(Bloomberg) – Eine nüchterne Warnung für die Wall Street und darüber hinaus: Die Federal Reserve befindet sich immer noch auf Kollisionskurs mit den Finanzmärkten.
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Aktien und Anleihen dürften erneut einbrechen, obwohl die Inflation laut der jüngsten MLIV-Pulse-Umfrage wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht hat, da Zinserhöhungen den großen Ausverkauf von 2022 wiedererwecken. Vor dem Symposium in Jackson Hole später in dieser Woche sehen 68 % der Befragten die destabilisierendste Ära des Preisdrucks seit Jahrzehnten, die die Margen der Unternehmen untergräbt und die Aktienkurse nach unten schickt.
Eine Mehrheit der mehr als 900 Beitragenden, darunter Strategen und Daytrader, geht davon aus, dass die Inflation ihren Höhepunkt überschritten hat. Dennoch sagen satte 84 %, dass es zwei Jahre oder länger dauern könnte, bis die von Jerome Powell geführte Zentralbank sie auf das offizielle langfristige Ziel von 2 % senkt. In der Zwischenzeit werden die amerikanischen Verbraucher ihre Ausgaben kürzen und die Arbeitslosigkeit wird auf über 4 % steigen.
All diese rückläufigen Stimmungen unterstreichen die tiefe Skepsis der Anleger angesichts einer unerwarteten Aktienerholung in Höhe von 7 Billionen US-Dollar in letzter Zeit. Während die Aktien letzte Woche fielen, hat der S&P 500 seinen Verlust für 2022 immer noch auf 11 % reduziert, gegenüber dem Rückgang von 23 % bis zum Tiefpunkt Mitte Juni.
„Das ist eine Bärenmarktfalle“, sagte Victoria Greene, Gründungspartnerin von G Squared Private Wealth, in einem Interview. „Inflation ist der große, böse Boogie-Mann. Selbst wenn es wirklich zu einem nachhaltigen Rückgang der Inflation kommt, kann es eine Weile dauern, bis die Preise tatsächlich deutlich sinken.“
Die Umfrageergebnisse bedeuten Ärger für Dip-Käufer, die nach der horrenden ersten Hälfte wieder aufgetaucht sind – angetrieben von Wetten auf einen weniger restriktiven geldpolitischen Straffungszyklus, während eine Reihe von quantitativen Fonds zu einer bullischen Positionierung übergegangen sind. Im Gegenzug haben Aktien auf der ganzen Welt einige der schlimmsten Verluste wieder gutgemacht, während die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen von ihrem Höchststand von fast 3 % Anfang dieses Jahres auf rund 3.5 % zurückgefallen ist.
Die Befragten von MLIV gehen ihrerseits davon aus, dass die Anleihekurse im nächsten Monat wieder sinken werden, wobei der Fed-Vorsitzende Powell die Gelegenheit hat, die restriktiven Markterwartungen bei der Versammlung in dieser Woche in Jackson Hole, Wyoming, zu erneuern. Fed-Fonds-Futures zeigen derzeit, dass Händler darauf setzen, dass die Zentralbank nach der Anhebung der Benchmark auf 3.7 % aufhören wird zu steigen und bereits im Mai 2023 mit der Senkung beginnen wird. Doch selbst die Tauben drängen zurück, wobei der Fed-Präsident von Minneapolis, Neel Kashkari, einen Zinssatz von 4.4 % empfiehlt bis zum Ende des nächsten Jahres.
Es ist schwer zu übertreiben, warum das alles wichtig ist. Ein schnelles Tempo der geldpolitischen Straffung und die daraus resultierenden wirtschaftlichen Folgen sind das größte Risiko für Vermögensverwalter auf der ganzen Welt, wobei die Zinssätze ein wesentlicher Faktor für Unternehmensbewertungen sind. Die schlechte Nachricht laut den Umfrageteilnehmern ist, dass die Inflation den Margen einen deutlichen Schlag versetzen und die Aktien nach unten drücken wird.
Während die Auswirkung der Inflation auf die Gewinnmargen eine sehr offene Frage ist, scheint die Mehrheit der MLIV-Leser eher dem rückläufigen Spektrum einer hitzigen Wall-Street-Debatte über die Entwicklung der Aktienkurse zuzuordnen. Da die Preise weiterhin hoch sind, werden die Verbraucher in den nächsten sechs Monaten wahrscheinlich weniger kaufen, sagt eine Mehrheit der Befragten.
Das steht im Einklang mit den Warnungen des weltgrößten Einzelhändlers Walmart Inc., dass die steigende Inflation die Käufer dazu zwingt, mehr für das Nötigste auf Kosten anderer Bedarfsgegenstände zu bezahlen. Eine Kürzung der Verbraucherausgaben würde die Gewinne der S&P 500-Unternehmen deutlich belasten, die auch mit höheren Löhnen, steigenden Lagerbeständen und anhaltenden Lieferkettenproblemen in China zu kämpfen haben.
Während die Margen des S&P 500 vor einem Jahr ihren Höhepunkt erreichten, dürfte der Tiefpunkt laut Bloomberg Intelligence erst im vierten Quartal erreicht werden. Die Konsensschätzungen für die Nettoeinkommensmargen sind seit Beginn dieser Berichtssaison sowohl im dritten als auch im vierten Quartal um etwa einen halben Prozentpunkt gefallen, wobei Kommunikationsdienste, das Gesundheitswesen und der Verbrauchersektor zu den schwächsten Gruppen gehören, wie BI-Daten zeigen.
Impulsgeber gehen auch davon aus, dass die Arbeitslosigkeit wahrscheinlich über 4 %, aber nicht über 6 % steigen wird – ein besorgniserregendes Niveau, das höher ist als von den politischen Entscheidungsträgern erwartet, aber niedriger als in früheren schweren Wirtschaftsabschwüngen. Das bietet einen gewissen Trost, dass jede Rezession nur von kurzer Dauer wäre, und bietet eine Gelegenheit zum Dip-Kauf für Risikoanlagen.
„Es kommt selten vor, dass die Fed die Geldpolitik aggressiv strafft, ohne Marktvolatilität zu verursachen“, sagte John Cunnison, Chief Investment Officer der Baker Boyer Bank. „Aktien sind derzeit nicht gerade billig, aber sie sind nicht mehr so teuer wie vor sechs Monaten, insbesondere Wachstumsunternehmen.“
Weitere Marktanalysen finden Sie unter MLIV. Abonnieren Sie hier MLIV-Umfragen.
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