Vorgelagerte Industrie im Auge, die mehr als Bohrinseln zurückgibt

Die Gewinne des zweiten Quartals für öffentlich gehandelte Upstream-Produzenten sickern herein, und der Energiesektor ist wieder profitabel. In der Zwischenzeit haben Regierungsbeamte gemischte Botschaften an den Upstream-Sektor gesendet und eine vorübergehende Entlastung des Angebots gewünscht, um die Preise zu senken, während sie insgesamt pessimistisch gegenüber fossilen Brennstoffen bleiben. Die Antwort der Branche: Danke, aber nein danke (eine höfliche Art, es auszudrücken). Die Produzenten haben den vor Jahren eingeschlagenen Kurs in Richtung Renditen und Schuldenabbau weitgehend beibehalten und den Druck der Biden-Administration brüskiert. Es war für Produzenten verlockend, die Produktion bei Ölpreisen von über 100 USD und Gaspreisen auf den höchsten Stand seit 2008 zu steigern. Aufgrund von Lieferkettenproblemen und Arbeitskräftemangel wurde die Attraktivität jedoch gedämpft.

Der Cashflow bleibt König

Nach den neuesten Energieumfrage der Dallas Fed, Geschäftsbedingungen bleiben die höchsten in der Geschichte der Umfrage. Gleichzeitig steigen die Gewinne weiter. Analysten sind zufrieden und Managementteams sprechen eifrig über freien Cashflow, Schuldenmanagement und Aktienrückkäufe. Übrigens ein interessanter Fakt aus der Investorenpräsentation von Antero: Die meisten Öl- und Gasunternehmen sind jetzt viel weniger verschuldet als ihre Gegenstücke im S&P 500. Wenn es um die Nettoverschuldung zu EBITDAX gehtDAX
Multiples, die Majors liegen im Durchschnitt bei etwa 0.9x, während der S&P 500 im Durchschnitt bei 2.8x liegt. Die meisten unabhängigen Unternehmen, die ich überprüft habe, strebten eine Hebelwirkung von etwa 1x an.

Die Industrie sollte in der Lage sein, es aufrechtzuerhalten. Letztes Jahr um diese Zeit fragte ich mich, wie lange das noch so weitergehen könnte. Ich habe festgestellt, dass gebohrte, aber nicht fertiggestellte Bohrlöcher („DUC“) als kostengünstiger Indikator für profitable Bohrlochstandorte gelten. Bei den heutigen Preisen spielen DUCs jedoch weniger eine Rolle als früher, wenn es um Investitionsentscheidungen geht.

Ich habe mir aktuelle Investitionspräsentationen von sechs Upstream-Unternehmen (zufällig ausgewählt) angesehen und sie gelesen, um die Schlüsselthemen zu erkennen, die sie den Investoren vermitteln. Das Hinzufügen neuer Rigs zum Mix stand nicht auf ihrer Agenda. Niemand hat eine Überarbeitung seiner Investitionspläne für Anfang des Jahres angekündigt, selbst inmitten der Änderungen in den letzten fünf Monaten.

Es gab einige Unternehmen, die Pläne beschleunigten, aber nicht viele. Dieses Zitat aus der Fed Energy Survey war repräsentativ für die Stimmung in diesem Bereich:

„Die Feindseligkeit der Regierung gegenüber unserer Branche lässt uns zögern, neue Projekte zu verfolgen.“

Demnach gibt es in den USA derzeit 752 Bohrinseln Shaleexperts.com. Anfang März, der Woche bevor die Pandemie ihre Branche verwüstete – waren es 792. Ja – wir haben immer noch nicht die vor der Pandemie erreichten Bohrgerätezahlen erreicht. Zum Booten sind Rigs relativ weniger produktiv pro Rig, vor allem, weil die meisten neuen Bohrstandorte weniger attraktiv und produktiv sind als die bereits bebohrten. Der Capex-Kalvarienberg kommt auch nicht zur Rettung. Die Capex der 50 größten Produzenten der Welt werden laut Raymond James in diesem Jahr knapp über 300 Milliarden US-Dollar liegen, verglichen mit 600 Milliarden US-Dollar im Jahr 2013. 2013 war das letzte Jahr, in dem die Ölpreise über 100 Dollar pro Barrel für das Jahr lagen. Wie bereits gesagt, sollte die Produktion wachsen, aber nicht besonders schnell.

