Das einzigartige Fondsdesign von Vanguard wird bald Konkurrenz bekommen

(Bloomberg) – Die einzigartige Fondsstruktur, die dazu beigetragen hat, die Vanguard Group zum zweitgrößten ETF-Manager der Welt zu machen, könnte bald viel weniger einzigartig werden.

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Ein Multi-Boutique-Vermögensverwalter hat diese Woche die Erlaubnis beantragt, ETFs als Anteilsklasse seiner US-Investmentfonds aufzulegen, mit dem Ziel, eine Blaupause zu replizieren, die Vanguard seit mehr als zwei Jahrzehnten ausschließlich verwendet.

Vereinfacht ausgedrückt überträgt diese Struktur die berühmte Steuereffizienz eines ETF in den Investmentfonds und befreit letzteren weitgehend von steuerpflichtigen Gewinnen. Außerhalb der Branche hat es wenig Aufmerksamkeit erhalten, aber Vanguard hat das Design – völlig legal – verwendet, um die von seinen Fonds gemeldeten Kapitalgewinne seit mehr als 20 Jahren zu kürzen.

Das von Jack Bogle gegründete Unternehmen hält seit 2001 ein Patent, das es Wettbewerbern erschwert, es zu replizieren – ein Schutz, der im Mai ausläuft.

Weiterlesen: Vanguard erhielt ein Patent, das seine Investmentfonds von Steuern befreit

Angesichts des bevorstehenden Patentablaufs war die Fondsbranche voller Spekulationen darüber, welche Unternehmen versuchen könnten, dem Vanguard-Spielbuch zu folgen. PGIA, der US-Zweig des australischen Vermögensverwalters Perpetual Ltd., scheint einer der ersten zu sein.

In einer am Dienstag datierten Einreichung beantragte es bei der Securities and Exchange Commission eine Ausnahmegenehmigung von den geltenden Regeln, um ETFs zu den Anteilsklassen seiner aktiv verwalteten Investmentfonds hinzuzufügen. Das ist etwas anders als bei Vanguard, das die Struktur bisher nur in Indexfonds verwendet hat.

Wenn sie genehmigt wird, könnte die Erleichterung möglicherweise für 20 Produkte mit etwa 10 Milliarden US-Dollar gelten, die auf die fünf US-Tochtergesellschaften von PGIA verteilt sind – Barrow Hanley Global Investors, JO Hambro Capital Management, Regnan, Trillium Asset Management und Thompson, Siegel & Walmsley.

Die Geschichte geht weiter

„Vanguard hat 70 Strategien und 2 Billionen Dollar an Vermögenswerten“ in seinen ETFs, sagte Robert Kenyon, COO von PGIA, in einem Interview auf der ETF Exchange-Konferenz in Miami, Florida. „Sie sind im Moment die Einzigen, die das können. Es eröffnet also eine Möglichkeit, die für den Rest der Welt attraktiv ist“, sagte er, wenn PGIA erfolgreich ist.

Vanguard antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.

Technisch gesehen war die ETF-innerhalb-eines-Fonds-Struktur immer für andere Emittenten verfügbar – vorausgesetzt, sie haben eine Lizenzvereinbarung mit Vanguard vereinbart und gleichzeitig eine Befreiung von der SEC erhalten. Es scheint jedoch kein Manager umgesetzt zu haben, was darauf hindeutet, dass sie bei einem oder beiden Schritten gescheitert sind.

„Ein Grund ist, dass es schwierig sein könnte, die Nutzung des Patents von Vanguard zu sichern“, sagt Nick Elward, Head of Institutional Product and ETFs bei Natixis Investment Managers. „Der andere Grund könnte sein, dass es fraglich ist, ob die SEC dies jemals für aktiv genehmigen würde.“

Die derzeitige Befreiung von Vanguard gilt nur für Aktienklassen-ETFs in passiver Form. Der Vermögensverwaltungsgigant selbst beantragte 2015 eine Ausnahmegenehmigung für die Verwendung der Struktur in aktiven Strategien, erhielt jedoch keine Genehmigung der SEC.

In einer bitteren Wendung für Möchtegern-Vanguard-Nachahmer sind es nicht nur aktive Fonds, die die SEC betreffen. Seit der Steuerbefreiung für das in Malvern, Pennsylvania, ansässige Unternehmen vor all den Jahren gewährt wurde, hat die Aufsichtsbehörde Bedenken hinsichtlich Interessenkonflikten zwischen den Anteilsklassen entwickelt.

In den Jahren 2012 und 2015 beantragte VanEck eine Ausnahmeregelung für das Angebot von Index-ETF-Anteilsklassen, die jedoch nie gewährt wurde. Und bei weitreichenden Regeländerungen, die 2019 eingeführt wurden, um die Einführung von ETFs zu erleichtern, hielt die SEC bewusst an der Notwendigkeit fest, dass Emittenten eine Ausnahme beantragen müssen, wenn sie ETFs in einer Struktur mit mehreren Anteilsklassen betreiben wollten.

„Die SEC ist nicht verpflichtet, die beantragte Erleichterung zu gewähren“, sagte Jeremy Senderowicz, Anteilseigner der Anwaltskanzlei Vedder Price. „Die Tatsache, dass dieser Antrag gestellt wurde, bedeutet nicht, dass die SEC ihm stattgeben wird.“

In einem Abschnitt seiner Einreichung versucht PGIA, „Bedenken der Kommission und ihrer Mitarbeiter“ auszuräumen. Dazu gehört auch sicherzustellen, dass alle Kosten, die einer Klasse eines Fonds entstehen, nur dieser Klasse zugewiesen werden, anstatt die Last auf alle Klassen zu übertragen oder zu verteilen.

„Ich wäre sehr überrascht, wenn wir diesbezüglich Zugkraft sehen würden, insbesondere für die nächsten Monate, während die SEC-Mitarbeiter es prüfen“, sagte Michael Barolsky, Leiter der Regulierungsdienste bei US Bank Global Fund Services. „Aber so oder so könnte es der Branche hilfreiche Gewissheit über die zukünftige Rolle von ETFs der Anteilsklasse bringen.“

(Aktualisierungen, um Diagramm hinzuzufügen. Eine frühere Version korrigierte das verwaltete Gesamtvermögen von PGIA-Produkten, die von der Erleichterung profitieren könnten.)

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