Wohin entwickelt sich die Börse? Es könnte einen unordentlichen Sturz haben.

Doch die diesjährigen Turbulenzen bieten auch Chancen: Aktien sind so günstig wie lange nicht, und Aktien von Unternehmen mit wettbewerbsfähigen Geschäftsmodellen, gesunden Bilanzen und stetigen Cashflows locken. Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere bietet noch mehr Auswahlmöglichkeiten, da zahlreiche Kategorien die höchsten Renditen seit Jahren aufweisen. Es ist verlockend, sich auf makroökonomische Kräfte zu konzentrieren, die in den ersten acht Monaten des Jahres die Aktien gedrückt und die Anleiherenditen in die Höhe getrieben haben, und viele Wall-Street-Strategen tun dies. Aber Anleger, die ihre Plätze gut wählen, könnten von den vorherrschenden negativen Trends profitieren.

Barron hat kürzlich acht Wall-Street-Strategen befragt, um sich über die Anlageaussichten für den Rest des Jahres zu informieren. Während das durchschnittliche Ziel der Gruppe den S&P 500 am Jahresende bei 4185 Punkten beziffert, was einem Anstieg von 6 % gegenüber den jüngsten Niveaus entspricht, reichen einzelne Schätzungen von 3600 bis 4800 Punkten. Das ist eine ungewöhnlich große Spanne mit vier verbleibenden Monaten im Jahr und spiegelt sehr unterschiedliche Ansichten wider auf der Stärke der Wirtschaft und der Unternehmensgewinne sowie der Entschlossenheit der Fed, die Inflation zu bekämpfen.

Einige Strategen wie Ed Yardeni, Eigentümer von Yardeni Research, sehen eher eine gedämpfte Rezession als einen ausgewachsenen wirtschaftlichen Rückgang. „Wenn wir eine Rezession haben, könnte sie sehr oberflächlich ausfallen“, sagt er. „Oder es könnte eine rollierende Rezession sein, die verschiedene Sektoren zu unterschiedlichen Zeiten trifft, wie wir es wohl Mitte der 1980er Jahre gesehen haben.“

Das US-Bruttoinlandsprodukt schrumpfte im ersten Quartal um annualisierte 1.6 % und im zweiten um 0.6 %, aber die zugrunde liegenden Trends deuten nicht darauf hin, dass sich die Wirtschaft in einer Rezession befindet. „Wenn ich mir die zugrunde liegende Dynamik [der Wirtschaft] ansehe, seien es Unternehmen, Haushalte und Verbraucher, sieht die Realwirtschaft außerhalb der Inflation nicht so schlecht aus“, sagt Sonal Desai, Chief Investment Officer von Franklin Templeton Fixed Income und ein Mitglied von Barron Runder Tisch.

Desai sieht wenig Anzeichen für eine breite Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit – zumindest noch nicht – und sagt, dass das kommende Jahr eher eine stagnierende Wirtschaft ohne Wachstum bringen könnte als eine deutlich schrumpfende. Die Stärke des Arbeitsmarktes und der Verbraucherbilanzen haben viel damit zu tun, auch wenn die Inflation die Einkommen schmälert: Eine jährliche Inflation von 8.3 % entspricht einem Monat des Jahresgehalts eines Arbeitnehmers, und die Ersparnisse reichen nur so lange.

Für Bullen an den Aktienmärkten reicht ein potenzieller Höhepunkt der Inflation aus, um sich über die Aussichten des Marktes zu freuen. Sollte die Inflation weiter sinken, könnten die Anleger auf das eventuelle Ende des Straffungszyklus der Fed blicken und mit weniger wirtschaftlichen und Ertragsschäden rechnen.

