Der erfahrene Aktienstratege erwartet einen „kathartischen Aufschwung“ im Jahr 2022

(Bloomberg) – Ein „kathartischer Aufschwung“ am Aktienmarkt könnte den S&P 500 in der ersten Jahreshälfte um 10 % fallen lassen, da die Federal Reserve die Geldpolitik strafft und die Bewertungskennzahlen sinken, so Chris Harvey, Leiter der Aktienstrategie bei Wells Fargo & Co.

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Harvey nahm am Bloomberg-Podcast „What Goes Up“ teil, um über diesen und andere Elemente seiner Prognose für 2022 zu sprechen. Nachfolgend finden Sie eine komprimierte und leicht bearbeitete Abschrift des Gesprächs. Klicken Sie hier, um die gesamte Sendung anzuhören und bei Apple Podcasts, Spotify oder wo auch immer Sie zuhören, zu abonnieren.

F: War die Reaktion des Marktes auf das Fed-Protokoll am Mittwoch angemessen?

A: Das ist eine vernünftige Reaktion. Schon seit einiger Zeit stellt sich die Frage, ob die Fed über die nötigen Mittel und den Willen verfügt, die Inflation zu bekämpfen. Es wurde viel zu lange von einer Übergangslösung gesprochen. Powell hat diesen Satz kürzlich zurückgezogen oder gesagt, er werde ihn zurückziehen. Und wenn man sich dann das Protokoll anhört, wird einem klar, dass es ernst ist. Und den Leuten wird endlich klar, dass die Fed tun wird, was sie tun muss, um die Inflation zu bekämpfen, und das ist besorgniserregend.

Aber was noch wichtiger ist, was wirklich unter der Oberfläche und hinter den Kulissen passiert – man muss ein sehr, sehr scharfes Auge auf die realen Zinssätze haben. Was uns im letzten Jahr aufgefallen ist, ist, dass mit steigenden Realzinsen auch ein Großteil des relativen Preises am Aktienmarkt sinkt. Wenn die Realzinsen steigen, funktioniert der zyklische Handel. Die Realzinsen sinken, und der Handel mit langfristiger Laufzeit oder Technologiewachstum funktioniert. Und was gerade passiert, ist, dass die Realzinsen steigen, Technologie und hohes Wachstum überhandnehmen. Das ist ein großer Teil des Marktes.

F: Fed-Chef Neel Kashkari, der traditionell sehr zurückhaltend war, rechnet mit zwei Zinserhöhungen im Jahr 2022. Ist das bis zu einem gewissen Grad kaltes Wasser im Gesicht?

Die Geschichte geht weiter

A: Letztes Jahr war ich ein wenig verblüfft, weil wir uns die Transkripte ansahen und anhörten, wir schauten uns die Preise an. Ich hatte in meinen mehr als zwei Jahrzehnten an der Wall Street noch nie ein solches Preisumfeld gesehen. Einmal hatte ich einen meiner Mitarbeiter gefragt: „Hey, geben Sie mir eine Handvoll Aktien, deren Preise steigen.“ Er sagte, wählen Sie einfach drei aus. Und am Ende des Tages war ich überrascht, dass es so lange gedauert hat, bis die Fed reagierte. Aber jetzt reagiert die Fed und Sie sehen Breakeven und sinkende Inflationserwartungen.

Vor zwei, drei, vier Monaten wurde viel von Stagflation gesprochen. Sie müssen die Stagflation vom Tisch nehmen, weil die Fed die Inflation bekämpft. Das andere, was passiert, ist, dass am 1. Februar das chinesische Neujahr beginnt. Zu diesem Zeitpunkt beginnen die Waren langsamer in die USA zu gelangen. Ich sage nicht, dass die Lieferkette in Ordnung sein wird, aber wir gehen davon aus, dass sich der Markt tatsächlich daran festhalten wird: Haben wir einen Spitzendruck oder einen Spitzenstau erlebt? Können wir einige Verbesserungen vornehmen? Und wenn ja, dann ist das wirklich wichtig, denn das hat erhebliche Auswirkungen auf die Preisgestaltung, die Multiplikatoren und die Margen.

F: Sie erwarten bis zum Sommer eine Korrektur um 10 %. Was gibt Ihnen Zuversicht bei dieser Vorhersage?

