Tom Cole sagt, Sie sollten die alten Grundlagen wie den Buchwert wegwerfen und sich eine andere ansehen, die mehr auf die 21 abgestimmt istst Jahrhundert. Arbeitet für ihn.
Was ist das Maß für den Wert eines Unternehmens? Wenn Sie wie die meisten Anleger sind, schauen Sie zuerst auf Buchwert, Gewinne und Dividenden. Nehmen Sie diese drei Kennzahlen mit Vorsicht, sagt Chicago Money Manager Thomas Cole. Er sagt, Sie sollten stattdessen besser abschätzen, wie viel loses Geld ein Unternehmen aus seiner Geschäftstätigkeit erwirtschaftet.
Mit Hilfe von zwei Partnern hat Cole die einfache Statistik des freien Cashflows in eine schnell erfolgreiche Aktienauswahl verwandelt. In etwas mehr als vier Jahren hat Distillate Capital Partners nicht ganz 1 Milliarde US-Dollar in seinen Hauptfonds gelockt und dabei den Marktdurchschnitt deutlich übertroffen.
Der freie Cashflow ist nach Ansicht von Distillate der Cash from Operations abzüglich der Ausgaben für Investitionen. Dass dies eine gute Möglichkeit ist, die Rentabilität zu betrachten, ist kaum ein neues Konzept. Warren Buffett hat die Idee mindestens seit 1986 mit dem Ausdruck „Eigentümergewinn“ propagiert. Was er damit meint: Der Inhaber eines Unternehmens kümmert sich weniger um den Nettoertrag als um die Menge an Bargeld, die sicher entnommen werden kann, ohne das Geschäft zu beeinträchtigen.
Not ist die Mutter des Unternehmertums. Cole, jetzt 61, Jacob Beidler, 41, und Matthew Swanson, 46, gründeten Destillate, nachdem New York Life einer Forschungsboutique, in der sie arbeiteten, den Stecker gezogen hatte. „Wir wussten zu Beginn, dass die Welt keinen weiteren Vermögensverwalter braucht“, sagt Cole, aber sie wollten die Arbeit, die sie bereits in ihre alternative Art der Aktienbewertung gesteckt hatten, nicht aufgeben. Cole, Elder Statesman mit vier Jahrzehnten Erfahrung in der Vermögensverwaltung, ist der Geschäftsführer, aber die drei besitzen gleiche Anteile.
Bilanzen, definiert für eine Ära der Stahlherstellung, sind hoffnungslos antiquiert für eine Wirtschaft mit immateriellen Vermögenswerten wie Arzneimittelpatenten und Software.
Der Versicherungsgesellschaft ist ein nettes kleines Unterfangen entgangen. Seit seiner Auflegung im Jahr 2018 hat der börsengehandelte Fonds Distillate US Fundamental Stability & Value, der sich auf große Unternehmen konzentriert, eine durchschnittliche Gesamtrendite von 13.4 % pro Jahr erzielt, gegenüber 10.1 % für den S&P 500. Zwei Neuzugänge in der Produktlinie, einer ein Fonds, der ausländische Aktien und eine kleine US-Aktie hält, macht 4 % des Vermögens von Distillate aus und startet gemischt, wobei die ausländischen Aktien hinter und die kleinen Aktien weit vor den Benchmarks liegen.
Die Besessenheit von Distillate für den freien Cashflow ergibt sich aus einer Skepsis gegenüber der Unternehmensrechnung. Der Nettogewinn kann nur allzu leicht manipuliert oder künstlich geglättet werden, sagt Cole und zitiert bittere Kommentare von Buffett im diesjährigen Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway.
Cole fährt fort: Bilanzen, definiert für eine Ära der Stahlherstellung, sind hoffnungslos antiquiert für eine Wirtschaft mit immateriellen Vermögenswerten wie Arzneimittelpatenten und Software. „Es gab eine zugrunde liegende Verschiebung von [einer Wirtschaft], die von physischem Kapital angetrieben wird, zu einer, die von intellektuellem Kapital angetrieben wird“, sagt Cole. Das Versagen allgemein anerkannter Rechnungslegungsgrundsätze: Sie berechnen den Buchwert, den Überschuss der Vermögenswerte über die Verbindlichkeiten, um den Wert von Fabriken und Lagern einzubeziehen, da diese in der Bilanz aktiviert werden. Das Buch enthält jedoch nicht den kumulierten Wert von Forschung und Entwicklung, der abgeschrieben wird, sobald die Kosten anfallen.