JP Morgan

Der Chefstratege für US-Aktien, Dubravko Lakos-Bujas, hat ein Jahresendziel für den S&P 500 von 4800, was einen Gewinn von 20 % von hier aus und ein Rekordhoch widerspiegelt. Er rechnet nicht mit einer globalen Rezession und geht davon aus, dass die Inflation nachlässt, wenn die Rohstoffpreise sinken und andere Belastungen nachlassen. Er stellt fest, dass die Menschen zu wenig investiert sind: Ende August betrug das relative Engagement der Fonds am Aktienmarkt weniger als 90 % der historischen Werte. Neben Rückkäufen von Unternehmensaktien rechnet er in den nächsten Monaten mit täglichen Zuflüssen in Aktien von mehreren Milliarden Dollar, was die Indizes anheben wird.

Wells Fargo

Der Leiter der Aktienstrategie, Christopher Harvey, sieht die Wirtschaft und die Gewinne in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 vor einem potenziell herausfordernderen Jahr 2023. Er erwartet nicht, dass die Fed restriktiver wird, und glaubt, dass der Druck auf die Aktienmultiplikatoren steigen wird Anleiherenditen wird weitgehend ausgespielt.

„Wir haben die Spitze der Renditen gesehen, die Fed wird abbremsen, und die Fundamentaldaten sind nicht so schlecht wie befürchtet“, sagt Harvey. „Die Stellen, an denen wir begonnen haben, einige negative Revisionen und Margenkompressionen zu sehen, waren eher auf der Wachstumsseite. Und da haben wir bereits in der ersten Hälfte dieses Jahres dieses große Derating gesehen. Vergessen wir nicht, dies war die schlechteste erste Hälfte seit über 50 Jahren. Viele der schlechten Nachrichten sind bereits eingepreist, und es wäre nicht überraschend, einen Aufschwung zu sehen.“

Harvey hat sein Jahresendziel von 4715 für den S&P 500 das ganze Jahr über beibehalten. Er empfiehlt eine Ausrichtung auf Wachstum zu einem vernünftigen Preis und betont die Qualität in einer möglicherweise schwächeren Wirtschaft im nächsten Jahr. Er ist optimistisch in den eher medien- und technologielastigen Bereichen der Kommunikationsdienste – im Gegensatz zur Telekommunikation – und pessimistisch in Bezug auf Software- und Einzelhandelsaktien. Harvey empfiehlt außerdem, ein sogenanntes Barbell-Portfolio mit defensiveren Unternehmen aufzubauen, nämlich in den Bereichen Lebensmittel, Getränke und Tabak. Das

Invesco Dynamic Food & Beverage
Exchange Traded Fund (Ticker: PBJ) ist eine Möglichkeit, diese Idee umzusetzen.

Unter den Marktsektoren haben Energieaktien für den Rest dieses Jahres viele Fans. Die erhöhten Öl- und Gaspreise werden voraussichtlich anhalten – nicht bei 120 $ pro Barrel Öl, aber deutlich über den Produktionskosten. Energieunternehmen ernten Gewinne, zahlen Schulden ab und geben verantwortungsvoller als in der Vergangenheit Geld aus. Die Aktionäre werden weiterhin davon profitieren, sagen Strategen – Energie ist im S&P 500 im Jahr 2022 mit Abstand der leistungsstärkste Sektor mit einem Plus von 41 %. Das

Energy Select Sektor SPDR
Der ETF (XLE) bietet ein breites Engagement in diesem Sektor und erzielt eine jährliche Dividendenrendite von 4.2 %, während der

iShares US-Öl- und Gasexploration und -produktion
ETF (IEO) konzentriert sich stärker auf den vorgelagerten Teilsektor.

Healthcare ist eine weitere beliebte Empfehlung unter Anlagestrategen. Der Sektor ist zunehmend technologieorientiert und weist beneidenswerte langfristige Wachstumsmerkmale auf. Aber es wird nicht mit einem übermäßig teuren Bewertungsmultiplikator gehandelt, vielleicht aufgrund von Bedenken hinsichtlich der staatlichen Gesetzgebung, einschließlich eines Programms zur Verhandlung von Medikamentenpreisen im gerade verabschiedeten Inflation Reduction Act.

