil ihre größeren Cashflows weiter in der Zukunft liegen, und Sie hätten Recht. Während der Kurs der „Utility“-Aktie um 17 % fällt, fällt die „Tech“-Aktie um fast 37 %!

Steigende Zinsen können sich auf die Aktienkurse genauso auswirken wie auf die Anleihenkurse.

Darüber hinaus stimmt diese Darstellung weitgehend mit den Anlagerenditen in der ersten Jahreshälfte überein, als der technologielastige NASDAQNDAQ
Index fiel stärker als der marktweite Russell 3000.

Welche Faktoren beeinflussen Aktienkurse?

Viele Faktoren neben den Zinssätzen beeinflussen die Aktienkurse. Zwei zusammenfassende Maße dieser Faktoren sind Gewinnprognosen und Gewinnwachstumsprognosen. Diese Prognosen fassen die Erwartungen der Anleger an die Rentabilitätsaussichten eines Unternehmens zusammen. Unternehmen bieten Geschäfts- und Verbraucherkunden in nah und fern eine breite Palette von Produkten und Dienstleistungen an. Sie kaufen Rohstoffe, Zwischenprodukte und Mitarbeiterleistungen auf lokalen, regionalen, nationalen und globalen Märkten ein. Änderungen in irgendeinem Aspekt ihrer Geschäftstätigkeit können ihre Aussichten verändern.

In der ersten Jahreshälfte kam es bei vielen Unternehmen zu Änderungen der Gewinnprognosen und Wachstumsprognosen. Hier nur zwei Beispiele:

• MET (Facebook) gab im Februar bekannt, dass Apple'sAAPL
Datenschutzverbesserungen für Benutzer würden den Jahresumsatz von Facebook um 10 Milliarden US-Dollar reduzieren, und Facebook verlor zum ersten Mal weltweit Benutzer. (META kündigt jetzt Entlassungen an).

• Spotify erfahrensten Gewinnprognose sinkt (das Abonnentenwachstum wird sich 2022 voraussichtlich verlangsamen).

Wie Sie sich vielleicht vorstellen können, führen niedrigere Gewinnprognosen zu niedrigeren Aktienkursen und niedrigeren Gewinnen Geburtsraten implizieren auch niedrigere Aktienkurse, mit unverhältnismäßigen Auswirkungen auf Aktien mit hohen prognostizierten Wachstumsraten (wie „Tech“-Aktien).

Kurz gesagt, das Verhalten der Aktienkurse bei steigenden Zinsen hängt davon ab, was sonst noch passiert, wenn die Zinsen steigen. In einem „normalen“ Konjunkturzyklus steigen die Zinssätze, weil sich die Investitionsmöglichkeiten verbessern – die Gewinn- und Gewinnwachstumsprognosen steigen. Anleihekurse würden Ablehnen wenn die Zinssätze steigen, aber die Aktienkurse könnten erhebt euch wenn die Anleger davon ausgehen, dass die Erträge schnell genug steigen werden, um die Auswirkungen höherer Zinssätze auszugleichen.

Die Daten, die wir im ersten Artikel gesehen haben, deuten darauf hin, dass „Standard“-Konjunkturzyklen bei weitem nicht die einzige Art und Weise sind, wie die Welt funktioniert – ansonsten Renditen von Aktien und Anleihen würde negativ korreliert sein.

Im nächsten Artikel werden wir uns ansehen, warum es sinnvoll ist, Anleihen zu halten, auch wenn sie nicht negativ mit Aktien korrelieren.

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