A: Es herrscht die weitverbreitete Überzeugung, dass der Markt sich zwar biegen, aber nicht brechen kann. Der Markt kann um 5 % fallen, wir können die 50-Tage-Marke durchbrechen, wir können die 100-Tage-Marke erreichen, aber wir können wirklich nicht zusammenbrechen. Nun, wir befinden uns im zweiten Jahr der Erholung, und im zweiten Jahr der Erholung kommt es normalerweise zu einer mehrfachen Komprimierung und es passieren viele andere interessante Dinge. Was Sie haben, ist, dass sich das Wachstum verlangsamt, Sie haben eine aggressivere Fed, Sie führen sehr schwierige Vergleiche durch und es gibt Spekulationen.

Eine Sache, die vielen dieser Namen geholfen hat, ist, dass man Geld hatte, um Leistung zu erzielen – wenn die Leistung nicht da ist, geht das Geld weg. Und wir glauben, dass die Leute aus fundamentalen Gründen und aus technischen Gründen zum ersten Mal seit einiger Zeit Schwächen verkaufen werden. Ein weiteres entscheidendes Wort für 2022 ist Normalisierung. Wir werden dieses Wort immer wieder verwenden.

F: Was empfehlen Sie Kunden, wo sie investieren sollten?

A: Was wir ihnen sagen, ist, dass man ab der 5,000-Fuß-Ebene die Qualität steigern und das Risiko senken möchte. Und wenn wir über Qualität sprechen, dann sind es Unternehmen mit besseren Bilanzen, Sie wollen Bargeld in der Bilanz, Sie wollen weniger Verschuldung, Sie wollen bessere Managementteams, gute Kapitalverwalter. Und dann möchten Sie sich von den armen weltlichen Geschichten fernhalten. Sie möchten sich also auf attraktivere Gewinnspannen konzentrieren. Und wir möchten uns einfach von den riskanteren Geschichten fernhalten, weil wir einfach nicht glauben, dass Sie dafür bezahlt werden. Vor anderthalb Jahren war das noch eine andere Geschichte. Im Moment werden Sie dafür nicht bezahlt.

Wir konzentrieren uns viel mehr auf Faktoren und Stil. Und eines der Dinge, die uns an Qualität gefallen, ist eines: Sie zahlen nichts. Sie zahlen nicht zu viel für höhere Qualität. Zweitens befinden Sie sich in einer späten Phase des Zyklus, und in der Regel ist die späte Phase des Zyklus der richtige Zeitpunkt für Qualität. Qualität ist besser, wenn sich das Wachstum verlangsamt, im Gegensatz zu Beginn des Zyklus, wo sich das Wachstum wirklich beschleunigt. Und das Letzte ist, dass die Qualität den Nachteil viel besser macht. Sie können an der Aufwärtsbewegung teilhaben, aber in Wirklichkeit liegt unser Fokus auf der Abwärtsbewegung, und die Qualität sollte Ihnen bei der Abwärtsbewegung helfen. Wenn Sie also wirklich mehr Qualität übernehmen möchten, möchten Sie das Risiko im Portfolio reduzieren. Es ist Zeit, etwas Trockenpulver für einen regnerischen Tag aufzubauen.

F: Ist der Handel mit Wachstum um jeden Preis endgültig tot?

A: Was auf dem Aktienmarkt passiert, ob es Ihnen gefällt oder nicht, ist, dass das Geld der Leistung hinterherjagt, und wenn die Leistung dann nicht da ist, verschwindet das Geld. Sie müssen also sehen, wie das ausgewaschen wird. Wir würden uns eine Neubewertung der Realzinsen wünschen. Wir möchten, dass wir uns in der Zeit weiterentwickeln. Wir würden uns einen weiteren Leistungsrückgang wünschen. Und dann würden wir gerne das – ich verwende eine sehr schöne anschauliche Formulierung – dieses kathartische Kotzen sehen, bei dem wir schließlich die erschöpften Verkäufer und die endgültigen Liquidationen sehen.

Es ist schwer zu sagen, dass es zu diesem Zeitpunkt zu diesem Zeitpunkt passieren wird. Nein, wir wissen es nicht. Aber das sind die Wegweiser, die wir benutzen. Und was wir dieses Jahr gesagt haben, ist, dass wir davon ausgehen, dass die Aktien, die um jeden Preis wachsen, ein schweres erstes Halbjahr erleben werden, weil die Realzinsen steigen werden und aufgrund dessen, was Sie heute sehen. Aber wir haben die Tür für die zweite Jahreshälfte offen gelassen, weil man eine Konjunkturverlangsamung sehen konnte, man konnte diese Preisanpassung und diesen kathartischen Aufschwung sehen, oder man konnte sehen, dass die Verkäufer erschöpft waren.

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