„Das Gesundheitswesen bietet einen gewissen Schutz gegen eine angeschlagene Wirtschaft, und Sie müssen nicht zu viel bezahlen“, sagt Mike Wilson, Chief Investment Officer und Chief US Equity Strategist bei

Morgan Stanley
.
„Außerhalb der Biotechnologie ist es meiner Meinung nach unterbesetzt, weil es immer noch Bedenken gibt, dass die Regierung die Preisgestaltung stark beeinflusst.“

Das

Gesundheitswesen Ausgewählter Sektor SPDR
ETF (XLV) umfasst alle S&P 500-Aktien des Sektors. Das

iShares US-Gesundheitsdienstleister
ETF (IHF) konzentriert sich eher auf Versicherer und Anbieter, die nach der Pandemie einen aufgestauten Rückenwind haben, als auf Pharmaunternehmen oder Hersteller medizinischer Geräte.

Wilson hat für Juni 2023 ein Ziel von 3900 für den S&P 500, was einem Rückgang von 2 % gegenüber den jüngsten Niveaus entspricht. Er macht sich Sorgen um die Gewinne, die im zweiten Quartal ein Rekordhoch erreichten. „Während die Fed immer noch die Zinsen anhebt, wird dies ab jetzt nicht mehr der Hauptgrund für die Aktienkurse sein“, sagt Wilson, „der Bewertungsschaden durch steigende Zinsen ist nicht wirklich das Problem. Das Problem ist jetzt, dass die Einnahmen stark zurückgehen werden.“

Wilson geht davon aus, dass die Analysten der Wall Street ihre Gewinnschätzungen in den kommenden Monaten reduzieren und die Aktienkurse nach unten ziehen werden. Dieser Prozess begann mit der Berichtssaison für das zweite Quartal, und er stellt fest, dass Gewinnrevisionszyklen in der Regel drei oder vier Quartale andauern. Die Telefonkonferenzsaison im Herbst und die Ergebnisse des dritten Quartals könnten der Auslöser für Abwärtskorrekturen sein, wenn die Managementteams düstere Prognosen abgeben oder die Prognosen reduzieren. Das ist auch eine Gelegenheit, Gewinner von Verlierern zu trennen.

„Wo der Ausverkauf in der ersten Hälfte nur ein stumpfes Instrument war, das allen Aktienbewertungen schadete, wird es von hier an eigenwilliger“, sagt Wilson. „Aktien können sich trennen, je nachdem, welche Unternehmen in diesem Umfeld besser operieren können … aber wir sind in Bezug auf das Indexniveau in den nächsten drei bis sechs Monaten rückläufig.“

Wilson konzentriert sich auf einige der am wenigsten auffälligen, aber stabilsten Sektoren des Marktes: Versorgungsunternehmen, Immobilien und Gesundheitswesen. Seine empfohlenen Untergewichtungen sind zyklische Konsumgüter und zyklische Technologiebereiche, einschließlich Halbleiter- und Hardwarefirmen.

Wie Wilson sieht auch Savita Subramanian, Head of US Equity and Quantitative Strategy bei BofA Securities, viel Spielraum für eine Senkung der Gewinnschätzungen. „Konsensschätzungen sind viel zu optimistisch“, sagt sie. „Der Konsens prognostiziert für das nächste Jahr ein Wachstum von 8 %, und wir glauben, dass es wahrscheinlich eher minus 8 % sein werden. Dies steht im Einklang mit unserer Ansicht, dass es eine Rezession geben wird.“

Subramanian, der ein Kursziel von 3600 für den S&P 500 hat, rät, nach Unternehmen zu suchen, die basierend auf ihrem Verhältnis von Unternehmenswert zu freiem Cashflow günstig sind. Dieser Ansatz betont Unternehmen, die trotz steigendem Kostendruck und ohne Abhängigkeit von zu vielen Schulden, die immer teurer werden, am besten weiterhin Bargeld generieren können.

