Warren Buffetts Deal für Alleghany ist großartig für Berkshire, mittelmäßig für Alleghany

Der Übernahmepreis beläuft sich auf das 1.26-fache des Buchwerts von Alleghany zum Jahresende 2021 von 675.58 $.

Alleghany ist nicht ganz die „Akquisition in Elefantengröße“, nach der Warren Buffett, CEO von Berkshire, lange gesucht hat, aber es wäre seine größte Anschaffung seit dem Deal für Precision Castparts im Jahr 2016. Und es sollte zu Berkshires Gewinn, Buchwert und innerem Wert in einem Geschäft beitragen, das Buffett gut kennt. Berkshire wird jetzt für mehr als das 1.5-fache des Buchwerts gehandelt, das obere Ende seiner Spanne in den letzten Jahren. nach seinem Hochlauf in diesem Jahr, wobei die Aktie im Jahr 15 um 2022 % gestiegen ist.

„Das ist ein tolles Geschäft für Berkshire und mittelmäßig für Alleghany“, sagt Charles Frischer, ein langjähriger Investor sowohl in Berkshire als auch in Alleghany. „Das steigert den inneren Wert von Berkshire und Berkshire bekommt einen potenziellen Nachfolger für Ajit Jain.“

Der CEO von Alleghany, Joe Brandon, 63, ist ein angesehener langjähriger Versicherungsmanager. Er ist Buffett bekannt, weil Brandon von 2001 bis 2008 CEO der Rückversicherungseinheit General Re von Berkshire war.

Buffett lobte Brandon in der Pressemitteilung des Deals und sagte: „Ich freue mich besonders, dass ich wieder mit meinem langjährigen Freund Joe Brandon zusammenarbeiten werde.“

Jain ist stellvertretender Vorstandsvorsitzender von Berkshire und Leiter des umfangreichen Versicherungsgeschäfts des Unternehmens, einschließlich der Rückversicherung und des Autoversicherers Geico. Er ist 70 und es gibt keinen offensichtlichen Nachfolger für ihn innerhalb von Berkshire.

Alleghany-Aktien stiegen im frühen Handel am Montag um 25 % auf 848.10 USD je Aktie, ein winziger Aufschlag gegenüber dem Berkshire-Angebot, was die Möglichkeit eines Top-Gegenangebots widerspiegelt. Die Klasse-A-Aktie von Berkshire stieg am Montag um 1.3 % auf 519,829 US-Dollar und wird mit 766 Milliarden US-Dollar bewertet.

Alleghany ist ein Berkshire-ähnliches Unternehmen, das war profiliert sich günstig in Barron letzten Herbst, als seine Aktien um 675 $ gehandelt wurden. Es betreibt eine große Rückversicherungseinheit, TransRe, und ein lukratives Spezialgeschäft, RSUI. Unter dem Dach von Alleghany Capital hat das Unternehmen auch eine attraktive Gruppe von Nicht-Versicherungsunternehmen aufgebaut, darunter Spielzeug, Stahlherstellung und Bestattungsprodukte.

Es gibt eine 25-tägige Go-Shop-Periode, und es ist möglich, dass Alleghany das Interesse anderer Bieter wecken könnte.

Der logischste potenzielle Bieter gegen Berkshire ist Markel (MKL), ein Versicherer, der Alleghany ähnelt und einen Marktwert von fast 20 Milliarden US-Dollar hat.

Markel

war im Laufe der Jahre erwerbstätig und könnte eine Aktientransaktion anbieten, die Inhaber von Alleghany ansprechen könnte.  

Während Berkshire einen netten Aufschlag auf den Aktienkurs von Alleghany bietet, ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis für ein Unternehmen nicht hoch Alleghanys Qualität. Berkshire zahlt etwas mehr als das 11-fache der prognostizierten Gewinne für 2022. Der Buchwert von Alleghany könnte sich bis zum Jahresende 725 US-Dollar nähern, was bedeutet, dass Berkshire eine noch geringere Prämie über dem erwarteten Buchwert zahlt.

Brandon sagte Barron im November, dass Investoren nach Jahren großer Katastrophenschäden „die Rückversicherungsbranche für tot verlassen“ haben. Diese Anlegermeinung spiegelte sich in Alleghanys niedriger Bewertung wider, die Buffett geschickt ausnutzte.

Dennoch wurde Alleghany in den letzten Jahren im Allgemeinen nahe dem Buchwert gehandelt, sodass einige Aktionäre die von Berkshire angebotene Prämie als attraktiv ansehen könnten.

Berkshire nimmt auch ein bedeutendes Anlageportfolio von 23 Milliarden US-Dollar auf, das jetzt hauptsächlich in Anleihen investiert ist.

Frischer, der Investor, hätte gerne eine Berkshire-Aktienoption für Alleghany-Aktionäre gesehen, von denen viele langjährige Investoren sind und die Idee, Kapitalertragssteuern zu zahlen, möglicherweise nicht mögen. Alleghany zieht eine ähnlich steuerscheue Gruppe von Inhabern an wie Berkshire.

