(Bloomberg) – Die aggressivste Straffung der Geldpolitik der US-Notenbank seit zwei Jahrzehnten führt dazu, dass die Schwellenländer in einen „Alles verkaufen“-Abschwung geraten und nicht einmal Vermögenswerte verschont bleiben, die sich bei steigenden Zinsen gut entwickeln sollten.
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Nehmen Sie Value-Aktien. Aktien reifer Unternehmen mit hohen Dividenden und günstigen Bewertungen finden in den USA und Europa ein Angebot, wo Anleger von teureren Aktien in schnell wachsenden Sektoren wie der Technologie zu ihnen wechseln. Aber diese sogenannte Wachstums-zu-Wert-Rotation findet in Entwicklungsländern nicht statt, wo beide Arten von Aktien gleichzeitig fallen.
Der Kontrast deutet darauf hin, dass die Underperformance der Schwellenländer gegenüber US-Aktien im fünften Jahr in Folge anhalten könnte. Während frühere Zinserhöhungszyklen mit Aufschwüngen in den Entwicklungsländern zusammenfielen, könnte dieses Mal eine größere Herausforderung sein, da die Fed ihre Straffung nicht durch akkommodierende Rhetorik gemildert hat, wie es beispielsweise 2016 der Fall war. Tatsächlich versiegt die Liquidität weltweit. So bleibt den Anlegern wenig Appetit auf selbst Schnäppchenaktien.
„Das geht auf die grundlegende Anlagephilosophie der Schwellenländer zurück: Im Allgemeinen möchte man keine Long-Positionen in den Schwellenländern eingehen, bis die Fed im Grunde fertig ist“, sagte Nick Colas, Mitbegründer von DataTrek Research.
Value-Aktien werden in der Regel zu Beginn von Straffungszyklen bevorzugt, da ihre höheren Gewinne und Dividendenrenditen den Anlegern helfen, die Auswirkungen höherer Kreditkosten und die daraus resultierende Neubewertung der Aktienbewertungen abzufedern. Aber jetzt ist diese Verbindung unterbrochen. Der MSCI EM Value Index ist in den letzten drei Monaten um 13 % gefallen, was nur geringfügig besser ist als der Rückgang des entsprechenden Index für Wachstumsaktien um 16 %.
Die Geschichte erzählt eine andere Geschichte. Während des Straffungszyklus der Fed von 2004 bis 2007 stieg der Index für Value-Aktien um 216 %. In den zwei Jahren bis Januar 2018 fiel der Anstieg um 61 % mit Zinserhöhungen der Fed zusammen.
Ein Schlüsselfaktor für die wahllose Baisse ist derzeit die Stärke des Dollars. Der Greenback birgt für alle Wertpapiere das gleiche Währungsrisiko, unabhängig von der relativen Bewertung. Das lässt den Händlern wenig Spielraum, zwischen ihnen zu unterscheiden, insbesondere wenn der US-Dollar auf den höchsten Stand seit 2016 gestiegen ist.
Warenumkehr
Die wichtigsten Komponenten des Value-Aktien-Universums, Rohstoffe und Finanzen, geraten ins Wanken. Der Bloomberg Commodity Index tendiert seit seinem Höchststand vom 18. April nach unten, während Öl seit Anfang März um 13 % gefallen ist. Händler lösen ihre Wetten auf rohstoffabhängige Währungen, Anleihen und Aktien auf, was in den letzten fünf Wochen zu einem Rückgang der Kapitalströme in die Entwicklungsländer um 6 % geführt hat.
„Die Kapitalströme in Schwellenländern neigen dazu, der Stärke des Dollars zu folgen“, schrieb Art Hogan, Chefmarktstratege bei National Securities, in einer E-Mail. „Das ist gestiegen und hat zu einer erheblichen Beeinträchtigung der Mittelflüsse geführt.“
Neue Ausbrüche von Covid in China – und die strenge Politik des Landes zu ihrer Eindämmung – haben das Gespenst einer schnelleren Inflation und eines verlangsamten Wachstums in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt heraufbeschworen. Dies könnte die Nachfrage nach allem, von Rohstoffen bis hin zu Bankkrediten, untergraben und die Unternehmensleistung beeinträchtigen.
„Es herrscht Gegenwind, da der starke Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen und die Herabstufung der Gewinne in China den Schwellenländern Geld und Risikobereitschaft entziehen“, sagte Leonardo Pellandini, Aktienstratege bei Julius Bär. „Der Margendruck wird anhalten und die hohe Inflation wird es schwierig machen, die Kosten an den Verbraucher weiterzugeben, während die globalen Wachstumsprognosen deutlich niedriger sind.“
Unterdessen steigen die Zinsen nicht überall. China, das in der Regel ein Drittel der Schwellenländerindizes ausmacht, senkt als Reaktion auf die Wirtschaftskrise die Zinsen. Andere Länder wie Brasilien nähern sich dem Ende ihrer Wandertouren. Dadurch verringert sich die Notwendigkeit einer Wertrotation in diesen Märkten.
„Die Wertrotation in Schwellenländern funktioniert dieses Mal in einer ganz anderen Häufigkeit“, sagte Darshan Bhatt, stellvertretender Chief Investment Officer und Mitbegründer von Glovista Investments. „Wenn man sich den Zinszyklus ansieht, befinden sich die Schwellenländer in einem ganz anderen Zyklus als die entwickelten Märkte.“
Hier sind die wichtigsten Dinge, die Sie in der kommenden Woche in den Schwellenländern im Auge behalten sollten:
Die Exporte von Chinais erlebten im April aufgrund der Sperrungen in Shanghai und anderen Teilen des Landes wahrscheinlich einen erheblichen Rückschlag; Die Importe dürften aufgrund der schleppenden Inlandsnachfrage und der Lockdown-Störungen schwach geblieben sein
Russland dürfte im April aufgrund der Sanktionen einen weiteren Anstieg der Inflation vermelden, was den Druck auf die Haushalte erhöht
In Mexiko dürfte die Inflation ihren Aufwärtstrend im April fortsetzen und weiter über das Ziel steigen. Die Zentralbank dürfte ihren Straffungszyklus beschleunigen, indem sie den Leitzins von 7.25 % auf 6.5 % erhöht.
Die peruanische Zentralbank ist bereit, die Zinssätze trotz der Gefahr, hinter die Kurve zu geraten, weiterhin langsam anzuheben
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