„Wenn Sie sich in die späteren Stadien eines Wirtschaftszyklus bewegen, haben Sie eine Inflation und eine Straffung durch die Fed“, sagt Subramanian. „Vielleicht halten sich die Einnahmen in Ordnung, vielleicht halten sich die Verkäufe. Aber der freie Cashflow wird knapp, weil Unternehmen gezwungen sind, höhere Kosten, Investitionen oder höhere Zinsen für ihre Schulden zu tätigen.“

Das Screening nach Unternehmen, die basierend auf dem Unternehmenswert im Verhältnis zum freien Cashflow günstig sind, ergibt hauptsächlich Energieunternehmen im S&P 500, einschließlich

Exxon Mobil

(XOM),

Winkel

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC) und

EOG Resources

(EOG). Pharmaunternehmen wie z

Pfizer

(PFE) und

modern

(MRNA) sind weitere Beispiele

Dow

(DOW) und

LyondellBasell Industries

(LYB), in Chemikalien. Das

Pacer US Cash Cows 100
ETF (COWZ) umfasst einen Korb von Russell 1000-Unternehmen, die ähnliche Kriterien erfüllen.

Die Sektorauswahl von Subramanian ist wertorientiert und umfasst Energie, Finanzen, Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter. Aber sie sagt, dass es einige Gelegenheiten bei profitablen Wachstumsunternehmen geben könnte, die dieses Jahr ausverkauft wurden; Viele Technologietitel haben 50 % oder mehr verloren und könnten für diejenigen mit einem längerfristigen Anlagehorizont attraktiv sein.

PayPal-Bestände

(PYPL),

Adobe

(ADBE) und Salesforce (CRM) weisen beispielsweise einen positiven freien Cashflow auf und sind im Jahr 33 um mindestens 2022 % gesunken.

Gargi Chaudhuri, Leiter der Anlagestrategie von iShares für Amerika bei

BlackRock
,
empfiehlt eine andere Möglichkeit, Ihrem Portfolio eine Qualitätsneigung hinzuzufügen: die

iShares Core Hohe Dividende
ETF (HDV), der rund 2.3 % abwirft. Zu den Top-Holdings gehören Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ), und

Verizon Communications

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Für festverzinsliche Anleger beginnt eine neue Ära: Die Anlageklasse generiert nach einer langen Durststrecke wieder Erträge. Der S&P US Treasury Bond Index ist in diesem Jahr um 8.5 % gefallen, US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating verloren 14 % und hypothekenbesicherte Wertpapiere 9 %. Aber das hat die Renditen angehoben, die sich umgekehrt zum Preis einer Anleihe bewegen.

Anders Persson, Chief Investment Officer Global Fixed Income bei Nuveen, glaubt, dass der größte Teil des Schadens in höherwertigen Bereichen des Anleihenmarkts wie Treasuries und Investment-Grade-Unternehmensanleihen angerichtet wird, während Hochzinsanleihen und andere risikoreichere Kategorien kann mehr Nachteile haben. Er sieht keine schreienden Schnäppchen und betont einen Fokus auf Einkommensgenerierung und Diversifikation.

„Es wird kein Beta-Markt sein“, sagt Persson. „Es ist eher ein Alpha-Markt, wo man als aktiver Manager wirklich seine Arbeit machen muss und nach den Branchen und Namen sucht, die sich am besten behaupten können.“

Er zeigt auf die

TIAA-CREF Core Plus Bindung
Fund (TIBFX), der 3.4 % abwirft und eine Vielzahl von festverzinslichen Vermögenswerten wie US- und ausländische Staatsanleihen, Investment-Grade- und Hochzins-Unternehmensanleihen, Vorzugsaktien sowie forderungs- und hypothekenbesicherte Wertpapiere umfasst.

Persson hebt die hervor

Nuveen Preferred Securities und Erträge
Fonds (NPSRX) mit einer Rendite von 5.7 %. Er enthält Vorzugsaktien hauptsächlich von Banken und anderen Finanzinstituten mit starker Kreditqualität, die durch die verschärften Vorschriften seit der Finanzkrise 2008/09 unterstützt wurden. Persson mag auch die

Nuveen Einkommen mit variablem Zinssatz
Fonds (NFRIX) mit geringerer Kreditqualität, aber einer Rendite von 5.2 %. Die variablen Zinssätze des Kreditportfolios bieten einen gewissen Schutz vor einem Umfeld steigender Zinsen, obwohl das Ausfallrisiko in einer ungünstigen Wirtschaftslage größer ist.