Energiebewertung: Ein Lichtblick

Diese Branchen- und Rohstoffkräfte haben dazu beigetragen, dass der Energiesektor auch aus Aktienpreis- und Bewertungssicht ein hervorragendes Jahr hatte. Die Renditen haben alle anderen Sektoren übertroffen, und die permischen Betreiber haben sich an der Spitze des Sektors behauptet. Während die USA im zweiten Quartal in Folge einen Rückgang des BIP erlitten und der Aktienmarkt offiziell zu einem Bären geworden ist, stechen die Energierenditen hervor.

Angesichts dieser Art von Ergebnissen scheinen einige Anleger ihre Einstellung zum Energiesektor zu ändern, und die Bewertungen spiegeln dies wider. Es gibt einige Indikatoren, die darauf hindeuten, dass wir in einen langen „Superzyklus“ für den Energiesektor eintreten könnten, in dem die Branche in den kommenden Jahren eine Outperformance erzielen könnte. Es bestätigt, dass das Gefühl, das ich letztes Jahr zitiert habe, auch aus dem hervorgeht Umfrage der Dallas Fed:

„Wir haben Beziehungen zu ungefähr 400 institutionellen Investoren und enge Beziehungen zu 100. Ungefähr einer ist bereit, neues Kapital für Öl- und Gasinvestitionen bereitzustellen … Diese Unterinvestition in Verbindung mit einem starken Rückgang des Schieferöls wird die Preise in den nächsten zwei bis drei Jahren in die Höhe schnellen lassen. Ich glaube nicht, dass irgendjemand darauf vorbereitet ist, aber die US-Produzenten können die Investitionsausgaben nicht erhöhen: Das OPEC+-Schwert des Damokles droht immer noch mit einem weiteren Zusammenbruch des Ölpreises, sobald die große Öffentlichkeit die Erhöhung der Investitionsausgaben ankündigt.“

Diese Prophezeiung ist wahr geworden.

Probleme in der Lieferkette

Die Herausforderung für die Erzeuger liegt möglicherweise weniger im Wachstum als vielmehr in der Instandhaltung. 94 % der Befragten der Dallas Fed-Umfrage hatten entweder leicht oder erheblich negative Auswirkungen von Lieferkettenproblemen in ihrem Unternehmen. Große Sorgen um Arbeitskräfte, LKW-Fahrer, Bohrgestänge und Futterrohre, Ausrüstung und Sand behindern die Ausführung bestehender Bohrpläne, ganz zu schweigen von der Expansion.

„Probleme in der Lieferkette und im Arbeitskräftemangel bestehen fort. Bestimmte Materialien sind schwer zugänglich, was unsere Planungsfähigkeit beeinträchtigt, da die Bereitschaft fehlt, von bestimmten historischen Praktiken in Bezug auf Qualitätsstandards abzuweichen.“ – Befragter der Dallas Fed

Dennoch gehen die weltweiten Lagerbestände weiter zurück. Die der US Energy Information Administration kurzfristige Energieaussichten erwartet, dass die Produktion aufholen wird, aber es scheint schwieriger, sich das jetzt vorzustellen, und niemand weiß genau, wie das in den USA aussehen wird. Die EIA räumte ein, dass Preisschwellen, bei denen deutlich mehr Bohranlagen eingesetzt werden, eine wesentliche Unsicherheit in ihren Prognosen darstellen.

Wer weiß, wie lange Upstream-Unternehmen die Verwaltung noch abschalten oder endlich versuchen werden, ihre Wachstumspläne als Reaktion auf die Rohstoffpreise zu beschleunigen? Der NYMEX-Futures-Strip vom Dezember 2026 liegt derzeit bei über 70 $. Es gibt viele potenziell profitable Bohrlöcher, die dort für 70 Dollar Öl gebohrt werden können. Managementteams wissen jedoch nur zu gut, dass sich Preise schnell ändern können. Wir werden sehen.