Cole sieht sich selbst als Value-Investor, das heißt als jemanden, der instinktiv ein langsamer wachsendes Unternehmen, das mit einem niedrigen Vielfachen seiner Ertragskraft gehandelt wird, einem schnell wachsenden Unternehmen vorzieht, das mit einem hohen Vielfachen gehandelt wird. „Value Investing hat lange funktioniert“, sagt er. „Es ist intuitiv ansprechend.“ Aber sehen Sie, wie der Wertbegriff in seinen Händen umgedreht wird.
Ein Traditionalist, der den Vorschriften des 20th Jahrhundert-Bibel des Value Investing, die von Benjamin Graham und David Dodd Security Analysis, würde lieber einen schwerfälligen Versorger wie American Electric Power kaufen als eine Silicon-Valley-Aktie wie Alphabet, die Muttergesellschaft von Google. Das Dienstprogramm kann zum 1.9-fachen Buchwert gekauft werden; Alphabet gilt für das 4.5-fache Buch.
Schauen Sie sich die Cashflows an, sagt Cole. Der Energieversorger hat die Angewohnheit, sein gesamtes Nettoeinkommen und einen Teil davon für den Bau neuer Kraftwerke und Übertragungsleitungen zu verbrauchen. Sie deckt ihre saftige Dividende durch Kredite.
Dividenden sind real, aber archaisch: Die moderne Art, Bargeld an die Aktionäre auszuzahlen, führt über Aktienrückkäufe.
Alphabet hingegen erwirtschaftet viel Geld, das nicht wieder in das Geschäft gesteckt werden muss. Nach Coles Berechnungen liegt der Preis des Websuchunternehmens beim 15-fachen des für dieses Jahr erwarteten freien Cashflows, der Dienstprogramm beim 140-fachen. Distillate US Fundamental besitzt Alphabet, Apple, Visa und Broadcom; es besitzt keine Versorgungsunternehmen.
Dividendenzahlungen bilden neben Nettogewinn und Buchwert einen klassischen Dreiklang der Bewertung nach Graham und Dodd. Was ist mit denen? Sicherlich handelt es sich um reale Dinge, nicht leicht zu manipulieren wie Einkommen oder irrelevant wie der Buchwert?
Dividenden sind real, aber archaisch: Die moderne Art, Bargeld an die Aktionäre auszuzahlen, führt über Aktienrückkäufe. Der Weg, diese Änderung der Unternehmensgewohnheiten zu verfeinern, besteht laut Cole darin, gleichgültig zu sein, ob Bargeld für Dividenden, Rückkäufe oder Schuldentilgungen ausgegeben wird. Er nimmt gerne Aktien wie Adobe und AutoZone in sein Portfolio auf, die sich keinen Cent auszahlen.
Man könnte sich fragen, wie es in einer Zeit, in der Buffett eine Berühmtheit ist und jeder Jahresbericht eine Kapitalflussrechnung enthält, Raum geben könnte, den Markt mithilfe von Cashflow-Bewertungen zu schlagen. Antwort: Viele Investoren haben sich an postindustrielle Werte angepasst, viele jedoch nicht. Der iShares Russell 1000 Value ETF, der auf einem Index aufgebaut ist, in dem der Buchwert eine große Rolle spielt, hat 50 Milliarden US-Dollar.
Cole hegt die Hoffnung, dass Distillate noch Nischen irrationaler Überschwänglichkeit ausnutzen wird. „Während der Pandemie hatten die Work-at-Home-Aktien wie Peloton und Zoom Leute, die erklärten, dass der Wert als Stil tot sei“, sagt er. "Da ist immer was los."
Was Cole und seine Partner erreicht haben, scheint fast zu einfach. Sie schufen einen Vermögensverwalter mit Standard-Backoffice-Services und null angestellter Hilfe. Trotz eines ziemlich hohen Jahresumsatzes von 78 % benötigen sie keinen Trading Desk; ETF Market Maker übernehmen den Großteil des Kaufs und Verkaufs. Sie benötigen keine Analysten, da sie alle benötigten Daten über ein FactSet-Abonnement erhalten. Sie benötigen keine Aktionärsbetreuungsabteilung, da ETFs im Gegensatz zu Investmentfonds nicht mit ihren Kunden interagieren.
„Was wir jetzt tun, hätten wir vor 20 Jahren nicht tun können“, sagt Cole. Das optimierte Format eines ETF ist ein Schnäppchen für Anleger; Die Jahresgebühr von 0.39 % auf Distillate US Fundamental ist halb so hoch wie die durchschnittlichen Kosten eines aktiv verwalteten Investmentfonds. Und doch ist diese Gebühr für die Ersteller des Fonds ziemlich lukrativ. Sie stecken wahrscheinlich weit über die Hälfte der 4 Millionen US-Dollar pro Jahr ein, die es einbringt. Freier Cashflow in der Tat.
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Quelle: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/