Desai empfiehlt in ähnlicher Weise die

Franklin-Einkommen
Fonds (FKIQX), der etwa zur Hälfte aus traditionellen Anleihen und der Rest aus Dividendenaktien, Vorzugsaktien und Wandelanleihen besteht. Der Fonds hat eine Rendite von 5.2 %.

Für den Rest dieses Jahres wird am langen Ende der Treasury-Kurve nicht viel Bewegung erwartet. Strategen gehen im Allgemeinen davon aus, dass die 10-Jahres-Rendite in einer Spanne bleibt und das Jahr 2022 bei etwa 3.00 % oder leicht darüber endet, gegenüber den heutigen 3.26 %.

Strategen gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen während ihrer verbleibenden drei Sitzungen in diesem Jahr um weitere 100 bis 125 Basispunkte (ein Basispunkt ist ein Hundertstel eines Prozentpunkts) anheben wird. Damit würde der Zielbereich für den Leitzins zum Jahresende auf 3.50 % bis 3.75 % steigen. 2023 könnte der Leitzins noch etwas steigen. Dann könnte die Fed pausieren. Keiner der Strategen mit wem Barron sprach davon, dass die Fed die Zinsen Anfang nächsten Jahres senken wird, da die Terminmärkte vor der Rede des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell in Jackson Hole am 26. August eingepreist hatten.

Auf dem jährlichen wirtschaftspolitischen Symposium der Zentralbank in Wyoming betonte Powell, dass die Inflationsbekämpfung die oberste Priorität sei und dass einige wirtschaftliche Schmerzen erforderlich seien. Das bedeutet ein langsameres oder möglicherweise negatives reales BIP-Wachstum und einen Anstieg der Arbeitslosenquote von derzeit 1 %. Die Märkte werden die Entschlossenheit der Fed auf die Probe stellen, sobald die Arbeitsplatzverluste zunehmen, sagt Desai.

„In der Vergangenheit haben die Leute immer gesagt: ‚Kämpft nicht gegen die Fed'“, sagt sie. „Diesmal wollen alle gegen die Fed kämpfen.“

Das wird ein Rezept für mehr Volatilität an den Aktien- und Anleihemärkten sein. Chaudhuri von BlackRock erwartet, dass der S&P 500 nach einer volatilen Phase bis zum Jahresende bei 3800 Punkten landen wird. Sie empfiehlt, investiert zu bleiben, um von starken Rallyes zu profitieren, die auftreten könnten.

Chaudhuri zitiert

iShares MSCI USA Min Vol Faktor
ETF (USMV) als eine Möglichkeit, ein Portfolio vor größerer Volatilität zu schützen. Zu den Top-Beständen gehören

Eli Lilly

(LLY),

Microsoft

(MSFT),

Accenture

(ACN) und

T-Mobile US

(TMUS).

Eine Sache, über die man sich in diesem Fall Sorgen machen muss, ist die quantitative Straffung oder QT, durch die die Fed ihre Bilanz schrumpft und dem Finanzsystem Liquidität entzieht. „Die Leute unterschätzen die Auswirkungen des Liquiditätsrisikos auf den Markt und die Realwirtschaft [aufgrund von QT]“, sagt Wilson. „So wie die quantitative Lockerung wie Schmierfett für den Motor war, ist QT eher wie ein Schraubenschlüssel im Motor.“

Steigende Zinsen, mehr Volatilität und Motorschrauber klingen nicht nach einem Rezept für die großen Gewinne, die die Anleger in den letzten zwei Jahren gesehen haben. Aber eine umsichtige Aktienauswahl und intelligente festverzinsliche Anlagen könnten einen großen Beitrag dazu leisten, die größten Risiken der Saison zu vermeiden.

Schreiben an Nicholas Jasinski bei [E-Mail geschützt]