 Buffett zahlt für Akquisitionen lieber bar, hätte den Deal aber leicht als 75 % Barmittel und 25 % Berkshire-Aktien strukturieren können, um den Inhabern von Alleghany eine steuereffiziente Option zu bieten.

Brandon hat eine komplizierte Geschichte mit Berkshire. Er trat im April 2008 von Gen Re zurück Berichte des Drucks auf Berkshire seitens der Bundesanwaltschaft, ihn hinauszudrängen.

Die Gen Re war damals in einen Skandal verwickelt, bei dem es um eine vorgetäuschte Rückversicherungstransaktion mit ging American International Group (AIG), die zur Verurteilung von fünf ehemaligen Gen Re- und AIG-Führungskräften führte. Diese Verurteilungen wurden nachträglich hinausgeworfen im Berufungsverfahren. Brandon kooperierte mit der Bundesanwaltschaft und wurde in dem Fall nie angeklagt.

Buffett war ein Fan von Brandon und schrieb in seinem Jahresbrief 2001: „Letzten Herbst haben Charlie (stellvertretender Vorsitzender von Berkshire, Charlie Munger) und ich das großartige Buch von Jack Welch gelesen. Jack, direkt aus dem Darm (Holen Sie sich eine Kopie!). Bei der Diskussion waren wir uns einig, dass Joe viele von Jacks Eigenschaften hat: Er ist klug, energisch, praktisch und erwartet viel von sich selbst und seiner Organisation.“

Der Deal mit Berkshire scheint ziemlich schnell zustande gekommen zu sein, was typisch für Buffett ist, der dazu neigt, schnelle Entscheidungen zu treffen. Berkshire setzte wie üblich keinen Investmentbanker ein – was Buffetts Verachtung für sie widerspiegelt. Laut einer mit der Transaktion vertrauten Person hat Berkshire die Transaktionsgespräche eingeleitet. 

Brandon kaufte am 400,000. März Aktien von Alleghany im Wert von etwa 4 US-Dollar auf dem freien Markt und hätte dies vermutlich nicht getan, wenn er von Verhandlungen über den Verkauf des Unternehmens gewusst hätte. Kerry Jacobs, Chief Financial Officer von Alleghany, kaufte am 7. März Aktien.

Buffett hat gesagt, dass Berkshire nicht an Unternehmensauktionen teilnehmen wird, und Alleghany scheint angesichts der Go-Shop-Phase keine solche durchgeführt zu haben.

„Alleghany hat das Recht, den Fusionsvertrag zu kündigen, um während der Go-Shop-Phase ein besseres Angebot anzunehmen, vorbehaltlich der Bedingungen des Fusionsvertrags“, heißt es in der Pressemitteilung.

Es gibt keine Trennungsgebühr.

Buffett scheint den Abschluss des Deals zu sichern.

„Berkshire wird das perfekte dauerhafte Zuhause für Alleghany sein, ein Unternehmen, das ich seit 60 Jahren genau beobachte“, schrieb er. „In 85 Jahren hat die Familie Kirby ein Unternehmen aufgebaut, das viele Ähnlichkeiten mit Berkshire Hathaway aufweist.“

Die Familie Kirby hatte früher einen beträchtlichen Anteil an Alleghany, aber es ist unklar, wie viel jetzt im Besitz von Familienmitgliedern ist. Der Vorsitzende von Alleghany, Jefferson Kirby, der 2.5 % des Unternehmens hält, hat zugestimmt, für die Transaktion zu stimmen.

Der Deal hat eine ironische Geschichte. Alleghany hat Berkshire 2011 für Transatlantic Holdings, heute das größte Unternehmen von Alleghany, überboten. Und jetzt hat Berkshire einen Deal für das gesamte Unternehmen.

Die Transaktion wirft einige Fragen auf. Warum hat Alleghany dem Verkauf jetzt zugestimmt? Brandon wurde erst am 31. Dezember CEO, nachdem der langjährige CEO von Alleghany, Weston Hicks, in den Ruhestand getreten war. Es ist ungewöhnlich, dass ein neuer CEO ausverkauft ist, insbesondere wenn man bedenkt, dass Brandon mehrere Jahre in den Startlöchern gewartet hat, um Hicks nachzufolgen.

Das Sach- und Unfallversicherungsgeschäft ist stark mit guten Preisen, und Alleghany verfügt über ein hervorragendes Franchise. Seine Bewertung wurde durch die Volatilität im Rückversicherungsgeschäft und wetterbedingte Verluste in den letzten Jahren gedrückt

„Warum sollte die Familie Kirby einen solchen Deal mit einer so geringen Prämie abschließen?“ sagt Frischer. „Ihre Geschäfte bei Alleghany Capital sind ziemlich gut und haben sicherlich einen Wert von mehr als 126 % des Buchwerts.“

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